機構靜觀滬港通開閘 港股市場受益超A股？

每經記者 徐皓 發自上海

滬港通開閘后，短期能否帶來增量資金？中長期又給A股市場帶來怎樣的影響？以往的經驗顯示，海外投資者通常又會關注A股市場哪些板塊與個股？《每日經濟新聞》記者通過采訪業內人士和收集相關資料，為投資者一一解讀。

市場短期活躍度或有限

上周一滬深兩市在滬港通開閘的消息刺激下雙雙大漲；周二更是在銀行券商等大盤藍籌股的帶領下創出新高，滬指盤中一度突破2500點關口；之后滬指沖高回落。相對而言，香港市場表現比較緩和，連續五天小幅溫和上漲。

由于滬港通開閘時間臨近，市場難免波動，消息面如“一帶一路”、APEC會議等也對藍籌股形成刺激。

博時基金認為，“滬港通開閘之前或試運行的早期，搶跑的主要是博弈型投資者，長期投資者大多會觀望之后才謹慎行事。博弈型投資者的資金量不大，滬港兩個市場都有，都在揣摩對方機構的偏好。”

從上周盤面變化的情況來看，利好板塊如券商、銀行等已初露疲態，走勢出現回調。隨著滬港通正式開閘，前期漲幅較大的板塊是否將繼續回落？

上海某股票基金經理表示，“開通初期是一個觀察期，資金是否進來，交易量是否增大？現在到了檢驗的時候了。”

根據此前安排，初期滬股通總額度為3000億元人民幣，占內地市場市值比重為2.0％，滬股通的每日額度為130億元人民幣；而港股通總額度2500億元人民幣，占香港市場市值比重為1.1％，港股通的每日額度為105億元人民幣。

基金公司此前調研顯示，境外的機構投資者，特別是長期投資者，對滬港通普遍比較感興趣，但參與意愿上，大多數機構投資者仍會選擇先觀望，待機制理順和短期影響消除之后，可能才做中長期布局。

在此情況下，機構對于滬港通開通初期市場表現難言樂觀。華安基金認為，正面影響在開通初期比較有限。一方面，部分提前買入滬港通受益股票的國內投資機構可能獲利了結。在11月期間，部分追求絕對回報的投資者或愿意鎖定收益；另一方面，因為一些技術問題，例如清算交割，一些全球大型公募基金難以立即交易A股。

博時基金認為，滬港通正式開通后，短期市場交易可能會活躍，但活躍之后大概率是趨于平淡。從整個板塊看，A/H股折價或者稀缺品種難有持續性表現，在市場回歸平淡之后，這些板塊都有回調的可能。

摩根士丹利華鑫基金認為，要注意滬港通的政策發令槍帶來短期喧囂之后，可能出現的利好兌現，同時中長期也存在海外資金進出帶來的市場波動加大的可能。

對A股市場中長期影響存爭議

從中長期的影響來看，滬港通對A股究竟有多大的作用？機構的普遍觀點認為，由于滬港通具有操作簡單、成本低、門檻低的特點，比QFII、RQFII更具操作上的優勢。滬港通開通后，未來A股將成為海外人民幣市場的投資對象，或將重估A股市場。

“滬港通的影響還未被投資者完全理解。”匯豐晉信基金公司投資總監曹慶表示，截至去年年底，海外投資者通過QFII和RQFII進入A股市場的不到10%，比例超低。過去幾年A股市場無論與其他市場比較，還是與A股歷史走勢比較，估值都很便宜。為何海外投資者不肯大規模介入？

“一方面是因為QFII和RQFII投資靈活性太差，不方便操作；另一方面是國內的各類風險阻礙了海外資本的進入。隨著改革的推進，風險逐步釋放，海外投資者對國內投資系統性風險的擔憂將下降，積極性會越來越高。”曹慶表示。

曹慶認為，A股市場無論從總市值還是交易的角度看，已是全球第二大市場，但A股還未進入任何一個全球性指數體系。隨著滬港通等靈活機制的推出，未來2~3年A股就會納入MSCI指數，最終權重會占比10%，對應市值大約1800億美元。“從這個角度講，滬港通只是個開始，未來會有大批海外機構投資者進入A股市場。”

