“錢荒”是一場主動壓力測試

每經評論員 葉檀

近日，作為基準利率的上海銀行間拆借利率飆升，金融市場驚慌不已。筆者認為，這是一場決策層有意為之的壓力測試。

寬松的貨幣政策已經走到盡頭，美聯儲退出QE3的暗示，與國內實體經濟疲軟、房價迭創新高，已經決定了央行不可能繼續實行寬松貨幣政策。若此，必須對未來的風險有明確的預判，金融市場的杠桿率有多高，銀行與企業的承壓能力有多強，有多少投資者會葬身魚腹，壓力測試必不可少。

表面上，央行早已進行過壓力測試，而審計署、銀監會、財政部等，對于地方負債情況也有各自表述。6月7日，央行發布《中國金融穩定報告2013》，首次披露2012年底對我國17家重要銀行開展的2013年度金融穩定壓力測試結果。銀行體系對信用風險的抗沖擊能力較強，對宏觀經濟沖擊的緩釋能力較強，總體運行較為穩健。信用風險敏感性壓力測試顯示，在整體不良貸款率上升400%的重度沖擊下，銀行體系的資本充足率將從12.92%下降至11.37%。對于7個重點領域信用風險敞口，在輕度、中度和重度沖擊下，銀行體系的整體資本充足率均保持在較高水平，即使在重度沖擊下，資本充足率也不低于11.62%。這與去年的樂觀測試結果大體相似。

對地方政府與企業負債情況以及銀行表外資產的實際危險，以及外匯占款一旦大幅下降，對于中國虛擬經濟的沖擊，各方判斷截然不同，因此，決策層必須進行一次實際壓力測試，以徹底判斷市場風險，劃定未來穩健貨幣政策的邊界。

6月剛好是半年結算期，各家金融機構調動頭寸的高峰期，也是各項理財產品的結算高峰期，5月外貿擠水分使外匯占款大幅下降，為實際壓力測試提供了再好不過的契機。于是，不顧金融機構哭爹喊娘，時近6月底，央行不放松銀根，不進行逆回購向市場注入流動性，不下調存款準備金率釋放基礎貨幣。

于是，我們看到了以下數據。

6月19日，Shibor隔夜利率飆升206個基點，1周利率創下近兩年新高。6月20日，銀行間隔夜回購利率一度觸及30%，甚至高于民間借貸利率，7天回購利率激增168基點基礎上再度飆升375基點至12%的歷史新高。今年以來，銀行間拆借利率水漲船高，一季度，銀行間7天拆借利率維持在2%到3%的水平，5月下旬上升到4%，6月后驟升，6月19日，7天拆借利率達到12.25%，而隔夜回購利率則由之前的2%~3%上升到13.44%。

銀行間隔夜拆借利率維持在10％以上，意味著銀行的資產負債表徹底崩潰，只能靠高利率度日，而資金會從債市、股市、信托回流到銀行，債市、股市與信托、民間金融鏈條徹底斷裂。在特殊情況下，央行只要袖手旁觀啥也不干，抑制虛假貿易產生的外匯占款，銀行就開始走向資金鏈斷裂的邊緣。

一旦清楚嚴峻局面之后，背后有形之手開始發揮作用。6月21日，隔夜利率大幅下降495.2個基點至8.492%，7天回購利率大幅下降246.1個基點至8.543%，壓力測試暫告一段落。

央行此次實際壓力測試很有必要，讓我們認清，不僅中小銀行，甚至某些大型銀行由于表外資產眾多、熱衷于地方投融資平臺和房地產貸款，已經出現資產惡化、銀根抽緊的現象，在重要的調頭寸節點，經不起任何風吹草動。銀行維持目前贏利模式，心照不宣的前提條件是，如果頭寸緊張，央行一定會放松貨幣。

通過此次壓力測試，新上任的銀行家們更加明白了未來中國貨幣的發展方向，那就是穩健與提高使用效率，而非大肆注水，他們必須在新的預期下經營。而一些小銀行可能會倒閉，政府不會伸出援手，他們得好自為之，盡快增加資本充足率、提高抗擊風險的能力。

對于投資者而言，無風險的債券、理財產品時代已經結束，未來一定有某些產品違約，他們得做好充分的心理準備。

世上沒有不透風的墻，上海銀行間拆借利率過山車，成為世界財經界重要事件，從美國到新加坡，對中國金融市場的風險將重新定價。