A股迎冷靜劑 熔斷機制明年元旦后正式實施

每經編輯 每經記者 王一鳴 宋戈    

12月4日，經證監會同意，上證所、深交所和中金所正式發布指數熔斷相關規定（以下簡稱《規定》），同時下發《指數熔斷機制業務問答》，并將于2016年1月1日起正式實施。

上述《規定》和《問答》表示，三家交易所將觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘；放寬或取消漲跌幅限制度短期內難以實施；基準指數為滬深300等內容。

交易所相關人士表示，實施指數熔斷機制是進一步完善我國證券期貨市場交易機制，維護市場秩序，保護投資者權益，促進資本市場長期穩定健康發展的一項重要制度安排。

據記者了解，中金所還調整了股指期貨開收市時間，與現貨市場保持同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日9: 25～9:30，連續競價交易時間為每交易日9:30～11:30和13: 00～15:00。

觸發5%熔斷閾值暫停交易15分鐘

在12月4日的證監會發布會上，新聞發言人鄧舸表示，此次發布的指數熔斷相關規定，采納了公開征求意見期間各方反映最多的、關于熔斷時間過長的意見，對方案作了相應調整，將觸發5%閾值暫停交易30分鐘的規定縮短至15分鐘，相應地將14: 30及之后觸發5%閾值暫停交易至收市的規定，改為自14:45始。

“從境外經驗看，熔斷機制的引入不是一步到位的理想化過程，也沒有統一的做法，而是在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。”鄧舸表示，比如，美國市場1987年發生股災后引入指數熔斷機制，后續調整過熔斷閾值、暫停交易的時間；2010年發生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發生金融危機后，先后引入指數熔斷機制和個股熔斷機制；由于觸發次數較多，于2015年修訂了指數熔斷機制、漲跌幅限制。

據悉，此次擬實施的指數熔斷機制，是在公開征求意見方案基礎上完善而成。今年9月7日~9月21日，三家交易所就指數熔斷相關規定公開征求意見，市場各方給予高度關注，向三家交易所反饋了各類意見和建議4861條?？傮w來看，市場各方對指數熔斷機制的總體方案表示認可，三家交易所對各方意見建議進行了認真研究論證，采納了反映最為集中的意見建議，另有部分意見暫未采納。

例如，關于熔斷時間長度，從公開征求意見情況看，投資者普遍認為30分鐘的熔斷時間過長，這類意見占比最高。為了在發揮熔斷機制作用的同時，盡量減少對市場流動性的影響，三家交易所將觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發5%或全天任何時候觸發7%閾值暫停交易至收市的安排。

監管部門表示，主要考慮：一是A股市場在尾盤階段出現大幅波動的情況較多，規定14:45及之后觸發5%熔斷閾值暫停交易至收市有助于防范尾市異動風險；二是滬深300指數是反映滬深市場整體走勢的重要指數產品，具有代表性好、抗操縱性強等特點，當其上漲或下跌達到7%時往往意味著市場已經發生了劇烈波動，可能面臨極端系統性風險，因此需要給市場更多的冷靜時間，避免恐慌情緒蔓延加劇市場波動。從境外市場看，美國、韓國和印度等市場均設有觸發最高一檔熔斷閾值暫停至收市的安排，目的是防范系統性風險。

此外，關于與現有漲跌停板制度的銜接、熔斷閾值、基準指數的選擇以及雙向熔斷等相關具體規則的設定，監管部門及交易所也做了詳細說明。

熔斷不影響新股發行和配股

另外需要說明的是，三家交易所實施指數熔斷機制的具體業務安排略有差異。

據《每日經濟新聞》記者翻閱指數熔斷機制業務問答了解。觸發熔斷時，股票及股票相關品種的競價交易均暫停，新股發行、配股、投票等非交易業務可以正常申報，若指數熔斷持續至15:00，相關證券當日不進行大宗交易。

恢復交易方面，對上證所、深交所，對于15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束后，對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此后進入競價交易階段。對于中金所，指數熔斷結束前3分鐘進行集合競價指令申報，集合競價指令申報結束后，立即進行集合競價指令撮合，然后轉入連續競價交易。

三家交易所在指數熔斷期間能否申報和撤銷上有所差異：一是上證所，指數熔斷于15:00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷申報。指數熔斷持續至15:00結束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報；二是深交所指數熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷申報；三是中金所，滬深300指數觸發5%閾值的，相關合約進入12分鐘的熔斷期間，熔斷期間暫停交易，不接受指令申報和撤銷；熔斷期間結束后進入3分鐘集合競價指令申報時間，期間接受指令申報和撤銷。滬深300指數觸發7%閾值的，或者相關合約收市前15分鐘內觸發5%閾值的，相關合約暫停交易至當日收市，期間不接受指令申報和撤銷。

滬深300指數7月曾“達標”10次

平安證券指出，熔斷機制作為非常規的制止股價異常波動的手段，使用的次數并不高。美國從1988年實行熔斷機制至今，只有1997年10月27日實行了一次熔斷機制。而韓國只在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日分別實行了3次熔斷機制。

據平安證券的統計，A股市場自2014年開始，截至今年10月末，滬深300觸發5%或7%熔斷閾值的25個交易日。其中，觸發5%的有14天，上漲3天，下跌11天。觸發7%的有11天，上漲3天，下跌8天。在2015年7月，觸發5%熔斷閾值交易日占7月所有交易日的21.74%，觸發7%熔斷閾值的交易日占7月所有交易日的26.09%。若按目前的熔斷新規推算，滬深300指數在2015年7月平均每兩天觸發一次熔斷機制，每四天要暫停一天交易。

《每日經濟新聞》記者注意到，如果按照盤中實際漲跌幅超過5%來計算，僅僅今年7月滬深300指數就有10個交易日盤中觸及熔斷閥值。