資金撤出不會擊垮新興市場

每經評論員 葉檀

新一輪金融恐慌席卷新興市場，人們擔心，新一輪債務危機將在新興市場上演。

歐債危機恐慌暫時消失，德國10年期國債收益率持平于1.84%，2年期收益率持平于0.21%，國際貨幣基金組織預測2014到2015年希臘資金缺口為109億歐元。美元與歐元之間的平衡再次顯靈，歐債危機似乎云淡風輕、不值一提。

新興市場卻是狂風暴雨，一度備受推崇的金磚四國以及相關的原材料等出口國受到撤資的嚴峻考驗。

此次恐慌已成國際金融大事，華爾街見聞對此有系列報道。8月19日，20種主要新興市場貨幣全線下跌，印度盧比下跌2.4%至63.2創歷史新低。今年，印度盧比已經下跌了12%；過去兩年，印度盧比已經下跌近30%。外界開始擔憂盧比的進一步下跌將致印度重陷1991年的巨大危機。同一天，印尼10年期國債收益率上漲至2011年2月以來最高紀錄。印度10年期國債收益率上升23基點至9.47%，創12年新高。

南美情況同樣不妙。墨西哥經濟數據低于預期，巴西等國由于大宗商品價格下降，經濟在低位徘徊。由于中國引擎威力下降，對全球大宗商品市場造成了一連串沖擊。

即使如此，債務瘟疫也不會傳染到新興市場。

后金融危機時代，各經濟體間隔出現恐慌已是常態，資金撤出新興市場不止一次。全球資金在恐慌之下，一會兒撤出歐洲，一會兒撤出亞洲，波動劇烈，但從長期走勢來看，卻顯得較為平緩。

經歷數次金融危機的洗禮，新興市場已經有了對付危機的絕招。首先是降低負債率，克魯格曼指出，印度負債占GDP的比率在1991、1992年高達40%左右的高位后一路下行，目前為20%左右，在可以承受的范圍之內。

不僅如此，各主要新興經濟體擁有高額的儲備資產。記憶力好的人應該記得，歐債危機發生時，向新興經濟體求助，正因為這些新興經濟體手中有大把的現金。雖然這兩年外匯儲備有所降低，但攜手抗擊做空者綽綽有余。

印尼、印度、巴西和俄羅斯等除中國以外的12個國家及地區的外匯儲備總和截至6月底約為2.97萬億美元，比4月底（約為3.3萬億美元）減少2.2%，創歐債危機持續發酵的2011年11~12月以來的最大跌幅。

2011年11月，巴西央行為了安撫投資者，公告巴西外匯儲備突破3500億美元大關，創下歷史最高紀錄，與2008年金融危機剛發生時的2100億美元相比，增加1400億美元。俄羅斯也是如此，今年二季度末，雖然受金價下跌拖累外匯儲備減少139億美元，但俄羅斯黃金及外匯儲備仍然達到5138億美元。印度儲備銀行7月12日發布的數據顯示，由于印度動用大量外匯資產穩定盧比匯率，在7月5日前的三周里，印度外匯儲備共減少了105億美元。截至7月5日，印度官方外匯儲備為2802億美元，為3年以來的最低水平，但這一數據并不低。而全球最大的外匯儲備國中國，手持約3.5萬億美元。更別提，印度與中國是全球最大的民間黃金消費大國。幾千億的資金還難不倒金磚國家，金磚四國可以承受比目前更大規模的資金回撤。

發達國家能使用的手段，新興市場都在用，比如動用政府力量穩定匯率，比如上調或者下降利率，比如政府拯救證券市場，終極手段當然是采用量化寬松的貨幣政策。新興市場經濟體的貨幣堤壩厚實，投資資金想沖垮堤壩獲得東南亞金融危機時的收益，目前是不可能的。

雖然能夠承受資金撤出的壓力，但新興市場經濟體正在產生分化，僅僅依靠原材料出口缺乏技術創新、失業率高企的國家前景堪憂，另一些國家權貴利益鐵板一塊，導致全要素生產率大幅下降，未來難以預測。

美元洪水、債務洪水沖刷各國堤防，存在硬傷的歐元區先出現大缺口，新興經濟體經歷數據沖刷，有的國家如巴西等地已經變得脆弱，雖然這一輪全球資金回轍發達國家不會水淹七軍，但有些國家如北非、南美等國家，可能無法再經歷一次洪峰的考驗。