尋找新“風口” 國資改革3.0引擎提速

央企改革頂層設計方案即將落地，20余省市國資改革方案次第出臺，作為全面深化改革的重點方向之一，本輪國資國企改革正迎來政策“新風”。

央企改革頂層設計方案即將落地，20余省市國資改革方案次第出臺，作為全面深化改革的重點方向之一，本輪國資國企改革正迎來政策“新風”。而這股改革風潮在2015年將會掀起怎樣的浪濤，則是所有關注國資改革的投資者所關心的。在昨日舉行的海通證券2015年投資策略報告會上，上海城投集團誠鼎資本董事總經理唐祖榮、海通投資銀行部副總經理許燦及海通證券研究所策略高級分析師劉瑞等對國資國企改革3.0版作了深入分析，綜合來看，由于經濟結構轉型和企業破解自身經營困局的需要，資本市場正成為改革的重要戰場。

改革正當其時

“這次國資國企改革有幾個關鍵詞值得重視，管資本、混合所有制改革和市場化。”許燦說。他認為，管資本對應的是國資重視追求資本回報率，而引入混改的力度和份額亦是前所未有的，同時，市場化的機制，注定了市場化的薪酬制度、激勵機制等等。“這次改革的規模大、影響深，而且是企業自身產生內在的改革需求，注定了這是一場不同的改革。”他分析。

將這一輪國資國企改革定義為“3.0版本”的唐祖榮分析，相對于過去的國資國企改革的1.0版本和2.0版本，3.0版本的特點主要在于確定分類改革、分類監管的總體思路；引入管理層股權激勵、激發企業活力；進一步深化混合所有制改革，鼓勵企業引入戰投和推動國有資產證券化。“如果說以前的兩個改革階段，主要解決的是讓國企逐步成為國營企業、國有企業，那么關鍵是到了現在的第三階段怎么突破。”唐祖榮說。

他進一步分析，經濟下行的壓力，讓地方政府“出售股權進行融資”的動力加大，催生了戰投的“加盟”；同時，從企業層面，經營困難也倒逼企業謀求轉型升級，催生了并購重組等交易需求，在上述雙重動力作用下，借助資本市場改革成為了一種必然的選擇，也意味著投資國資國企改革“正當時”。

其中，尤其值得重視的在于引入戰投帶來的變化，關鍵是看改革背后帶來的國企體制機制的變革。唐祖榮說，國企改革關鍵是解決體制和機制問題，通過引入戰投或者管理層持股，國企的考核機制、激勵機制都會得到大幅改善，企業能夠釋放穩定預期，員工同企業的利益能夠捆綁在一起。“關鍵是看投完之后，能夠建立一套完善的機制，逐步改善盈利，從而提高價值。”他進一步解釋。

“雙輪驅動”的邏輯

唐祖榮指出，國資改革3.0版本，重點在于“雙輪驅動”的邏輯。其一是發展混合所有制，包括管理層持股或者引入戰略投資者模式；其二是推動資產證券化，主要對應為整體上市或者分拆上市。

具體來看，唐祖榮將大致路徑分為新興產業和傳統產業兩類。“重點沿著環保、軍工、文化傳媒和金融這四個行業，其中實施了管理層持股或者引入戰投，或者之后有進一步并購或者資產整合動作的，有機會給投資者帶來更好的回報。”他分析。另一條道路是對傳統產業的挖掘。由于傳統行業公司存在強烈的轉型升級需求，勢必催生資產重組或者并購交易。“首先，關注公司有沒有動力進行管理層持股或者引入戰投，如果公司有后續資產注入或者產生升級并購的想法，有很大的可看價值。”

而劉瑞的邏輯顯得更為直接：“賣殼”、“資產注入”和“混改”三個邏輯。他指出，在資產注入，提升資產證券化方面，可以關注一些集團證券化水平較低的企業，這些企業動力較足。另外，如果上市公司是集團唯一上市平臺，或者同集團某板塊業務有較大重合，這樣的話會有更多機會。而在談及“混改”時，他建議多關注引入PE類戰投的國資改革。“PE在投入時會考慮退出路徑，不會有國資流失的擔憂，加之其富有資本運作能力，可以為國企改革發展、并購重組提供更多機會。預計這個模式未來將大范圍運用在國企改革中。”劉瑞稱。