工銀瑞信投資總監江明波： 用平和的態度接受低回報時代的到來

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工銀瑞信基金投資總監 江明波  

2016年將處于轉型期的正常尋底階段

目前我對明年宏觀經濟的基本判斷是，2016年國內經濟內生性增長動能大概率還將延續弱勢，國內經濟增速也將在政府穩增長政策托底對沖下繼續探底。過去支撐中國經濟快速增長的城鎮化和重工業化的最快速階段已經過去，但新的經濟增長動能尚在形成過程之中，無法對沖因產能過剩和地產大周期拐點到來所對應的房地產投資和制造業投資的繼續下滑。與此同時，在中央明確堅定推行供給側改革的基調下，政府推出大規模刺激政策的概率較低。因此，明年中國經濟增長還將處于經濟轉型期的正常的尋底的過程。

通脹方面，考慮到內需總體疲弱、工業品價格依然低迷以及國內糧食的高庫存等，個人預計，2016年國內還將延續低通脹態勢，通縮風險更值得擔憂。

我認為，明年國內貨幣政策還將維持中性偏松的主基調，政府還將繼續著力降低實體經濟融資成本。財政政策將加大積極力度，以保證經濟增長平穩換擋。匯率政策方面，個人預計明年人民幣匯率雙向波動幅度還將加大。而考慮到短期中國經濟面臨的下行壓力，明年全年來看，人民幣兌美元匯率可能會較今年略微貶值，但匯率風險可控。

債牛持續股市關注服務消費

從當前國內資本份額下降、資本產出比上升的趨勢上看，明年國內經濟的實際利率還將處于下降通道之中。疊加上對明年低通脹、甚至通縮風險可能抬頭的判斷，個人認為明年名義利率也將繼續下降，低回報率將會是明年甚至未來幾年金融投資不可回避的現實問題。從收益率趨勢性下行這個角度來看，我對明年的股市和債市均不悲觀。

對于債券市場，我認為明年的宏觀環境對債市總體依然有利，債牛還將延續。我個人更加看好中長久期的利率債。考慮到明年信用事件還將陸續發生，需要注意規避信用風險暴露對部分信用債的影響。

具體到A股，我初步判斷A股在2016年將處于震蕩行情之中，向下會有利率托底，向上則會受盈利和估值制約，全年依然會有較多的結構性投資機會。配置方向上，一方面，繼續看好符合經濟轉型方向、景氣度向好的行業；另一方面，在收益率下降的大環境下，高股息率的低估值大盤藍籌也將具有較高的配置價值。

個人認為，明年A股在服務消費領域會有較大投資機會。一方面，服務業發展是我國經濟發展轉型的方向，也符合經濟發展的自然規律。但目前來看，我國服務業占GDP與發達國家甚至是同等收入水平的國家相比都還有明顯提升空間。另一方面，受益于互聯網技術的廣泛應用和發展，服務消費市場的空間版圖已經得到極大擴張。在移動互聯網廣泛普及和發展的情況下，服務的貿易性得到顯著提升，如互聯網可以極大地拓展教育、醫療、旅游等行業發展的地域限制。不僅如此，服務的品質鑒定也因為用戶點評可以更容易的被其他用戶看到而得到強化。此外，考慮到目前制約中國服務消費發展的很大因素不在于國內需求不足，而在于政府供給還存在或多或少的管制，因此初步預計明年隨著政府深化改革的繼續推進，服務消費領域還將有巨大的掘金機會。

平和心態接受低回報時代

對于基民而言，選擇不同類型的基金，其實就是做大類資產配置。由于股基、債基和混基對應的風險收益比不同，基民需要根據自身的風險偏好做出相應的決策，避免人云亦云，跟風投資。具體到基金的選擇上，不僅要考慮基金經理的個人能力，還要考慮基金公司的總體實力，更需要對不同股基（債基或混基）的投資領域和風格進行綜合對比。

在無風險利率還將處于下降通道之中、金融市場競爭日益激烈的大背景下，建議個人普通投資者放平心態，用平和的態度接受低回報時代的到來，同時也希望他們能夠更多選擇專業的投資機構為自身的財富管理做更專業的配置。

編輯：肖鴻月 審核：譚婧  終審：李凱

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