銀行間市場擬試水項目收益票據 地方融資再開“正門”

每經編輯 每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

近日，有消息指出，銀行間市場交易商協會（以下簡稱交易商協會）正在醞釀發行項目收益票據。本周二（5月27日），多位接近交易商協會的市場人士向《每日經濟新聞》記者證實了這一消息。

記者注意到，國家發改委日前發布了 《關于創新企業債券融資方式扎實推進棚戶區改造建設有關問題的通知》，其中提到“推進企業債券品種創新，研究推出棚戶區改造項目收益債券。”

宏源證券固定收益總部首席分析師范為告訴 《每日經濟新聞》記者，這是一種金融創新，同時也具有一定的可操作性，是對當前地方債市場的一個補充和完善。

一位接近交易商協會的人士則表示，交易商協會醞釀推出項目收益票據，也是對“新型城鎮化”建設的支持，落實了宏觀上對金融支持實體經濟的要求，有助于緩解地方政府財政不足等問題。

醞釀發行項目收益票據

近日，《經濟參考報》援引市場人士的消息稱，交易商協會此前專門召開會議，探討了發行的項目收益票據的必要性和重要意義。會議初步確定，該項目收益票據以經營性市政項目的收益為信用基礎，并以項目產生的現金流作為票據的主要還款來源，具體包括棚戶區改造、交通樞紐工程、水電燃氣等公用事業，收費道路橋梁等有持續、穩定經營性收入的項目。

本周二，多位接近交易商協會的消息人士向《每日經濟新聞》記者證實了此事。其中一位人士表示，這個所謂的“項目收益債券”還處于籌劃、征求意見的階段，目前還沒有實際的案例。

《每日經濟新聞》記者注意到，國家發改委辦公廳于5月13日發布了一份 《關于創新企業債券融資方式扎實推進棚戶區改造建設有關問題的通知》，其中提到“推進企業債券品種創新，研究推出棚戶區改造項目收益債券。”

對此，范為表示，“這算是一個金融創新，無論是交易商協會的‘項目收益票據’，還是發改委所提到的‘項目收益債券’，目前都在籌備中?！?/p>

“現在各個部門和機構，可以說都是在落實中央的政策和要求，從這個意義上看，交易商協會正在醞釀的‘項目收益票據’和發改委提到的‘項目收益債券’可以理解是一脈相承的?！鄙鲜鼋咏灰咨虆f會的人士稱。

中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清博士也表示，交易商協會現在很多創新都是為了服務“127號文”（即《關于規范金融機構同業業務的通知》）里所謂的“賭邪路，開正門”，包括短融、以及項目收益票據，這樣可以把很多“非標”引到私募票據市場上來，私募的標準化產品將是交易商協會努力的一個方向。

地方政府融資渠道拓寬

有市場人士指出，此前國務院批準的十省市“自發自還”地方政府債券屬于“一般性地方債”；而交易商協會計劃推出的“項目融資票據”則應該是與市政債相似的“類政債券”。

不過，范為對《每日經濟新聞》記者表示，這種項目融資票據或者債券還不能叫做“類市政債”?！皟烧咧g是有交叉的，但還不能說這就是完全的市政債，因為企業也是可以發行這種項目收益債的，而市政債則只能由地方政府來發?！?/p>

范為指出，或許80%~90%的項目收益債券（或票據）實際上都會由政府來發，但還是不能說是完全對等。

范為告訴記者，此前發行債券不僅要看對應項目，還要看企業的財務狀況，《證券法》規定，債券總額不能超過凈資產的40%、最近3年的凈利潤足夠支付一年的利息等，這些指標都或多或少限制了企業的債券融資，而項目收益票據可能成為一個很好的突破方式。

鄧海清也表示，這個40%的限制其實是指的公募債，交易商協會的銀行間市場屬于私募市場，這樣可以不受這個額度的限制，可以做更多的金融創新，開辟新的融資渠道。

城投債發行或遇“天花板”

近日，國務院批轉了發改委《關于2014年深化經濟體制改革重點任務的意見》提出，規范政府舉債融資制度。要求“開明渠、堵暗道，建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機制，剝離融資平臺公司政府融資職能?！贝送?，財政部日前也發布消息，經國務院批準，將在上海、浙江、廣東等10個省市進行地方政府債券“自發自還”試點。

穆迪報告認為，此舉將建立更透明的地方政府直接舉債模式，加強中央政府對地方政府債務的監督管理，強化地方政府對其借貸活動問責機制。這將改善地方政府獲得可靠資金的渠道，具有正面信用影響。

“這些舉措可能逐步剝離城投債的融資功能，整體看來，監管層應該是存在設置‘天花板’的考量的?！编嚭Ｇ鍖?《每日經濟新聞》記者表示，以后地方政府可能很難繼續通過發行城投債的方式進行新的融資，當然，存量的城投債還是可以通過“借新還舊”來維持。

鄧海清還表示，城投債只是地方政府融資的一種方式，另一種就是通過 “非標”來進行融資。但在“127號文”出臺之后，同業“非標”不能再做了，這樣很多公司、平臺的融資就會遇到麻煩。

“在這種情況下，項目收益票據就可能會緩解這種壓力。實際上，項目收益票據也可以看作是類似于資產證券化的一個東西。這也是對‘127號文’里用資產證券化的替代‘非標’的一個響應?！编嚭Ｇ褰忉尫Q，真正的ABS（資產支持證券），是項目本身的收益權和母公司是完全絕緣的，即將推出的項目收益票據可能還做不到與發債公司絕緣，畢竟還受到很多法律條文的限制。

此外，鄧海清還指出，因為《證券法》的修改還沒有到位，所以很多東西在公募市場上還沒有辦法操作。相比之下，交易商協會就有很大的優勢：首先是靈活，因為交易商協會認為銀行間市場是私募市場，可以不受太多的限制；再一個，因為交易商協會下面有銀行等大型金融機構會員做市場主體，資金量大，市場規模也大。這兩方面的突出優勢，決定了其在創新性金融產品推出方面更有優勢。