葉檀：滬港通能否改變A股交易模式

每經評論員葉檀 滬港通不是短期政策，而是人民幣國際化過程中的長期政策，從理論上來說，是抬升中資藍籌股價格的工具。 中資藍籌股價格上升基本到位。炒短期價差者可以熄火，滬股對港股之間已無價格鴻溝。香港恒生指數推出的AH溢價指數，11月12日收盤于102.04，自7月以來，該指數上漲逾14%，A＋H上市公司股價從A股低于H股變為高于H股，未來即使A股繼續上升，空間也有限。 渣打銀行財富管理部最新報告認為，證券公司及銀行業的A股股份將有機會成為未來兩地差價擴闊（A股較H股貴）的受惠者，只在香港上市的內地上市公司股票將因其對內地投資者的稀有價值而走高。由于AH股價格水位基本持平，具有優勢的可能并不是大家耳熟能詳的A＋H股，而是只在A股上市或者香港市場上市的具有市場壟斷優勢、有較高分紅的企業。正因為這些公司價差還存在，因此具有特殊優勢。 滬港通之后股價未必大幅上升，略有上升而后回歸常態的可能性較大。 香港市場與國際接軌。2011年中以后，香港恒生指數追隨美股行情基本處于上升過程之中，但波動幅度非常大。美國道瓊斯指數與標普500指數從2009年開始就一路向上，屢創歷史新高。 目前美國等市場的股市風險在上升。最近，美國股市一改之前小步上升的走勢，而是進入“高位敏感期”，大起大落，說明基金在換倉，美歐股市可能調整。近期MSCI新興市場指數動蕩下行，上投摩根全球新興市場股票基金凈值從6月高位回落，10月上升，11月回落，如坐過山車。機構在利好消息出臺之前囤一些貨，到利好見光時高位出一些貨，是現實選擇。 滬港通被對沖基金利用，成為攻擊人民幣與境內金融市場的工具，這樣的概率同樣不大。 由于總額度控制，北上資金多南下資金少，A股市場會有嚴格的做空限制，并且成本極其高昂。 由于滬港通的額度限制，對機構投資者而言并不方便。機構投資者買賣分為三種：第一種是對留，額度控制下，無法實施對留交易；第二種是均價下單，很多機構都采取每小時平均價分散落單的做法。有總額度限制，無法隨時下單，亦不會幫襯滬港通。這兩種情況，機構投資者不會棄用QFII、RQFII渠道，轉搭滬港直通車。第三種隨意下單，在升市，這些基金會先用滬港通交易，從而節省自己的QFII或RQFII額度，賺取更多收益。 滬港通不會改變A股散戶交易主導的模式，因為滬港通、因為預期A股被納入MSCI新興市場指數，而帶來數萬億人民幣資金，美妙前景在想象之中。從QFII的資金使用量，從港澳臺居民的股票購買量，可以看出投資者的理智與審慎。 滬港通對人民幣國際化是真實利好。11月12日，香港金管局正式發布公告，香港居民同城進行人民幣兌換將不受2萬元限制，這相當于對香港居民全面放開人民幣限額。為了應對人民幣需求上升，近期香港各家銀行進行人民幣攬儲，導致人民幣存款利率上升：1年期存款利率是在3%-3.3%，而今年初時香港1年期的存款利率僅為0.8%~1%左右。 對于內地投資者而言，投資港股需要兩次兌換，面臨極大的匯兌風險，加上融資融券成本高昂，交易成本高過香港投資者。目前港股通只是塊試驗田，還不適合大規模播種。好消息是，財政部11月14日公布的最新政策，暫免征收內地交易者投資港股3年個人所得稅，對香港市場投資者（包括企業和個人）買賣A股的差價暫免征收所得稅，對QFII、RQFII取得股票等權益性投資資產轉讓所得暫免征收所得稅。 滬港通是連接香港與內地金融中心的重要步驟，可以擴大境外投資者的投資標的，是人民幣國際化諸多環節中的一環，至于A股市場制度會因為滬港通迅速變化，這樣的預期并不現實。