硅寶科技(300019)：建筑膠繼續保持快速增長

有機硅室溫膠繼續保持穩定增長，設備和偶聯劑業務有所下滑。2013年，有機硅室溫膠實現收入4.01億元，同比增長35.19%，繼續保持穩定增長。其中建筑類用膠實現收入3.37億元，同比增長39.07%，保持快速增長(幕墻膠方面，加強與下游客戶合作，市占率進一步提升；中空玻璃膠同比增長50%；民用膠也大幅增長)。工業類用膠實現收入6452萬元，同比增長18.00%(汽車膠繼續保持穩定增長，電力環保類用膠保持30%增速，電子類用膠下半年開始轉暖，道路橋梁用膠有所突破)。設備業務實現收入1078萬元，同比下降42.47%。偶聯劑實現收入4712萬元，同比下降12.39%毛利率有所下滑，三費率穩定。2013年，公司毛利率33.10%，較去年同期下降2.86個百分點，主要是受銷售政策的影響導致建筑類室溫膠毛利率下降5.17個百分點，工業類用膠下降2.01個百分點。三費率15.89%，較去年同期下降0.44個百分點，繼續保持穩定。

無縫式銷售模式初步建立，市占率逐步提升是建筑膠穩定增長的核心邏輯。

2013年公司持續加大品牌宣傳和渠道拓展工作，已形成以經銷、直銷為主，流通領域、網絡銷售和連鎖超市全覆蓋的市場布局。同時，加大渠道下沉力度，建筑膠經銷商逐步由一線和省會城市向二三線城市拓展。建筑膠市場空間巨大，目前公司僅占3%左右的市場份額，且為行業內唯一一家上市企業，公司運用資金、品牌、管理等優勢，通過異地擴張等搶占市場份額，實現業績遠高于行業的增長，市占率的逐步提升保障建筑膠的穩健增長。

業績預測與估值。預計公司2014-2016年每股收益分別為0.52元、0.69元、0.95元，對應動態PE分別為23.53倍、17.66倍、12.89倍，我們堅定看好公司的成長性，維持“買入”評級。西南證券