逆回購“降價” 寬松猶待加碼

17日，在市場資金面緩和趨松的背景下，央行繼續溫和縮減7天期逆回購操作量，全天實現凈回籠150億元。引人關注的是，逆回購中標利率意外下調10基點，繼續傳遞央行引導市場利率下行的信號。市場人士指出，當前資金利率持續偏高，已成為綜合利率水平下行的羈絆，癥結在于外匯占款減少導致銀行體系缺乏低成本資金注入。有鑒于此，當前仍有必要繼續調低政策利率，而配套實施降準、釋放低成本資金亦是有效降低利率的現實選擇。

央行逆回購利率“補跌”

公告顯示，央行17日上午在公開市場開展了7天期逆回購操作，交易量200億元，較前次(12日)操作減少50億元，不及當日350億元的逆回購到期量，實現單日凈回籠150億元。按照這一操作力度，本周央行公開市場有很大可能將延續凈回籠格局。數據顯示，本周公開市場到期逆回購合計600億元，目前尚余400億元到期量待沖銷，此前央行已連續三周實現公開市場凈回籠。

值得注意的是，在此次調減逆回購交易量的同時，央行下調了7天期逆回購操作利率10基點至3.65%。央行上次下調逆回購操作利率是在本月3日，屬于降息后的例行調整，而且當時下調幅度也是10基點，不及25基點的一年期存貸款基準利率下調幅度。市場人士表示，央行3月初降息后，貨幣市場資金利率未見明顯下行，限制了央行逆回購利率下調的空間，近期資金利率重新走低，為央行繼續下調逆回購利率創造條件，因此從某種程度上說，此次逆回購利率下調是對前次調整不充分的“補調”。

觀察銀行間回購利率走勢可見，7天質押式回購加權平均利率在央行3月初降息后僅下行10基點左右，隨后基本在4.75%上方震蕩，13日以來才進一步下行10基點至4.65%左右。因此，央行近兩次下調逆回購利率累計20基點，與二級市場7天回購利率下行幅度基本相當。

不過，市場人士仍普遍認為，央行下調逆回購利率傳遞出了進一步引導市場利率下行的信號。因為，此前3.75%的7天期逆回購利率本身就明顯低于二級市場水平，通過下調公開市場操作利率維持回購的一二級市場利差，有助于繼續引導市場資金利率下行。

降利率需量價配合

結合央行下調逆回購利率來看，分析人士認為未來進一步降息的可能性很大，但在外匯占款低迷的情況下，降“價”還需“量”的配合，釋放低成本資金才能真正降低貨幣市場利率和綜合利率水平，因此目前降息降準都難言到頭。

上周披露的前兩個月經濟和金融數據出現背離，加劇了市場對短期經濟走勢的分歧。不過，多數分析人士認為，即便承認短期經濟確有回穩的可能性，但鑒于內生增長動力不足，經濟持續回暖的趨勢仍很難得到維持。同時，當前貨幣條件并沒有出現顯性放松，表現為市場利率未見明顯下降、人民幣實際有效匯率仍在升值，因此經濟仍缺乏政策有力托底，未來貨幣政策有繼續放松的必要。中金公司等機構指出，考慮到人民幣對美元大幅度貶值將面臨加劇資金外流、阻礙人民幣國際化的約束，利率是當前最重要且最符合國情的放松工具，沒有利率的顯性放松，經濟動能就難以有效企穩回升。

值得一提的是，去年11月以來央行已兩度降息，但市場利率沒有明顯下降，尤其是貨幣市場資金利率反而逆勢走高。17日，資金面雖較前期有所松緩，但仍維持緊平衡，14天以內各期限回購利率持穩，更長期限的品種則紛紛走高，反映出市場對季末流動性波動的擔憂。指標品種方面，7天回購加權平均利率下行2基點至4.64%，仍高出去年11月降息前100基點以上。

分析人士指出，當前貨幣市場利率高企已成為綜合利率水平下行的羈絆，從這一點來說，若想切實降低實體經濟融資成本，有效降低貨幣市場利率可能是關鍵所在。而當前貨幣市場利率居高不下，癥結在于短期資本流出、外匯占款低增長甚至負增長，導致銀行體系缺乏低成本資金注入，因此要有效降低資金利率、打通利率下行栓塞的話，光靠降息的行政性指導不夠，還需要給市場提供低成本的資金。

17日市場有傳聞稱，央行已對月內到期的3500億元MLF進行了續做，并且是增量續做，操作量在4500-5000億元左右。從此前披露的信息看，央行為商業銀行提供的3個月MLF利率一般不高于3.5%，是一種期限較長、利率較低的資金供應方式，隱含了央行提供流動性支持和降低市場利率的政策用意。不過，有市場人士指出，MLF在期限、利率和普惠性方面均難及降準，對于降低資金利率的效用有限，未來降準配合降息的可能性仍很大，而且3月底資金市場將迎來今年首個季末考驗，央行降準的可能性會更大一些。