張敬偉：民間理財滯后性將使追逐美元產品乏利可圖

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◎張敬偉

人民幣匯率近日下跌，導致美元理財產品受熱捧。據《21世紀經濟報道》的消息，京滬深地區多家銀行換匯潮持續升溫，網點頻頻出現美元庫存供不應求現象。伴隨近期人民幣下跌幅度擴大，美元理財產品預期收益率也悄然上升。

而針對有關“銀行近期對購匯實施限制”的傳聞，國家外匯管理局昨日明確表示，目前個人購付匯政策沒有變化，所謂“對境內個人購買美元做出限制、要求銀行控制1月售匯總量”的報道不實。

人民幣匯率下挫，換匯者眾，這符合市場趨利邏輯。其實，國際套利資金早就盯上了在岸和離岸人民幣匯率利差。2015年8月份的匯率市場化和2015年底的美聯儲加息，使得境外做空人民幣的投機資本看到了大賺一筆的機會。當然，他們也確實收獲頗豐，1月6日人民幣離、在岸價差達到峰值1600點，離岸人民幣一年遠期價格和在岸即期價差為3370點。套利資本趁勢而為，如在香港離岸市場購買人民幣，在境內在岸市場賣出或者先借入人民幣然后做空。

監管層已經察覺套利資本的投機行為，并及時介入。1月11日，離岸市場人民幣對美元匯率急升1000點，扭轉連續4個交易日的跌幅；在岸人民幣對美元匯率也升值0.39%，離、在岸人民幣價差在漸趨收縮。

相比境外敏感的做空人民幣的套利資本，境內民眾的反應慢了幾拍。他們追逐美元理財產品的趨利行為是滯后和淳樸的——當其從市場上嗅到人民幣下跌的氣息而選擇購匯時，這種逐利行為或許已經不再符合市場上瞬息萬變的復雜局面?？紤]到個人購匯政策并未調整，傳聞中京滬深等一線城市所謂的銀行限制購匯，按照外管局的分析，不排除是個別銀行由于自身美元現鈔不足而進行的一些特殊管理。

阻擊境外利用離、在岸價差的套利資本，央行有足夠的手段可運用，事實上也很管用。考慮到限制購匯是一把鋒利的雙刃劍，商業銀行也幾乎不會真正采用這樣的做法。因為民眾投資行為往往是不理性的，容易跟風盲從。銀行的限購或預約可能會造成市場恐慌，甚至形成擠兌風險，雖然擠兌的幾率很小。

股市、匯市的最大風險，不是投機大鱷的翻江倒海，而是普通投資者的跟風響應。前者可以通過常規的治理手段控制風險，后者則常常讓監管者陷入難以掌控的尷尬。更重要的是，普通投資者一番喧囂之后，不僅大傷市場元氣，自己也獲利寥寥。

目前，股市、匯市依然處于改革轉型期，一點市場苗頭都有可能演化為波濤洶涌。此時監管者和金融機構的治理舉措或防范手段都宜謹而慎之，不能推波助瀾。

央行已經縮小了離、在岸人民幣匯率的價差，人民幣匯率趨于穩定的態勢已現。在此前提下，金融機構大可不必限購匯，以免催化投資者的焦慮心理，使央行穩定人民幣匯率市場的努力付之東流。

人民幣匯率市場化，已經拉開帷幕。尤其是2015年“8·11”匯改以來，已經給人民幣匯率改革定下了方向——一切為了可自由兌換。況且，人民幣匯率市場化改革，不是全球市場逼迫下的被動應對，而是人民幣國際化雄心的主動調整。

隨著人民幣成為“特別提款權”（SDR）貨幣籃子中的一員，中國要成為全球儲備貨幣自然要付出改革的代價?，F在的人民幣匯率下跌，既有這方面的因素，也受美聯儲加息的影響。

人民幣國際化的征程還很漫長，有節制和可控的波動（無論下跌還是上漲）都是正常的。美聯儲加息的影響在2015年已被稀釋，即便按照美聯儲2016年內加息4次~5次的預測頻率，對人民幣匯率的影響也是可以預見的。

總而言之，人民幣匯率并未失控，盡在政策面的掌握中。在此情勢下，換匯潮熱鬧一陣之后就會恢復平靜，美元理財產品的熱潮也將和市場上曾經出現的理財熱一樣，慢慢冷卻。跟風的投資者，并無多少利潤可圖。

（作者為察哈爾學會研究員）