凈回籠態勢未見改變 四月資金面謹慎預期升溫

4月伊始，央行首次公開市場操作繼續加大資金回籠力度，1日開展了720億正回購，較上周四增加近四成。面對2月底開展今年首次啟用短期流動性調節工具（下稱SLO后），盡管當下降準猜測又起，業內人士指出，目前銀行間市場流動性較為充足，因此未來央行調控將更加倚重公開市場操作，包括公開的正回購及非公開的SLO、SLF工具的“雙管齊下”。

三月延續凈回籠態勢

3月底考核時點一過，4月1日，央行在公開市場加大正回購力度，開展了720億的公開市場操作，其中包括500億14天正回購和220億28天正回購，利率分別繼續持平于3.80%和4.00%。

該操作量較上周四增加近四成，至此，鑒于本周公開市場到期資金量為1000億，本周有望連續八周實現凈回籠。

而這延續了三個月的凈回籠態勢，在剛過去的3月份，公開市場延續了2月的凈回籠態勢，單月實現凈回籠2560億，雖較2月7180億的凈回籠量有所減少，但仍連續2個月實現凈回籠。

可以看出，在1月份實現凈投放后，央行從春節過后，連續從公開市場凈回籠資金，而回籠方式也是多種多樣，不僅包括2月18日開始重啟的本輪正回購，也包括在2月底開展的1000億短期流動性管理工具（下稱SLO）。

回顧央行2月27日開展SLO之時，不僅正值春節后現金回流，且恰逢市場猜測央行主動干預人民幣貶值，導致資金面較為寬松之際，從當時隔夜和7天回購加權回購利率來衡量，分別已至1.75%和3.43%的低位。

“可以看出，即使是在2月份，央行都沒有主動寬貨幣意圖，一季度資金寬松只是季節性因素，加上今年央行干預外匯特殊性帶來的短期階段松、而非央行主動趨勢放松。”申銀萬國研究所昨日指出。

資金面謹慎預期升溫

盡管1日資金凈回籠220億，但昨日市場資金面依舊整體寬松，資金供給充足。數據顯示，昨日跌幅最大的為14天回購利率，大跌100個基點至4.48%，而隔夜和7天回購利率微漲5和2個基點，分別指2.87%和4.21%的水平。

而當下，出于經濟增速放緩的擔憂，2月外匯占款數據下降及人民幣貶值預期加大，令一些經濟學家再提降準，但實則，境內銀行間市場流動性較為，央行也“按兵不動”，而是通過公開市場精準維持流動性的“適度松緊”。

在剛過去的3月，央行主動“發力”，重啟了28天正回購及在3月中旬連續開展千億級別的正回購，直至月末，正回購操作量才因季末因素而降低，被市場人士視為主動回收流動性的開始。

在此背景下，對于未來市場流動性的謹慎預期則有所升溫。國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛表示，人民幣貶值預期未消，資金持續外流，再加上四月財政存款驟升帶來偏大的流動性邊際沖擊，流動性承壓的風險在上升。

而來自申萬方面的研究觀點亦指出，從下周開始，市場將面臨季末后法定準備金的大量補交和上季度財政稅收的上繳，即便屆時有公開市場部分到期資金的注入，也難以對沖掉市場總量資金在短期內的大幅流出，資金面可能出現時點性失衡，短端包括隔夜利率料將上行。