李宇嘉:三大原因致地產開發投資回升

◎李宇嘉

隨著調控推進和升級，特別是融資開始收緊，房地產銷售下滑已無爭議，近期數據已顯端倪。據國家統計局最新披露，2016年1~10月，全國商品房銷售面積和金額分別為12.0億平方米、9.1萬億元，同比增幅均比1~9月收窄0.1個百分點。據CRIC統計，受調控的熱點樓市下滑更明顯，即便有“金九”熱銷、網簽滯后和“趕政策末班車”等影響，10月一線城市和二線代表城市銷售面積環比分別下滑9%和16%。11月上半月，一線和二線代表城市銷售面積環比分別下滑9.4%和5%。

但是，房地產開發投資卻有回升的趨勢。1~10月，房地產開發投資同比增長6.6%，連續3個月回升，且增速比1~9月加快0.8個百分點，比上年同期加快4.6個百分點。從原因來看，今年新開工月均增長14.3%（去年月均下降15.8%）；月均土地購置降幅（-8.3%）比去年收窄25個百分點，銷售面積增速擴張20個百分點。歷史經驗顯示，開發投資滯后銷售和新開工6~12個月，銷售和新開工全面回升，開發投資必然保持旺盛態勢。

受2007年下半年~2008年上半年連續收緊貨幣政策和房貸政策，加上隨后次貸危機沖擊內需，2007年9月~2009年2月，房地產銷售面積同比增速連續16個月下滑，導致隨后開發投資增速從2008年的23.4%下滑至2009年7月的9.5%。同樣，受2011~2013年啟動限購限貸及收緊貨幣的影響，2013年~2015年5月，房地產銷售面積同比增速連續下滑，并創造連續15個月（2014年2月~2015年5月）負增長的紀錄，隨后開發投資增速也從2014年初的19.3%一路下滑至2015年底的1%。

那么，未來房地產銷售下滑，當前持續回升的開發投資增速和景氣態勢能否保持呢？

筆者認為，盡管銷售下滑是確定性趨勢，但緩慢下行和整體高位景氣是未來銷售的兩大特征。今年1~10月份，銷售面積和金額增速分別比去年同期加快了26.3和19.6個百分點。10月以來，銷售開始回落，但供應收縮得更快，據CRIC的統計，10月份28個重點城市新房供應量環比下降24%，其中一線城市下降63%，二三線代表城市下降18%。

供應收縮，一方面在于熱點城市調控后，預售和價格管理很嚴格，不少新項目不得不延緩入市；另一方面，前三季度樓市火熱，多數開發商已完成全年銷售目標的90%。

同時，今年前10個月銷售回款增長了40%、房企發債和理財流入樓市資金分別翻了3倍和11倍，“不差錢”的開發商主動減少推盤以待明年形勢明朗。因此，即便銷售下滑，但調控前已屬供求緊張、庫存消化周期在6~10個月的28個熱點樓市，10月庫存繼續下降5.5%，庫存消化周期為7.4個月，較9月下降0.6個月。

因此，在貨幣政策繼續穩健、房貸利率仍處歷史低位等情況下，樓市銷售面積和金額分別占全國30%和50%東部三大都市圈、中部以鄭州和武漢為核心城市群，其銷售波動不會太大。10月份，盡管一二線城市銷售回落，但三四線樓市成交面積繼續上升，四大都市圈內的三四線城市，成為樓市銷售貢獻的主力。

同時，2013年~2015年，全國房地產用地占供地面積分別為27.4%、24.8%和22.5%，收縮趨勢明顯。截至今年10月，開發商土地購置面積連續31個月負增長；2014年2月至2015年12月，新開工面積連續23個月呈負增長，中期內供求緊張局面難改。特別是，近年來一二線重點城市幾乎沒有完成年度供地計劃，住宅用地供應年均降幅多數在40%~ 50%。因此，開發商有“補庫存”的訴求。今年以來，新開工呈現出2012年以來最快增長態勢，連續9個月正增長，月均漲幅為14.3%。

根據國家統計局的數據，9月份，70個大中城市中新房價格漲幅超過5%的只有29個城市，漲幅超過10%的只有19個城市。因此，樓市區域分化在加劇。近年來，新開工和投資之所以下滑，事實上主要受2009年~2011年中西部三四線樓市高增長，并從2012年開始陷入無效庫存泥潭所拖累。2015年以來，投資（慢）和銷售（快）開始背離，無效庫存對開發投資的影響減退。

此外，剛剛披露的10月份宏觀經濟數據顯示，新興產業尚弱，基建和房地產開發投資仍是經濟企穩的最大功臣。因此，經濟徹底企穩和轉型完成之前，樓市政策基調不會掉頭，這就決定了本輪樓市調控的本意，并非在打壓銷售和投資，而在于抑制資產泡沫。因此，開發商“補庫存”必然會在中期內繼續進行下去。

未來一段時間，即便新開工增速受銷售下滑而回落，但回落幅度是緩慢的，且中期再度周期性回升是大概率事件。另外，從2015年9月起，土地購置面積降幅持續收窄的態勢沒有改變，也是“補庫存”的一個征兆。因此，考慮到新開工維持景氣態勢，銷售面積增速擴張，再加上土地購置降幅收窄，滯后12個月左右的開發投資將保持景氣態勢。（作者系深圳市房地產研究中心研究員）