高毅資產董事長邱國鷺：2016年投資機會與黑天鵝事件

高毅資產董事長邱國鷺一直是投資界的焦點人物。2008年底，在A股最低迷的時刻，邱國鷺從華爾街次貸風暴的狂風驟雨中歸來，出任南方基金投資總監。2014年，邱國鷺投身私募，著手打造平臺型私募基金管理公司高毅資產。多年來他堅持倡導價值投資，在尚不成熟的A股市場，邱國鷺的價值投資之路是否順暢？2016年A股市場的投資機會又在哪里？

關注消費品和汽車家電

記者：請談談2016年的投資機會？

邱國鷺：中財辦提出明年要打四大殲滅戰，去落后產能、降低企業運營成本、房地產去庫存、防范金融風險。許多人對防范金融風險的理解就是不讓股市下跌，其實防范風險既要防急跌也要防沒有根據的投機炒作行為。有爆炒就會有暴跌，監管層在防范市場暴漲暴跌方面做了很多事情，包括對杠桿和配資的控制、對內幕交易和市場操縱行為的打擊。2016年市場波動幅度會大大小于2015年。

我關注的公司具有幾個條件：第一是有未來，有成長性，否則很容易有價值陷阱；二是行業格局清晰，贏家的先發優勢很明顯，后來者再怎么努力也追不上；三是估值合理。

記者：你具體關注哪些行業？

邱國鷺：一是消費品。現在估值合理，只要中國經濟繼續以5%以上的速度發展，消費升級就勢不可擋。二是汽車家電。盡管鐵路貨運、用電量都在下降，但社會消費零售總額過去幾個月一直在穩步回升，下半年汽車銷量也在逐月回升。有些汽車股一度跌到只有5倍的估值，比銀行股更便宜，龍頭家電股一度跌到很低，而且這些公司現金流都很充裕。

記者：保險公司業績很好，你怎么看？

邱國鷺：保險是朝陽行業，估值卻是夕陽行業，市場沒有充分體現出它的好。現在中國人均GDP剛到7000~8000美元，對保險的需求剛開始起來。雖然現在看還很遙遠，但是未來如果開征遺產稅，保險需求會大爆發。

記者：會考慮配置醫藥行業嗎？

邱國鷺：醫藥股目前整體估值比較高。之前大家只看到醫保覆蓋面的增長，這兩年醫保招標的壓力都體現出來了，最近降價降得很厲害，整個行業的日子不好過，因為醫?？傮w缺錢，很多要靠地方政府。而現在賣地的收入少了，地方財政也很緊張。另一個是價格聯動的招標體制，一個省招標降價，各省跟進，價格壓得比較低。

記者：會買新興行業股票嗎？

邱國鷺：關鍵要找到質地好、估值合理的新興產業公司，而現在基本上沒有處于合理估值區間的好公司。在熱門行業稍微做一點事并加以宣傳，在一級市場值8億的公司在A股市場就會估到80億。當然，有些人認為反正追熱點，炒一下就賣掉，但我們不做這樣的游戲。

記者：你一直比較喜歡銀行股，現在還看好嗎？

邱國鷺：原來大家都擔心銀行壞賬，我不擔心。因為銀行的利差和壞賬撥備足夠覆蓋可能的壞賬，地方債務的置換也大大降低了壞賬風險。我現在主要擔心的是金融脫媒。今年很多企業都自己直接去發債券，利率都很低。一直以來，中國都是間接融資占八成，直接融資占兩成，間接融資是通過銀行完成，所以銀行很賺錢?，F在銀行的優質客戶開始直接走向資本市場，對銀行的長期負面影響會比較大。

記者：房地產明年會怎樣？

邱國鷺：上面講到中財辦提出今年的四大殲滅戰之一就是房地產去庫存，北上廣深等一線城市是沒有庫存問題的，三四線城市庫存去不掉，因此去庫存的主戰場應該在二線城市，省會加計劃單列市有四十幾個城市。其中較好的二十幾個城市2016年應該表現不錯，像蘇州、長沙、成都、重慶、武漢等有服務業又有產業集群的城市，能解決就業問題，有人口流入，房價會有長遠支撐。而且還會有二三十個城市群，這就是我們認為房地產的機會。中國將來大概率會走大都會的模式。

大的房地產公司機會更大。2013年底我算過一筆賬，大地產公司拿地會比小公司價格低10%，融資成本低5%，而同樣的樓盤價錢要高出10%，競爭優勢非常明顯。不過，必須精挑細選，地產公司因為土地儲備和在建項目所處的城市不同會有很大的分化。

