現實版“藥神”上市！目前仍巨虧，市值碾壓A股99%醫藥公司

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盡管百濟神州首日收盤下跌0.93%，但并無礙于其成為醫藥公司中的巨無霸，單其港股市值就超過800億港元。

根據百濟神州公司官網介紹，百濟神州擁有三款處于臨床后期的在研候選藥物:

Zanubrutinib （BGB-3111）——一款在研小分子BTK抑制劑，其作為單藥和與其他治療手段進行聯合用藥，以針對多種淋巴瘤的注冊性臨床試驗正在全球和中國廣泛開展。

Tislelizumab （BGB-A317）——一款在研針對免疫檢查點受體（PD-1）的人源化單克隆抗體，目前其注冊性臨床試驗正在中國進行；與此同時，公司也計劃在全球范圍內開展其作為單藥和與其他治療手段聯合針對多種實體瘤和血液癌癥的注冊性臨床試驗。

Pamiparib （BGB-290）——一款針對PARP1和PARP2靶點的在研小分子抑制劑，其作為單藥和聯合用藥作用于多種實體瘤的潛在療效正在接受評估。目前，Pamiparib（BGB-290）在中國正處于關鍵性臨床試驗階段，預計很快也會在全球范圍進入后期臨床開發。

百濟神州的新藥及商業商品（資料來源：百濟神州港股全球發售文件）

市值已碾壓99%的A股醫藥公司

至今日收盤，百濟神州港股上市首日收報107港元，港股市值達821億港元。另外，公司在美股也有上市，美股市值為96.84億美元。綜合來看，隨著百濟神州港股的上市，按照今日人民幣對美元和港元的匯率中間價計算，公司發行在外的股票總市值達1376億元人民幣。如果這一市值放在A股市場，在申萬醫藥生物行業287家上市公司中，將僅次于恒瑞醫藥（約2307億元人民幣）。這就是說，百濟神州的總市值實際上已碾壓99%的A股生物醫藥公司。

不過，如果從營收規模上看，百濟神州還不能與A股生物醫藥行業中的巨無霸企業相提并論。數據顯示，2017年，A股生物醫藥行業中營業收入超過百億元的企業就有26家，其中上海醫藥營業收入超過千億元，達到1308.47億元，為百濟神州的數十倍。

百濟神州美股上市兩年股價翻10倍

值得注意的是，在百濟神州此番在港上市前，其已于2016年2月在美股上市（以發行ADR形式上市），上市后不久股價一度低至22.51美元，但2017年6月以后開始加速上漲，至今年6月一度達到220.10美元，短短兩年多時間，股價較此前的低位翻了近10倍！

即便此后股價出現一定調整，但截至美國當地時間8月7日收盤，百濟神州股價仍有179.44美元。

在其美股股價上漲數倍的背后，公司目前還是虧損的。

在2016年度以前，百濟神州的營收規模很小，連續數年在千萬美元上下，公司2016年度公司營業收入為107萬美元，但從2017年開始，營業收入出現暴增。數據顯示，公司2017年營業收入達2.55億美元，較2016年暴增223倍，2018年一季度營業收入為3254萬美元。

不過從凈利潤方面，公司持續虧損，很多時候虧損額甚至超過營收規模。數據顯示，公司2016年度虧損1.19億美元，2017年度虧損額略有縮小，但也有9603萬美元，今年一季度虧損約1.05億美元。

持續巨虧背后：研發投入碾壓A股醫藥公司

數據顯示，百濟神州之所以持續出現巨虧，源于公司巨大的研發支出。

從研發支出的絕對規模上，2016年百濟神州研發支出為9803.3萬美元，2017年大增174.42%至2.69億美元；2018年其研發投入繼續加碼，僅首季度就達約1.1億美元，較上年同期的4277.3萬美元大增156.47%。

從研發支出的相對規模上看，2017年度百濟神州研發支出占營業收入的比重超過100%。2018年一季度研發支出更是當期營業收入的3倍多。

相較之下，A股生物醫藥行業上市公司的研發支出則要低很多。

A股生物醫藥行業上市公司在研發上的投入普遍較少。數據顯示，A股申萬生物醫藥行業287家上市公司中，2017年度研發支出超過10億元的公司僅恒瑞醫藥和復星醫藥兩家，其中最高的是恒瑞醫藥，為17.59億元人民幣，這一規模略與百濟神州大體相當，但恒瑞醫藥的營收是同期百濟神州的數倍。約2/3的A股生物醫藥公司的研發支出不足億元，21家生物醫藥公司的研發支出甚至不到1000萬元。

另外，上述287家上市公司中，2017年度研發支出占營業收入的比重超過10%的公司僅有28家，超過30%的公司僅有國新健康、沃森生物、貝達藥業3家。其中即便是研發支出占營業收入的比重的最高的國新健康，上述比值也僅有57.49%，與百濟神州相比差距仍非常大。

究其原因，A股上市的生物醫藥公司以中藥、醫藥商業、醫療器械以及生產仿制藥的公司為主，主攻原研藥研發的上市公司數量非常少，而原研藥的研發通常意味著巨額的研發投入，但卻不一定很快能產生收入。

來源：證券時報網公眾號（ID:wwwstcncom） 記者：胡華雄