中國證券報 2016-12-07 11:03:05
業內人士認為,投機資金大規模借助跨境投資“通道”出海,以規避人民幣貶值的行為,正受到監管層規范。專家建議,對于部分符合“支持產業升級”目的PE/VC基金投資,可以優化現有跨境投資項目審核框架,采取差異化策略,這將有助于維護中國產業并購投資的海外形象。
據PE/VC人士透露,合伙企業跨境投資在備案和購匯環節遇到限制,這與國家外匯管理局有關表態相呼應。外匯局日前稱,將配合境外投資相關管理部門進行真實性合規性審查,打擊虛假對外投資行為,支持有能力和條件的企業開展真實合規的對外直接投資。
業內人士認為,投機資金大規模借助跨境投資“通道”出海,以規避人民幣貶值的行為,正受到監管層規范。身兼金融和實業屬性的并購基金,則因容易被投機資金“借殼”,也面臨監管。業內人士預計,僅12月份,就可能有200億到400億規模潛在或在途的PE/VC跨境并購基金“停擺”,且可能要給境外賣家支付高價“分手費”。專家建議,對于部分符合“支持產業升級”目的PE/VC基金投資,可以優化現有跨境投資項目審核框架,采取差異化策略,這將有助于維護中國產業并購投資的海外形象。
資金出海借道境外投資
今年以來,監管層通過多種形式限制資金違規出海。10月29日,銀聯國際發布公告稱,銀聯卡禁止支付境外投資性保險,以防止資金借道保單出海。根據媒體報道,銀聯卡境外保險交易已由10月的80.6億元人民幣降至11月的0.3億元人民幣,下降幅度超過99%。11月30日,央行再次發文,對境內企業的人民幣境外放款業務進行規范。
PE/VC具備金融屬性,在人民幣貶值的背景下,成為一些投機資金出海套利的工具。在上海某PE工作的李明(化名)介紹,個人購匯有5萬美元的額度限制,因此部分高凈值人群和財務公司為了繞道監管,借助PE/VC出海。有的PE/VC為了滿足這些資金,快速設立快速出海,隨意編造項目;還有些PE/VC利用其募資功能,搭上一些國內上市公司跨境并購的“便車”,并采取杠桿架構,導致出現母小子大(借助杠桿)的項目。“這些都是在利用跨境投資獲取財務收入。”李明說,“說到底,這些項目就是為了規避人民幣貶值,設置海外投資項目,使得資金能夠順利地離開中國。”業內人士認為,甄別這類跨境投資背后的資金意圖難度較大,這可能也是PE/VC跨境投資疑似遭遇限制的原因。
不過,也有觀點認為,PE/VC出海投資受阻,還可能是出于產業政策考慮。一位能源方向跨境投資的央企高管告訴記者,自從鼓勵產業走出去以來,各路資金“一窩蜂”涌入,不乏上當受騙和虧損的情況,因此監管層開始收緊非主業大額跨境投資。
400億在途基金面臨天價分手費
近年來,跨境并購投資熱情持續高漲。李明告訴記者,這背后既有資產荒和人民幣貶值的原因,也有鼓勵產業出海的政策驅動。李明所在的PE專營海外投資,主要幫助上市公司尋找海外項目并收購,例如一些游戲、汽車行業的項目,這些上市公司在國內進行定向增發。
根據投中資本研究部統計,2016上半年,全球跨境并購交易總額為6481億美元,跨境并購步伐有所放緩。而中國買家主導的跨境并購則呈現逆勢上漲勢頭,上半年跨境交易金額已達1492億美元,超過去年中國跨境交易全年總量,占全球跨境并購總額的比例由去年同期的6%飆升至23%。
投中集團首席分析師陳偉介紹,在這些資金中,國企和政府資金占據六成,民間資本占據四成。這些民間資本養活了大量李明所在的專營海外投資的PE/VC。
多位業內人士向記者透露,近期感覺到在備案和換匯過程中,時間明顯延長。
北京某大型PE的合伙人表示,在實際執行層面,相關機構辦理速度變慢。李明介紹,上海地區已經從11月中旬開始,出現了上述情況。11月25日開始,商務部的備案系統開始維護并停止備案,直到12月2日才重新上線。業內人士透露,其系統已有所調整,數類特定類別的項目將被在后臺做特殊標記。“據我所知,從12月2日以來,還沒有PE/VC的項目獲得備案。”一位業內人士告知,“一些已經申請但是還沒有拿到備案書的項目,即使募集到資金也沒法購匯。”
業內人士透露,央行也下發了類似通知,對于合伙企業的對外直接投資、母小子大和快設快出公司的境外投資,以及設立10億美元以上規模的非主營項目大額并購投資項目等,不允許購匯。
跨境投資受阻,令PE/VC叫苦不迭,對他們的影響非常嚴重。一些所募資金尚在途和已完成募資但尚未完成備案的項目“束手無策”。
