美元漲了 新興市場企業償債壓力大了

證券時報記者吳家明

剛剛邁進2015年，油價暴跌和美聯儲加息預期讓美元指數繼續眾星捧月，更一度突破92，創9年新高。這時，強勢美元帶來的隱憂開始浮現，此前大舉借入美元貸款的新興市場企業現在面臨雙重威脅。

新興市場企業成

美元“大空頭”

2008年金融危機之后，新興市場企業加大了美元借款力度，充分利用當時的低利率以及因美聯儲對金融系統大量注資而給全球市場帶來的充裕資金。跨國銀行也樂于放貸，因為和美國國內的低利率相比，將資金貸給新興市場企業的回報率更高。換句話說，新興市場企業成為最大的美元借款者，也是最大的美元空頭。根據國際清算銀行的數據，2008年以來，在所有美國以外地區非銀行實體發行的美元債務中，新興市場國家占了將近一半，幾乎是歐元區發債額的3倍。根據數據提供商Dealogic的數據，在2008年以來所發行的1.3萬億美元的美元債務中，中國和巴西的企業占了大頭，其中中國企業以2137億美元位居首位，巴西企業以1880億美元位居其次，排名第三的是俄羅斯企業，為1239億美元。

此外，路透數據顯示，即使在2014年美聯儲加息預期日益高漲之際，向亞洲企業（除日本以外）發放的貸款規模仍然增長13%，達到創紀錄的5229億美元，其中發放給中國企業的貸款占27%。

那么，問題來了。隨著強勢美元的回歸，曾經品嘗了廉價美食的新興市場企業或許會因隨后而來的償債成本上升而再度體味苦澀。安永亞太區金融服務主管合伙人鮑格森表示：“借款人面臨的最大風險是匯率朝著不利于自己的方向波動——自己負擔美元債務，利潤卻是以本國貨幣計價。”有分析人士表示，美元升值意味著新興市場企業的償債成本增加，最終將導致公司盈利水平下降，一些公司甚至可能面臨違約風險。國際清算行ClaudioBorio警告，美元升值可能造成許多新興市場國家匯率和融資的錯配，特別是這些地方的企業在過去幾年中借入了大量外債。

美元還會“瘋”多久？

國際清算銀行在此前發布的季報中警告，美聯儲的加息預期將會進一步助長美元的強勢回歸，而美元持續反彈可能損害某些企業的信用度，尤其是對于近兩年在國際債券市場表現“異?；钴S”的新興市場企業，從而暴露出新興市場的金融脆弱性。

在昨日的歐洲交易時段，美元指數一度突破92水平，國際油價盤中一度下挫至每桶47美元水平，隨后有所反彈。除了新興市場，美國也在密切關注美元升值。高盛此前發布的年度“TopofMind”系列報告顯示，從歷史上的美元走勢來看，美聯儲利率的起伏和美元的強弱有相當強的同步性。美聯儲2015年加息可能性加大，美元將延續強勁漲勢，預計美元指數未來3個月、6個月和12個月的目標水平是98.1、100.5和102.3。不過，美國可能不會樂于見到美元的大幅升值，貿易保護主義也將因此抬頭。如果美元持續升值，立法者可能會對此做出回應。

那么，美元還會“瘋”多久？彭博社近日調查了12位策略師，普遍認為在去年升值13%以后，美元指數在2015年僅能升值3.5%。不過，加特曼通訊社作者加特曼預計，美元的強勢表現將延續至2015年全年，美元的牛市確實才剛剛開始，當然當中會出現一些小幅度回調。