熔斷機制推出前 那些被忽略的逆耳忠言

每經編輯 每經記者 謝宏辰    

◎每經記者 謝宏辰

昨日A股再次出現大跌熔斷。很多投資者都在問：熔斷機制究竟出現了什么問題？實際上，早在熔斷機制正式出臺及實施前，市場對這一機制的有效性就曾表示過擔憂，同時還有部分業內人士對熔斷機制實行后可能對A股帶來的影響做出過預測。今天回頭來看，部分預言不幸言中了。

曹鳳岐：熔斷機制不能改變A股暴漲暴跌的邏輯

熔斷機制作為一件“舶來品”，在其最初被提出時就曾面對種種分歧。

分歧1：真是使A股脫離暴漲暴跌的好方法？

熔斷機制出臺的背景是2015年A股的非理性下跌，但當時就有一些專家學者對其有效性提出過不同的看法。如北京大學光華管理學院教授曹鳳岐曾公開表示：“A股暴漲暴跌的根本原因在于制度的設計，增加一個指數熔斷機制并不能從根本上改變A股暴漲暴跌的邏輯。”

分歧2：熔斷的實際意義究竟有多大？

在熔斷機制出臺前的征求意見階段，有業內人士認為，對于成熟市場而言，熔斷機制是否存在其實際意義并不大；而對A股來說，由于絕大部分的成交均來自散戶，因此單單一個熔斷機制不會解決A股存在的問題。

分歧3：配套不完善，可能反而會助跌。

當時就有業內人士擔憂，熔斷機制的出爐本意是抑制市場的投機行為，降低波動風險。但對于非理性下跌來說，下跌空間被人為阻斷，可能會加劇下一交易日的下跌風險。此外，考慮到A股的交易制度自由性并不樂觀，加之監管和立法、執法的配套并未完善，因此熔斷機制能否發揮其被賦予的作用，恐怕還是未知數。

分歧4：漲跌停制度下的熔斷規定，有可能帶來矯枉過正。

對于熔斷機制的實施，很早就有相關市場人士表示過擔憂。一位私募人士表示，在A股已有10%漲跌停制度的情況下，制定幅度更小的熔斷機制，反而會加劇市場波動。市場的流動性、換手率會減少，市場的恐慌程度會不減反增。

皮海洲：熔斷機制存在軟肋

2015年9月17日，在管理層就熔斷機制征詢意見階段，財經專欄作家皮海洲在博客發布了對熔斷的看法，認為其存在幾大軟肋：

其一，熔斷機制是基準指數（即滬深300指數）的熔斷，而不是對個股的熔斷。只要滬深300指數沒有觸及熔斷閾值，個股的跌幅再大，哪怕千股跌停，甚至兩千股跌停，熔斷機制也無能為力。

其二，滬深300指數的失真問題。正如上一條提到的，熔斷機制是一種指數熔斷，而不是個股熔斷。在這種情況下，基準指數能否準確地反映市場的走勢是至關重要的。但目前的一個重要問題是，作為基準指數的滬深300指數并不能真實反映A股市場的走勢情況。

其三，熔斷機制的作用很小。雖然觸發熔斷閾值并不容易，但實際上就算真的觸發了，熔斷機制的作用也很小。比如按規定，觸發5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，觸發7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。這種盤中暫停30分鐘交易，或提早收市的做法對于避免股市下跌又有什么意義呢？對于前者來說甚至還會引發市場進一步恐慌，而對于后者來說，哪一天股市沒有收盤收市呢？但經過一夜之后，甚至經歷了連夜出的政策利好之后，股市該跌不還是照跌無誤么？