葉檀：政府制定菜單 市場是否認賬

每經評論員 葉檀

11月25日，國家發改委在官網發布了對于四條鐵路項目的批復公告。如此一來，今年已獲批的鐵路項目投資總額達到11165.39億元。

有人稱之為熟悉的味道，熟悉的配方。熟悉的味道，不一樣的做法。

股市大幅上升，先是改革紅利，接著是市場紅利，市值上升對于上市企業融資有利，但對于動輒百億級別的投資則是杯水車薪。央行邁出了兩年多來降息的第一步。

市場的流動性緊張并未因此改觀，民間融資成本沒有發生明顯變化。表面的寬松沒有帶來資金成本下降，而是催生了一輪股市上升潮，股票市場人士四處吆喝：牛市來了，牛市來了，請系好安全帶。低成本的資金通過各種渠道進入資本貨幣市場。而實體經濟只能通過盤活民間資金、融資創新、資產證券化等辦法獲得資金。

今年8月，浙江省發改委、財政廳印發《關于進一步加強浙江省政府性投資項目融資建設管理指導意見》，明確將積極鼓勵運用PPP模式，加快公用基礎設施等政府性投資項目建設，審慎穩妥運用BT等融資模式。

據了解，浙江目前已經采用PPP模式融資的項目有兩個：杭州地鐵1號線和溫州幸福軌道。8月7日，作為重慶市今年25項重點改革重要專項的PPP投融資模式改革簽約首批重大項目。重慶市政府與中鐵建、港鐵等企業現場簽訂2個合作備忘錄、8個具體項目，涉及總投資或資產總額超過1000億元。今年4月23日，國務院常務會議決定在基礎設施等領域推出80個示范項目，面向社會公開招標，鼓勵和吸引社會資本以合資、獨資、特許經營等方式參與建設營運。

今明兩年和“十三五”期間分步建設納入規劃的重大農業節水、重大引調水等方面的172項重大水利工程，目前在建的有6000億元的規模。在10月14日國家發改委舉行的新聞發布會上，發改委投資司副司長張明倫透露，下一步將推進水利投融資體制改革，放寬市場準入，創新融資機制，鼓勵和吸引社會投資參與具有一定經濟效益的重大水利工程建設。

已有負債、資金流通將通過資產證券化的方式解決，不再印錢，用錢生錢。

11月26日，上證所發布《資產證券化業務指引》，明確資產支持證券的掛牌轉讓、投資者適當性、信息披露等環節的具體要求。未來資產證券化將是債券市場的重要組成部分。目前掛牌產品的基礎資產類型包括租賃債權、基礎設施收費權、企業應收賬款、委托貸款等等。今年6月份，信貸資產支持證券也首次在上證所成功上市。

發改委等部門制定一系列菜單，但買單者并不是央行與財政部，而是民資與投資者。目前投資者主要集中于股市與樓市，未來投資者將不得不進入債券、資產證券化等多種市場，金融市場的底部將越來越深。

與此前的財政貨幣政策一起寬松不同，此輪財政刺激政策力度極大，但貨幣刺激政策力度偏小，民間資金是否有信心，成為此輪刺激能否成功的關鍵因素。如果民間資金盤活，目前的緊縮、債務等難題迎刃而解；如果民間資金失去信心，甚至流失出去，埋在地下窖藏起來，最后央行不得不靠印鈔維持運轉，負債率進一步上升。