私募江湖誰稱雄？三大維度評判實力

每經編輯 每經記者 牟璇    

每經記者 牟璇

在過去20多年中，中國資本市場的發展路徑主要圍繞交易所市場和公募市場展開；而境外成熟資本市場通常是以私募市場、場外市場為基礎發展壯大。據統計，截至2012年底，全球金融衍生品名義金額已達687萬億元，其中私募發行金額633萬億元，占比92%。

以美國為例，美國的投資基金以共同基金（類似我國的私募基金）為主，公募基金的規模較小。因為相對于公募而言，私募基金由于其靈活性，在產品結構、交易策略等具有明顯的個性化特征，可以滿足市場多樣化投融資和風險管理需求。

在A股市場，私募基金曾經規模小、數量小，是資本市場中如同野草般的團體。而經過數年快速發展，私募基金煥發出了強大的生命力，成為A股市場中最活躍資金的代表，其對市場的影響力也快速提升。

今年以來，隨著新《基金法》將私募行業納入監管范疇，從游擊隊轉為正規軍，這對私募基金來說是一個全新的機遇。

不過，面對數量眾多、良莠不齊的私募產品，投資者應該如何甄別？《每日經濟新聞》舉辦“2014年度中國十佳私募基金”評選活動，將從風險收益綜合水平、團隊及研發實力、內部治理水平等三大影響私募產品最核心的內在動因詳細剖析，幫助投資者遴選出最適合自己的財富管理者。

三大標準立體考量

通常情況下，媒體、投資者對于私募業績的關注點，集中于特定時期產品的絕對收益率，于是各類“私募一哥”層出不窮。但私募產品普遍存在收益率波動較大、持續盈利能力不強的問題，這些問題往往易被忽略，“私募一哥”們紛紛曇花一現，即是最好的證明。

對單個投資者而言，投資是貫穿整個生命的超長周期活動，短時間的投資收益不足以成為衡量一項產品優劣的唯一標準；持續、穩定的收益率才是一只私募產品最重要的評價指標。

因而，《每日經濟新聞》舉辦的“2014年度中國十佳私募基金”評選，以私募產品的收益水平和波動率為出發點，提出了三條評選標準：私募基金的收益風險水平，團隊及研發實力，內部治理水平，再結合中國基金業協會備案情況，對私募基金進行綜合評價。

評價標準1：收益風險綜合水平/

要成為“十佳私募”的一員，旗下產品的收益率必須能在私募江湖中脫穎而出。不管私募基金的管理者出身多么顯耀，研究團隊過往成績如何彪炳青史，抑或自身規模已傲視群雄，歸根結底，若發行的產品收益率總是排名倒數或者連連清盤，這種投資行為肯定難以被市場認同。

除了 “哪只私募產品最賺錢？”這個問題，“風險控制水平如何？”是投資者最為關心的第二個問題。在投資圈，風控一直有“命根子”之說，但部分私募基金對此嚴重忽視，其一味冒進和不作為也帶來了嚴重后果：不僅產品收益率大起大落，持續盈利能力弱，一些產品的凈值甚至跌破紅線慘遭清盤。

為評價私募基金的風險控制水平，《每日經濟新聞》研究團隊選取“最大回撤率”作為參照標準。該指標的定義為，在選定周期內任一歷史時點往后推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率用來描述買入產品后可能出現的最糟糕的情況，該指標在對沖基金、衍生產品中得到了廣泛的應用。

例如，中國船舶（600150，收盤價39.23元）在2008年年初的股價為118.32元/股（前復權），而在2010年末時僅有16.99元/股（前復權），在這段時間里，中國船舶的最大回撤率為85.6%（計算方法為：（118.32元-16.99元）/118.32元）），也意味著，期間投資者最大的損失為85.6%。

最大回撤率指標的另一層重要意義在于，當凈值下降到最糟糕的情形時，想要恢復到當時最高的凈值水平，需要最大回撤率數倍甚至數十倍的增長才能達到，形象的理解就是“下山容易上山難”。仍以中國船舶為例，雖然最大回撤率為85.6%，但想從16.99元/股恢復到118.32元/股，需要的增幅遠遠不止85.6%，而是596.4%，是最大回撤率的7倍！想要恢復到昔日高位，似乎比登天還難。

毫無疑問，最大回撤率低的產品肯定會更受投資者歡迎。

評價標準2：團隊及研發實力/

據格上理財統計，截至2014年8月30日，在發行過公開產品的1132家陽光私募管理人中，已經有357家私募機構停止運作，存活率為68.46%。整個陽光私募行業的平均存續時長僅為5.44年，而提前落幕的這些私募機構的平均存續時長僅為4.32年。從規模來看，95%以上的私募管理規模低于10億元，其中絕大部分低于5億元。

由此來看，私募基金中有三成“活不過”5年。

而私募基金為何較為“短命”的原因，跟公司團隊管理和研發實力有較大關系。提起私募的研究水平，投資者往往更關心該產品基金經理過往的聲望。固然，有一個優秀的帶隊人或許更有保障，但過分迷信個人魅力也可能導致馬失前蹄。 例如，在公募基金行業時，鄭拓曾是名噪業內的明星基金經理，在交銀施羅德基金期間正是其聲望的頂峰。下海“奔私”后，鄭拓創立了上海好望角股權投資管理有限公司。然而其自立門戶后發起設立的私募產品卻讓人大跌眼鏡，首只產品深藍1號于2009年11月份以8400萬元的規模發行，運作一年后規模縮水近九成。至2011年4月因“持有人一致同意結束”而清盤時，深藍1號累計凈值虧損39%。