李明預計,他們公司今年可能有20%的收入將受影響。陳偉認為,2016年僅剩下1個月,預計有200-400億美元的跨境并購基金受到影響。“主要是兩類項目,一類是潛在的、還在談判的項目,另一類是已經談成、因為備案或購回受限無法進行交割的項目。”
陳偉介紹,對于無法交割的跨境并購基金而言,不僅是業務暫停,還要倒貼高昂的“分手費”。所謂分手費,即并購交易中買賣雙方中如因一方的問題導致項目無法交割,出現問題的這一方需要支付的補償費用。李明透露,“分手費”通常為千分之一,這意味著,一個10億美元規模的項目一旦擱淺,“分手費”就要100萬美元。
業內人士透露,受到影響的還有“買手型”PE,以鼎暉、弘毅等實力雄厚的股權投資機構為代表。“買手”們會采取“墊錢”模式進行跨境投資———自己先物色并購買海外標的,培養一段時間待其資質提升后,再在國內尋找買方。在跨境投資受限下,他們可能會面臨巨額的墊資虧損。記者向鼎暉求證,但沒有得到回復。陳偉預計,鼎暉相關業務可能占其管理規模的1/10,還不至于“傷筋動骨”。
最“傷筋動骨”、“飯碗不保”的是投行部門,根據投中數據,今年以來,截至11月底,中資投行部門撮合的跨境交易額已達千億美元。如果政策持續到明年,他們的業務將遭遇“斷崖式下滑”。
呼吁進行差異化管制
記者獲悉,對PE/VC借道“跨境投資”進行規避外匯監管的規范,實際上已經從今年中開始。李明透露,當時對于出海資金在5000萬美元以上的PE/VC,要被外管局“約談”。約談的方向有三:一是問海外利潤是否還會返回中國,二問具體項目內容,三問資金來源。“而如今,如果不是主業范圍內的跨境并購,連約談的機會都沒有。”李明說。
和李明一樣的一些PE/VC正在擔憂,過去他們經常做的是幫助上市公司收購境外游戲、汽車項目等為股價造勢的定增項目,未來可能將完全沒有“出路”,“只能做產業鏈上的跨境投資”。然而,要尋找產業鏈上的項目并非易事。因為產業鏈上的大額跨境投資,“金主”通常是國企和央企,他們風格穩健,想要讓他們立項需要層層審批。另一位并購基金人士透露,即使在主業范圍內,如果不是產業鏈上下游的跨境并購,也可能沒戲。
上述股權投資總經理認為,對于跨境投資的收緊,可能要等到今年12月份美元加息、人民幣匯率穩定,才有可能停止。李明介紹,實際上自從6月份人民幣開始快速貶值以來,持續兩年的借助跨境投資出海的資金已經開始減少。“貶值空間越來越小,這時候再購買海外資產進行匯率套利的空間也不大,資金也不愿意沖刺去站崗。”
然而,中金公司認為,去年8月匯改以來,人民幣貶值預期在市場上揮之不去,面對多重挑戰,不排除中國進一步收緊資本管制的可能性,潛在措施包括:敦促出口企業結匯;打擊虛假貿易,尤其是高報進口的行為;將人民幣流出納入本外幣一體化的宏觀審慎監管框架。當然,中國此舉并非要叫停海外投資,而是加強規范監管,對一些項目(如“一帶一路”相關的)會繼續支持,而對其他一些(如以監管套利為目的的)則可能會加強審核。
業內人士建議,相當部分股權投資基金和母小子大的項目也屬于“符合企業主營業務、支持產業升級”的范疇。上述大型PE的高級合伙人介紹,實際上,當前國外經濟如歐洲不景氣,確實有很多有“百年積淀”的企業很便宜,而國內資金充沛,產業和經濟面臨升級,跨境購買這類企業是一個好的“窗口期”。“我們有很多項目都是上市公司有并購需求才設立的。”上述大型PE的高級合伙人表示,“希望對跨境投資的審批收緊能采取‘差異化’的策略。”
李明認為,可以對跨境投資項目進行事前和事后抽查。例如在備案時,可加強對投后管理和資金回流的計劃備案。在事后對于沒有及時回流的資金采取問詢,究竟是外逃,還是因為虧損,或是為了進一步投資。“如果一刀切,可能會影響到中國并購資金在海外的形象。”
商務部研究院國際市場研究所副所長白明表示,對實體企業和金融企業的外匯監管是兩套方法,但也并不是完全不相關。PE/VC的并購基金是兩相結合,需要管實體和管金融的部門如央行、商務部、證監會和銀監會等相互配合。與外方賣家的合同、項目盡調報告、項目建議書、建立企業要辦的各種手續等,都必須與外匯用途對應得上,防范企業借道對外投資進行對外投機,這既是維護國際收支秩序,也是保護國家經濟安全。
特別提醒:如果我們使用了您的圖片,請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站,可聯系我們要求撤下您的作品。
歡迎關注每日經濟新聞APP