IPO發行節奏加快無礙A股行情大趨勢

從年初至今的半個多月時間里，IPO發行家數已高達31家，基本保持日均3家公司IPO的節奏，加之近日A股接連下挫，IPO發行加速再次成為市場熱議的話題。

長期以來，中國經濟依托投資拉動增長，IPO確實為實體經濟提供了融資便利，堪稱為融資的解藥，但“是藥三分毒”，IPO加速供給也將對股市資金面造成抽血效應。

業內人士普遍認為，近期A股下跌行情是受多方面因素影響，“有資金鏈、年關節點等各種原因，不應過度放大新股發行提速的影響”。長期來看，IPO融資有助企業業績改善、支撐經濟增長，是實體經濟轉型升級的重要推動力。IPO發行節奏對A股行情的影響不顯著。

A股下跌緣于多方面因素影響

統計數據顯示，2016年共有227家企業成功IPO，創近5年新高。2017年1月9日至13日的一周內，15只新股相繼申購，平均每天3只新股發行。IPO“堰塞湖”壓力正逐步釋放，從去年年中約800家受理首發企業的“高位”，現今降低至600多家。

與此同時，A股1月10日至16日連續下跌，上證綜指六連跌，創業板指八連跌。中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，新股漲幅下降主要有兩個方面的原因：一是近期新股發行節奏持續加快，對新股稀缺性帶來一定負面影響；二是在市場估值持續下行過程中，新股估值中樞也受到影響，與近期中小市值股票的表現形成負循環，即中小市值股票表現疲軟，壓制市場對新股估值預期，新股表現不佳反過來影響中小市值股票表現。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，下跌行情受到多方面因素影響，“有資金鏈、年關節點等各種原因，不應過度放大新股發行提速的影響”。楊德龍分析稱。

不過，海通證券首席策略分析師荀玉根在最新發布研究報告中表示，近期IPO發行加速，資金供求偏緊，打新收益率下降。雖然從長期看，IPO融資規模較小，對市場的影響偏中性，但從細項看，短期IPO發行對市場的沖擊不小。建議加快資管產品發行、控制再融資以達新的平衡。

對此，楊德龍認為，新股發行常態化是資本市場應該追求的方向，但目前中國股市還有很多制度不夠完善，投資者還沒有完全形成價值投資邏輯，在這種情況下，新股發行的常態化需要配套政策支持，以便打造資本市場的良好環境。

IPO有助于資金脫虛入實

事實上，在業內人士看來，IPO融資有助企業業績改善、支撐經濟增長，目前融資結構中信貸占大頭，企業債務率高，加大股權融資是必然趨勢，有助于資金脫虛入實。

在直接融資中，當前債務融資發展過快，全社會杠桿率（總債務/GDP）迅速攀升，其從2008年的170%升至2014年的235.7%，與國際對比不算高，但其中企業部門杠桿率高達123.1%，高于國際水平。沉重的債務負擔拖累企業長遠的發展，這就迫切需要企業改變融資結構，在直接融資中更多采取股權融資，以解實體經濟融資之困。

荀玉根認為，IPO有助于融資企業業績改善，支撐實體經濟增長。IPO可提升上市公司知名度，建立規范的管理和財務體制，直接獲得融資以擴大生產。IPO為上市公司提供了融資便利，在完成IPO后企業還可以通過增發和配股等進行再融資，近3年來一級市場中再融資規模占比超90%，上市公司較非上市公司更易獲得持續的低成本融資，這既支撐企業迅速擴張，又利于降低財務費用。

以景氣度較高的TMT行業為例，2015年所屬計算機、通信、電子元器件、傳媒行業的上市公司ROE分別為11.2%、7.8%、7.6%、11.6%，而同期行業平均水平僅為5.3%、4.2%、2.5%、4.8%。

IPO發行不改市場長期趨勢

回顧市場運行軌跡，可以發現，IPO發行節奏對A股行情影響不顯著。在IPO發行家數和融資金額趨增時，行情多處上漲階段，如2005年至2007年牛市期間，每年IPO發行家數從14家擴大到126家，融資金額從53億元擴大到4771億元，2014年至2015年牛市期間，每年IPO發行家數從125家擴大到223家，融資金額從669億元擴大至1576億元。

在IPO發行家數和融資金額趨降時，行情多處于下跌階段，如1993年至1995年熊市期間，每年IPO發行家數從107家減少至21家，融資金額從130億元減少至21億元，2011年至2012年熊市期間，每年IPO發行家數從281家減少至155家，融資金額從2810億元減少至1034億元。在IPO發行家數和融資金額較為平穩時行情多處于振蕩階段，如2002年至2003年振蕩市期間，每年IPO發行家數從68家微降至67家，融資金額從480億元微降至472億元。

“總體上，IPO供給基本上保持動態平衡，IPO發行節奏與A股行情更是相生相長的關系，在牛市中IPO發行較多，在熊市中IPO發行較少，在振蕩市中IPO發行節奏保持平穩。”有業內人士表示。

荀玉根認為，長期來看，IPO發行對A股資金面影響不大。市場擔憂IPO造成抽血效應緣于比較簡單樸素的邏輯，IPO發行增加股票供給，若無增量資金流入，市場對股票需求不變，則股價趨于下跌。但此邏輯忽略了IPO融資規模太小，其對市場資金面沖擊不大。

從A股資金供求看，資金流入主要來自公募基金、私募基金、銀證轉賬、保險加倉、滬股通、融資余額；資金流出主要來自IPO、再融資、產業資本減持、交易稅費。在2016年IPO、再融資、產業資本減持、交易稅費分別為1496億元、16967億元、1140億元、3780億元，分別占全年資金流出額的6.4%、72.6%、4.9%、16.2%，相對而言IPO對資金面的沖擊較小，從而長期看IPO發行不改市場趨勢。