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每經編輯 何建川

翰宇藥業(300199)：打造慢性病管理大平臺

觀點：

多肽類藥物龍頭企業，市場前景廣闊。公司是國內多肽類藥物龍頭企業，主要產品包括胸腺五肽、生長抑素、醋酸去氨加壓素、特利加壓素等制劑產品，另外還包括客戶肽（定制服務）及原料藥產品。2014年，制劑貢獻收入3.27億元，同比增長21.95%，主要原因是制劑銷售規模的擴大。制劑主要產品中，胸腺五肽實現銷售收入1.45億元，比上年同期增長52.65%；生長抑素銷售收入5,625.79萬元，比上年同期增長17.54%；醋酸去氨加壓素銷售收入3,017.05萬元，比上年同期增長4.52%；特利加壓素銷售收入9,213.33萬元，同比有0.43%的回落，主要由于特利加壓素銷售經歷了團隊和策略的調整與過渡，2015年有望好轉。2014年，公司客戶肽和原料藥收入分別為6281萬元、2764萬元，同比大幅增長101%及4051%。客戶肽及原料藥增幅顯著的主要原因是公司抓住海外重磅多肽藥品專利到期對公司原料藥需求增加的的市場機遇，積極拓展海外市場。隨著公司海外市場的不斷開拓，公司客戶肽業務和原料藥業務的戰略意義更加明顯，未來國際合作將更加廣泛。從全球看，多肽類藥物多個重磅品種預計未來幾年內陸續到期，將催生出龐大的非專利藥市場，公司將充分受益

收購成紀藥業、參股普迪醫療，打造糖尿病管理平臺。2014年，公司收購在國內醫療器械和藥品領域有獨到優勢的成紀藥業（2015年2月并表），公司的業務從醫藥行業延伸為醫藥和醫療器械行業。通過將公司注射劑產品與成紀藥業現有的注射筆、注射架、“二合一”等產品相互結合，將有效提高公司主導產品的市場占有率，拓寬公司的產品領域，也為公司實現慢性病管理專家的戰略發展目標奠定了堅實的基礎。根據2015年3月公司董事會會議議案，公司擬根據普迪醫療的創新產品“無創連續血糖監測手環GlucoPred”在歐洲進行的臨床測試及相應歐盟注冊的進展情況，分三期投資參股普迪醫療；同時公司將獨家代理“無創連續血糖監測”產品在中國市場的注冊報批及推廣應用。公司未來仍有計劃實現跟互聯網類公司的聯合，完成對慢性病管理的閉環。

新品種依替巴肽獲得藥品批文。公司重視研發投入，具備多種品種的儲備。2014年，公司國家“重大新藥創制”科技重大專項“十二五”計劃課題，歷時10年的研發項目—依替巴肽及注射液獲得重大進展，獲得了藥品批準文號和新藥證書。該產品為過億品種，未來有望為公司增加新的利潤增長點。2015年1月，公司與美國納斯達克上市公司愛克龍藥業簽訂了《特許經營供應貿易協議》，就醋酸格拉替雷開展戰略合作，公司同意將醋酸格拉替雷注射液由愛克龍藥業在美國范圍內推廣和銷售，合同期十年，這將逐步擴大公司產品的出口市場。目前公司已獲得美國FDA頒發的醋酸格拉替雷DMF注冊號。

結論：

公司是國內多肽類藥物的龍頭企業，儲備豐富，2015年預計有新產品獲批帶來增量。收購成紀及參股普迪為公司實現慢性病管理專家的戰略目標奠定了堅實的基礎，公司未來仍有計劃實現跟互聯網類公司的聯合，完成對慢性病管理的閉環。我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.71、1.05及1.32元，對應PE分別為48、32、26倍，鑒于公司未來發展的廣闊前景，首次關注給予公司“推薦”投資評級。東興證券