黑天鵝大概率不會出現在中國

記者：2016年有沒有可能出現黑天鵝？

邱國鷺：當然有可能，但黑天鵝事件大概率不會在中國發生。中國這個經濟體的抗風險能力比大家想的要強得多，問題也沒有大家想的那么嚴重，監管機構和中央政府手中的牌很多，作為一個比較多樣化的經濟體，即使今年基建等跟地產相關的上游行業困難比較大，但服務業等方面都不錯?？赡苡悬c泡沫，但整個經濟體基本健康。中國經濟會下一個臺階，大家都在爭論增速是到5%還是6%，但即使走到經濟增速的下限，也不會是垮掉的十年二十年。

我比較擔心像俄羅斯、巴西這些資源國。油價現在跌到三十幾美元一桶，大宗商品也非常低迷。雖然短期看，這些國家的外匯儲備跟貿易順差還可以，我擔心的是突然的擠兌效應和惡化。中國一半的出口在發展中國家，其中有很多是資源國，所以要密切關注這些國家的動向。

記者：是否可以認為你對中國比較樂觀？

邱國鷺：不要低估中國政府調控經濟的能力。2015年，經濟領域最重大的決策之一是地方債的資產置換，就是用中央利息3%的債來替代地方政府的9%，利息成本下降三分之二，這是風險最小的去杠桿方式。還有較早的地產調控，如果不調控，地產泡沫會很大。雖然政府有時會使用一些非市場化手段，比如房地產限購，大家整天罵，但事后看還是有效果的，我覺得有時候市場和行政相結合是可以的，比較高效。

對價值投資從未動搖

記者：你一直倡導價值投資，近年來高估值的小股票漲了又漲，而價值股表現差強人意，你的風格能否適應市場？有沒有過動搖？

邱國鷺：大家都說價值投資在A股行不通，其實把時間拉長一點，就能看得很清楚。舉個例子，高毅資產的首席投資官鄧曉峰是個堅定的價值投資者，他在管理博時主題行業基金將近8年的時間內，累計業績排名同類普通股票型基金第一名；他管理社?；鹳~戶近十年，實現了29.1%的年化收益；他任職期間累計為持有人賺了235億元，遠遠超過絕大多數愛做小股票的基金經理。鄧曉峰加盟高毅資產后，在二季度4500點發了兩個產品，到現在都是賺錢的。這證明在A股做價值投資是行得通的。

在價值投資這條路上，我從未動搖過。我進入股市23年，深知在金融市場的黑天鵝與肥尾現象，每十年就會出現一次百年一遇的危機。所以，我們招募基金經理都要求其經歷過2007年大漲和2008年大跌。

在股市里，經驗是無法替代的。只有對風險有深刻的認識，而且也形成了一套自己的投資邏輯和體系，才不會被短期市場走勢所綁架。

記者：價值投資在中國有前途嗎？

邱國鷺：對于價值投資在中國的前景，我很有信心。一是全球市場會有一個連通器效應，現在有滬港通，將來有倫滬通、有深港通，將來跨市場的通道會越來越多越來越順暢。未來不可能再像過去那樣關起門來爆炒概念股。第二是中概股的回歸，從海外回來，市值就漲十幾二十幾倍。暴利之下，PE和投行最善于做這種國際搬運工。第三是很多非上市資產注入A股市場。這樣，不同市場之間的聯通越來越容易，估值趨同也會很快。另外，注冊制也逐步實現，殼資源貶值只是時間問題。當然，這種變動不是一兩年就能完成的，什么時候會發生我不知道，但最后一定會發生，再想要關起門來爆炒一些低質量的小股票，只會越來越難。

記者：今年股市跌蕩起伏，三季度不少私募產品清盤，高毅資產的情況怎么樣？

邱國鷺：我們旗下幾位基金經理今年前三個季度發行的所有產品都有正收益，包括二季度市場高點發行的產品也是如此。資產管理機構想要發展壯大、想要走得遠，就一定要給客戶持續創造財富。所以，我們會逆市場而動，努力在市場悲觀的時候多發產品，在市場過熱時反而會冷靜一些。我們深知基金業“好發不好投，好投不好發”的規律，在3000點時股票類基金產品比在5000點時難發，但是在3000點發的產品長遠看比5000點更容易為客戶賺錢。下半年，產品發行困難，大多數私募基金上半年發行產品遠超下半年。而我們是下半年逆市發行了多只產品。最近有幾個新產品發行都達到較理想的規模。

金融機構成敗的關鍵是人才和機制。優秀的人在一起，加上好的機制，最后一定會成功。我們把三分之二的業績提成分給基金經理，平臺只拿三分之一，但承擔所有的開支費用。另外，我們有跟投機制，要求基金經理要把大部分的流動資產跟投到自己管理的基金中，跟持有人利益保持一致。

美國私募基金基本上是依賴創始人，沒有實現代際傳承。我們希望把高毅資產做成機構化的私募，打造基金業的百年老店。

編輯：肖鴻月 審核：譚婧 終審：李凱