隨著海外投資者占比上升，A股與國際股市的聯動程度也將隨之提升，直接作用將是對A股定價的重估。博時基金撰文指出，下一輪牛市在投資者結構上，最大的變化可能會來自海外投資者占比的大幅上升。伴隨投資者結構的變化，A股市場的主流投資理念也會發生變化，A股的泡沫和逆泡沫的劇烈程度和持續時間將更為短暫。

但也有基金經理認為，市場高估了滬港通對于A股市場的作用。“滬港通從長期來看方向肯定是對的，但我認為滬港通對A股的實際利好有限。”國泰基金QDII基金經理吳向軍對《每日經濟新聞》記者表示，“從市場本身表現來看，在傳出滬港通消息之后，A股中大盤藍籌股的漲幅還是遠低于中小盤股。以工商銀行為例，其漲幅遠小于大盤，H股相對于A股的溢價并沒有縮小。”

統計顯示，從今年4月傳出滬港通消息至今，上證180指數上漲了19%，同期，中證500指數以及創業板指數均上漲了30%。

吳向軍認為，相比A股，滬港通對于港股的利好作用更大。“此前外資進入A股的渠道已有QFII和RQFII了，額度還沒有用完。而國內投資者投資港股的渠道很有限，只有一些QDII產品。相比資金進入A股的增量，流向香港市場的資金可能更加可觀。”

海外投資者關注金融、消費個股

如果滬港通具有長期潛移默化的作用，那么，海外投資者會如何投資值得關注。

借鑒以往以QFII為代表的境外投資者的投資模式，銀行、家電、飲料、建材和交通運輸等藍籌行業是其偏愛重倉的行業。2014年三季度末,QFII持股數量最多的五個行業是醫藥、機械、食品飲料、電力及公用事業、交通運輸。

近期，長城證券研報顯示，通過分析QFII重倉持股情況，認為“海外投資者偏好于各行業的藍籌或潛在藍籌,在行業上傾心于大消費領域和分紅收益穩定的交運、電力板塊,個股重倉首推的是銀行為代表的低價藍籌。”

“從國際資本市場的開放經驗看，一國或地區股票市場的核心資產或戰略資產，比如金融、先進制造和消費等支柱型產業，將受到國際機構投資者的關注或認可，或將會被外資戰略性建倉。這將利好內地與香港股市的金融和其他有競爭力的藍籌板塊，尤其是大折讓的藍籌股。”博時基金認為。

板塊方面，考慮到韓國和中國臺灣的經驗，滬港通有望提振增長、分紅穩定的內地A股估值，受益板塊主要是消費（醫藥、家電、汽車）、金融（券商、保險、銀行）等。A股消費類的中醫藥和酒類公司在全球市場有非常強的獨特性；另外，在全球市場占比較高、海外知名度也較高的家電、通信設備以及消費電子產業鏈等有競爭力的國內企業，也會受到更多境外投資者的關注。

“應關注滬港通可能帶來的資本市場投資風格與估值體系的切換。”大成基金稱，香港市場及國際投資者對于大消費行業青睞有加，一般對于各消費板塊的龍頭公司估值都在25~35倍左右，而且這些龍頭公司往往已經進入到成熟期，增長速度已從高位回落至低增速區間。同類A股的消費龍頭公司，往往還處在成長期甚至快速成長期，其20倍的估值相對國際投資者而言，確實會更有吸引力。

此外，從市值角度來看，A股消費品公司的市值相對于國際資本市場千億級的消費龍頭而言，仍然有非常大的成長空間。食品飲料、農業、休閑旅游服務等消費行業是較好的投資板塊。

大成基金表示，在滬有港無的品種中，除了茅臺等白酒類公司之外，有色中的稀有金屬、稀土及小金屬等，也是A股有而港股無的稀缺品種，在國家發展新材料、高科技、新興技術的大背景下，具備比較高的投資價值。