2015年證券行業十大暢想

即將過去的2014年，對于券商行業來說，是非常重要的一年。之前我國的券商行業所受管制較多，券商可推進業務不多，發展屢受掣肘。2012年，行業創新大會召開之后，券商可以開展多種業務，改變了行業收入過分依賴經紀業務的格局。

證券行業的本質是資本中介，當前我國正處于深化改革的時期，首先是在產業結構調整的過程中有并購重組等需要，二是經過多年的發展，我們社會已經積累了大量的財富，有很強的財富管理的需要，三是我國當前對內深化改革，對外不斷開放，從企業到家庭都有對于金融產品定價和風險管理的需求。因此，我國的證券行業迎來了最好的發展時期。

政策對于券商行業的發展而言至關重要，因此，辭舊迎新之際，我們對于未來可能影響券商業務或行業發展格局的政策進行一下梳理和暢想。

暢想一：一碼通全面取消“一人一戶”的限制。我們預計明年有可能推行全面的“一人多戶”，對于券商行業的影響可能有三：其一，短期會改變當前券商經紀業務的份額布局，當前一些在經紀業務上享有地緣優勢的券商，未來可能會面臨客戶的流失和傭金率的下滑；其二，中長期來說，券商可能需要提供更多的附加服務來留住和服務客戶，比如投資咨詢和研究服務等；其三，開戶的便利性和較低的費率可能吸引更多的入場資金，經紀業務繼續以量補價。

暢想二：深港通開啟。中國擁有巨大的外匯儲備、民間儲備，民間資金積極尋求投資渠道，而境外也有大量資金有意愿進入中國。因此，我們預期2015年，深港通將開啟。

暢想三：T+0時間表推出。目前滬港通已經推行，深港通也在推進，我國資本市場不斷與國外接軌，而大部分海外市場都是實行T+0制度的，所以，我們預期明年下半年T+0制度實施的時間表可能會推出。

暢想四：新三板有望迎來多項重磅政策。預期2015年針對新三板業務還將有更多的政策出臺：首先連續競價制度將是最早迎來政策的；其次是分層分級，可能有兩種，一種是競價交易、做市交易、協議交易，另一種是按行業分布、盈利規模、流動性等多因素支持的市場分層管理模式。明年下半年，估計轉板機制與配套細則將出臺，新三板投資準入門檻將有很大概率會降低，新三板指數也預計于明年推出。

暢想五：注冊制推出。注冊制推行需要修改《證券法》，按照2014年的立法工作計劃，《證券法》修訂稿將在12月份接受全國人大常委會初審，預計最快將于2015年6月份過三審，因此預計注冊制最快將于2015年下半年推行。

暢想六：資產證券化將成為資管業務重要看點。2015年券商資管業務的最大看點是資產證券化業務的開啟，當前無論是金融體系內部還是企業都有大量的存量資產，在搞活存量的大背景下，資產證券化業務預計明年將成為券商資管業務的一大亮點。

暢想七：券商自營業務的業務模式將發生改變。預計2015年包括個股期權、股指期權等交易品種將逐步推出，也將給券商的自營業務提供更多的工具，預計我國券商行業整體的收益率水平和穩定性將有所提升，也將成為券商行業收入增長的一個主要來源。

暢想八：券商業務牌照將放開，行業仍然保持增長。我們預期券商的牌照應該是首先放開轉項牌照，然后再逐步穩妥地推進牌照管理工作。但是我們認為券商牌照的放開并不會帶來整個行業收入、利潤的斷崖式下滑。主要原因有二：首先是目前券商行業的蛋糕正不斷做大，隨著金融改革措施的出臺和券商業務范圍的逐漸放開，券商應該是未來增長速度最快、受益最為確定的金融子行業；其二是目前券商的業務中，比如中介類業務已經是競爭比較激烈，牌照放開的實際影響應該并不大。

暢想九：券商行業內外并購更加頻繁。2014年券商行業的并購重組風起云涌，申萬證券與宏源證券合并到了最后階段，方正證券與民族證券合并躋身第一梯隊，國泰君安合并上海證券也已在緊鑼密鼓地進行。這些大并購舉動背后是金融改革的持續推進，是資本市場發展的必然，是國企國資改革的積極推進。申萬證券和宏源證券的合并、國泰君安合并上海證券其實分別是其實際控制人中投公司和上海國際集團為解決“一參一控”問題而拿出的措施，預期在金融改革、國企改革重要年份的2015年，券商行業內的并購將繼續。

暢想十：券商的股權和債權融資將會比較頻繁。預計2015年，券商的股權和債權募資將會比較頻繁。目前券商可以達到的理論杠桿是6倍，2015年，證券公司的杠桿上限將提高，新型融資工具的出現也將是大概率事件。

總而言之，我們看好證券行業2015年的表現。我們認為券商投資可以遵循四個邏輯：第一、綜合類的大型券商，比較典型的是中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券；第二、中西部證券公司以及東部中小券商，如國元證券、西南證券、西部證券、東吳證券和興業證券等；第三是互聯網證券公司如國金證券和錦龍股份；第四是低估值的長線品種如光大證券等。