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    最新機構動向 周四機構一致最看好的20只金股

    每經網 2015-03-25 14:24:42

    每經編輯 何建川

    同仁堂(600085):業績符合預期,受益于電商渠道的崛起

    業績小幅高于預期

    公司公布2014年年報,實現收入96.9億元(+11.1%YoY),歸母凈利潤7.64億元(+16.4%YoY),扣非后凈利潤為7.46億元(+17.7%YoY),EPS0.58元(按加權平均股本計),略高于預期。

    發展趨勢

    公司是OTC龍頭,將受益于電商渠道的崛起和藥價放開。同仁堂近日推出為互聯網定制的養生茶,計劃在京東商城眾籌預售、進而在天貓、1號店、亞馬遜等各大平臺銷售。近年品牌OTC產品在零售終端受到較大的沖擊。由于價格限制和原材料漲價,品牌產品的利潤空間比非品牌產品小,藥店終端攔截現象嚴重,呈現劣幣逐良幣的現象。電商渠道的興起將壓縮中間環節費用,提高消費者自主權,加上藥價逐步放開,具備強大品牌力的OTC產品有望順勢突圍。此外期待國企改革的推進,營銷是短板,若激勵到位,營銷水平有望改善,發展有望提速。

    阿膠產能瓶頸解除,同仁堂國藥海外拓展順利。母公司收入23.6億元(+14%YoY),主要品種安宮牛黃和牛黃清心等保持穩定增長,二線產品坤寶、調經促孕等有較好增長。同仁堂商業收入44.3億元(+11%YoY),凈利潤2.7億元(+12%YoY),凈利率達6.0%,藥店450家。同仁堂科技收入33.4億元(+15%YoY),歸母凈利潤4.6億元(+19%YoY),牛黃解毒、感冒清熱增長26%和16%,加味逍遙、金匱腎氣、西黃丸、阿膠系列等收入同比增長20%以上。唐山已投產,阿膠產能不再受限,相對于東阿阿膠折價50%以上,有望進一步搶占份額。同仁堂國藥收入7.6億港幣(+24%YoY),歸母凈利潤2.87億港幣(+31%YoY),其自制產品線逐漸豐富,香港養生中心于14Q4開業,醫藥并舉,海外拓展順利。

    盈利預測調整

    維持2015/2016凈利潤預期(+17%/19%YoY),對應EPS預期0.65/0.77元(按最新攤薄股本計),對應P/E為38倍和32倍。

    估值與建議

    公司是傳統中藥第一大品牌,潛能尚未激發。隨著電商渠道崛起、藥價逐步放開、產能釋放和體制改善,未來發展有望加速。重申“推薦”評級,維持目標價30元,對應2015年44倍P/E。

    風險

    原材料漲價。中金公司

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