在私募界，鄭拓并非是個例。近年來，在私募市場折戟的明星公募基金經理不勝枚舉，曾在嘉實基金擔任基金經理的王貴文在2007年創辦隆圣投資進入私募界時，被各方看好。而在2011年12月29日，中投信托在官網發布了隆圣系私募基金的清盤信息，作為前公募基金界明星基金經理，王貴文將旗下所有私募產品清盤的舉動引發了私募界不小的震動。

從上面的案例中不難看出，要經營好私募產品，僅靠個人力量難以完成，這需要一個研究團隊的合力才能實現。但由于規模小、起步晚、渠道窄，私募的研究實力一直被不少業內人士所詬病。

研究實力薄弱是私募界的普遍現象，《每日經濟新聞》記者曾拜訪過上海地區數十家私募，除去一些有影響力的大型私募，很多私募基金公司一共可能只有3、4人，老板一個人就是絕對的決策者，而旗下的研究員往往需要兼顧多個行業的研究工作，當這些行業跨度過大時，研究員即便開足馬力，也難以保證所覆蓋行業的研究水平。因此，私募基金的人員流動性也很強，并且這樣的研究水準如何能夠保證對行業和上市公司的理解能力到位，這讓不少投資者擔心。

因此，《每日經濟新聞》將對候選年度“十佳私募”的研究團隊進行全面覆蓋，橫向對比其規模、實力、從業經歷，力爭為投資者遴選出優秀研究團隊。

評價標準3：內部治理水平/

2010年，常士杉管理的世通1號當年以96.16%的收益率收獲私募冠軍。但隨后一年衰運接踵而至，一邊是公司內訌，公司股東爭斗不止，一邊是產品業績慘烈，旗下3只產品最終在2012年被迫清盤。

千里之堤，潰于蟻穴。對于一家私募基金而言，內部治理上的一個微小漏洞，足以讓其從巔峰滑落至谷底，甚至消亡。

因此，盡管投研能力是私募機構成功的必要因素，卻不是充分因素，清晰而理性的發展規劃、嚴謹而系統的投研體系、高效而規范的管理機制等都必不可少。對投資者而言，如果市場低迷是天災，那么因為內部治理而出現的 “黑天鵝”事件，就是人禍。反之，良好的內部治理，則有助于管理層的和諧共處，提升業績表現，完善風險控制。

與此同時，內部治理中的重中之重則是防范“內幕交易”，觸犯監管紅線的私募基金將對投資者造成極大傷害。今年年初，監管部門分別對存在內幕交易的深圳財富成長投資有限公司以及其總經理唐雪來進行處罰。唐雪來管理產品曾是2009年陽光私募榜眼，彼時憑借156.66%的傲人業績一舉成名。2010年6月，唐雪來離開新價值創立深圳財富成長投資有限公司，并先后發行多只陽光私募產品，不過去年中旬唐雪來旗下4個產品已經清盤。

因此，為探尋私募內部治理的真實情況，《每日經濟新聞》記者將兵分多路實地探訪提名榜單中的私募基金，全面了解相關私募基金的內部治理、風控流程等事宜。

打造最客觀評價機制

但凡評選，評選者的主觀因素或多或少將影響評選結果。為了更加全面客觀地展現一只私募基金的真實實力，《每日經濟新聞》此次將對私募基金研發優勢和內部治理進行獨家考量，因評選流程設計而產生的誤差將被最大限度地減小。相應的，評選結果的客觀性和真實性將被最大限度放大。

此次提名的私募基金必須是成立三年以上的基金，除了在業績表現及波動穩定性這一硬性數據上有良好表現以及自身規模實力已足夠強大之外，另外很大一部分考核比重來源于記者親身探尋。針對此次評選，《每日經濟新聞》將派遣數十位記者奔赴北京、上海、廣州、深圳、杭州等私募基金聚集地，集中探尋私募基金的研究團隊實力、內部治理。

頒獎階段，最終榜單的出爐除了一貫被市場看重的業績之外，我們還將關注上榜名單的長遠性。簡言之，主辦方所做的一切均為投資者考量，以選拔出綜合實力最優的私募基金管理人。

持續報道彰顯影響力

此次榜單的另一特點，便是將評選作為一種載體和手段，以新聞宣傳的形式全面呈現一家私募的競爭力。通過長達數月的報道，極大提升私募基金的曝光率和知名度。

這樣的做法是為跳出以往“評選+頒獎”的舊思路，為權威評選注入最強大的新聞信息，讓獨創的榜單獲得最廣泛的媒體關注度，更是讓投資者能簡明直觀地了解中國私募力量。

更重要的是，此次評選是為了真正履行媒體保護投資者利益的職責，為投資者打造一個雖然不夠廣闊但足夠自由的平臺，代投資者發出一種雖然不夠嘹亮但足夠堅定的聲音，助投資者凝聚一股雖然不夠強大但足夠正義的力量。

“鐵肩擔道義，妙手著文章”。作為《每日經濟新聞》舉辦的“2014年度中國十佳私募基金”評選活動，我們深知責任重大，持續的報道將徹底展現此次評選的公正、透明、嚴謹，讓投資者充分了解熟悉中國的優秀私募。

“2014年度中國十佳私募基金”遴選活動已經開始，我們有信心、有責任、有義務堅定地走下去，為中國的資本市場灌輸正能量。