新三板擴容落地 5年可形成萬億市場

每經記者 趙陽戈 王一鳴

2013年末，資本市場的改革政策接踵而至，12月14日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》（以下簡稱 《決定》），這意味著歷經數年、被業內譽為中國版納斯達克的新三板試點，終于迎來邁向全國的一天。

國信證券場外市場部總經理魯先德接受《每日經濟新聞》采訪時，談到“為了應對擴容，我們已開始忙起來，擴容后，新三板將成為券商的常規業務；而新三板擴容后，其‘無地域限制、無行業限制、無財務指標要求’的掛牌標準，更為貼近實體經濟的實際情況，為廣大中小企業敞開了資本市場大門”。魯先德向記者表示：“全國股轉系統審核以信息披露為核心，從理論上講，近似于注冊制。”

國金證券場外市場部副總經理陳麗婭向記者表示，“我們對此期盼已久。除了新三板擴容，轉板制度也終于落實下來了，未來符合條件的新三板公司可向A股轉板、區域性股權轉讓市場可向新三板轉，這將有助于打通多層次資本市場?！?/p>

首批掛牌企業有望超200家 /

《決定》顯示，新三板定位主要是為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。這類企業普遍規模較小，尚未形成穩定的盈利模式。在準入條件上，不設財務門檻，申請掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權結構清晰、經營合法規范、公司治理健全、業務明確并履行信息披露義務的股份公司均可以經主辦券商推薦申請在全國股份轉讓系統掛牌。

魯先德認為 “一直以來資本市場離中小企業太遠，特別是國內中小微企業融資渠道單一，融資成本高企，無法得到金融的支持，發展受到嚴重制約。而這次新三板擴容及改革，正是由遠拉近，能夠更好地服務中小企業，這是政策落實的重點?！?/p>

需要指出的是，在《決定》中，提出要建立不同層次市場間的有機聯系，這即意味著轉板的實現。在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。在符合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發〔2011〕38號）要求的區域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓股份。

“隨著新三板擴容及轉板的實現，對投資機構來說，促進被投資企業到新三板掛牌，無疑多了一個企業定價的平臺，有利于股權轉讓退出的實現，未來我們會對新三板企業更多關注?！比A東某PE機構研究員對《每日經濟新聞》記者表示，對于PE而言，由于新三板企業的信息披露，及時參與這類企業的再融資，也使得PE\VC等投資者多了投資的信息渠道。

記者從新三板定增網上了解到，擴容后首批全國性企業在新三板掛牌有望在一個月內完成。由于各地企業參與熱情極高，首批掛牌企業有望超過200家。

國信證券以及興業證券數據顯示，新三板掛牌企業目前339家左右，市值400億元，而主辦券商簽約的擬掛牌企業 （包括試點園區以及園區外企業）已經達到2000多家，只待國務院對擴至全國方案做出具體安排。隨著新三板市場的逐步完善，我國將逐步形成由主板、創業板、場外柜臺交易網絡和產權市場在內的多層次資本市場體系。預計未來五年，累計將約有7000家企業掛牌，總市值約1.4萬億元。

對A股資金分流有限

需要指出的是，新三板定位于專業投資市場，積極培育和發展機構投資者隊伍，鼓勵證券公司、保險公司、證券投資基金、私募股權投資基金、風險投資基金、合格境外機構投資者、企業年金等機構投資者參與市場，逐步將全國股份轉讓系統建成以機構投資者為主體的證券交易場所。

至于自然人投資者，將從財務狀況、投資經驗、專業知識等3個維度嚴格準入條件，提高投資者準入門檻，切實維護投資者合法權益。不符合適當性要求的個人投資者可以通過專業機構發售的基金、理財產品等間接投資于掛牌公司。

也正是因為參與主體的差異，在對A股市場的資金分流上，新三板影響或比較有限。據證監會表述，首先，新三板投資者主要集中于產業資本和股權投資基金，這與A股市場的投資者定位存在很大區別，不會形成同一投資群體在市場選擇上的此消彼長關系；其次，新三板的中小微企業融資金額少，再加上是定向發行，也嚴格限定了發行對象和人數，從前期試點情況來看，14個月內共定向發行56次，融資總額為10.96億元，公司單次融資金額平均不足2000萬元，涉及的資金量極為有限；最后，證監會稱全國股份轉讓系統試點范圍擴大至全國，拓寬了資本市場的服務覆蓋面和渠道，企業可以根據自身的實際需求，自由選擇在證券交易所上市或全國股份轉讓系統掛牌，這反而將有利于減輕A股市場的發行上市壓力，緩解A股市場的擴容預期。

分析人士認為，由于新三板投資的高風險和高門檻，其撬動的將主要是社會游資，而非A股的“散戶主力軍”。此外，多家機構預計，新三板將分流IPO企業，緩解A股擴容壓力。目前，排隊等待IPO審核的公司有700多家，新三板高效便捷的審核制度和轉板機制無疑將使部分苦等IPO的中小企業重新選擇。

對券商是超預期利好

不過毫無疑問，新三板擴容一事，對券商以及創投來說是利好，因為券商可在全國股份轉讓系統中從事推薦、經紀、做市商業務等，創投則通過新三板有了更為廣泛的投資退出渠道。

但陳麗婭向記者表示，目前新三板企業掛牌費用不高 （包括改制費、律師費、評估費等中介機構所有費用在內約為130萬元），對券商盈利貢獻十分有限，未來業內更多寄望于新三板做市商制度的實施。

近期，全國股份轉讓系統公司黨組委員、副總經理高振營在某論壇透露，新三板做市商制度已獲證監會批復，目前正在建設交易系統，預計2014年年中才能完成系統開發，此后還要進行反復測試。

此外，值得注意的是，證監會在12月13日發布 《優先股試點管理辦法（征求意見稿）》，并在優先股試點答記者問中提及 “注冊在境內的境外上市公司在境內發行優先股，參照執行本辦法關于非上市公眾公司發行優先股的規定，以及《非上市公眾公司監督管理辦法》等相關規定，其優先股可以在全國中小企業股份轉讓系統進行非公開轉讓?！?/p>

據了解，上述規定針對的主要是H股公司，但不包括注冊在境外、以反向收購方式收購境內資產的“紅籌公司”。按照上述征求意見稿，短期內只有符合條件的上市公司可以公開發行優先股。上市公司非公開發行優先股可以在證券交易所轉讓，非上市公眾公司非公開發行的優先股可以在新三板轉讓。證監會相關負責人在新聞發布會上表示，優先股進行非公開轉讓時，其總的持有人數也不能超過200人。

陳麗婭向記者表示，此前證監會相關負責人在答記者問時曾透露“H股公司可在新三板非公開發行優先股”，這對于在新三板耕耘多年的券商來說，是超預期的利好舉措，而多位券商場外交易業務負責人也表示，之前并未預計到該政策的推出。