百年保險資管賀瓊雯：股權投資仍是險資重要的長期配置偏好

每經記者 李蕾    每經實習記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

隨著大類資產配置日趨多元，長期股權投資成為保險資產配置的新趨勢之一。

在第12屆中國投資年會有限合伙人峰會上，百年保險資產管理公司副總經理賀瓊雯在主題為“大資管時代的險資配置”的演講中表示，PE基金是以犧牲當期收益，獲取長期超額收益的典型代表，適于對接長久資金，這跟保險業尤其是壽險業的資金性質相得益彰。“應該說PE、股權投資是整個險資重要的長期的配置偏好的方向。”

險資股權投資不斷加大

隨著監管層自2016下半年開始對險資的資金來源收緊，一度失控的“舉牌”亂象退燒明顯，2017年后險資掃貨二級市場的現象幾乎終止。在“后舉牌”時代，對一級市場的長期股權投資正在成為其配置的新趨勢。

在賀瓊雯看來，這一方面來自于保險機構的股權資產占比穩步增加，在各類資產中的收益水平位居前列；另一方面，股權投資的性質比較符合險資的資產配置方向，越來越受到險資的重視。

在此基礎上，私募股權投資基金的收益曲線恰是以犧牲當期收益為代表，獲取超額收益的。“這樣比較適合長久資金，跟保險業尤其是壽險業的資金，以及一些比較早期的產險的資金的性質是比較匹配的。”

賀瓊雯表示，伴隨著政策的放開，險資運用運用于股權投資的比例正在上升。數據顯示，2013年險資巨大部分投資于貨幣市場和債券市場。近年來，其他投資增長迅速，截止到2018年5月，占比增長2倍以上，已達到39%，其中就包括對一級市場的股權投資。

在她看來，這與險資進行大類資產配置的收益特征有關。賀瓊雯表示，保險資金整體屬于多元化配置，“因為它要安全穩健，所以它的固定收益占比達到了70%左右。”數據顯示，截止到2017年末，保險資金運用余額接近15萬億，實現保險資金運用收益率5.77%。目前，已經有綜合性的保險資產管理機構24家。保險資金股權投資的直接投資規模達到1.34萬億，私募股權基金5031億元，股權投資總額約1.84萬億。

可見，保險資金的規模絕對量和相對增長量都非常大，這也為險資在進行股權投資方面提供了資金基礎。賀瓊雯援引銀保監會的數據表示，近10年來，保險資產的規模增速在20%以上，她認為，這是險資現金流穩定的表征。當然，也并非所有的保險公司都可以做股權投資，保險公司要做股權投資，必須獲得保監會的資質批準。據她透露，目前獲得股權投資的保險公司有60多家，相應的人員也是在不斷增加。

青睞消費、健康和金融

盡管目前已有近60家保險公司擁有股權投資資質，但在賀瓊雯看來，由于每家的規模體量、財務回報要求、戰略考慮不同，所以在投資策略上也是百花齊放，區別甚大。

她指出，險資對股權投資的策略是一個演進的過程，開始比較注重當期收益，配置選擇集中于白馬基金；后來隨著投資經驗的積累，從控制總體風險的角度考慮，部分保險公司也會從中后期投資開始，采取跟投策略，試圖獲取超額收益；時下流行的趨勢是隨著規模的增長和經驗的豐富，更注重長期投資和純股權投資，同時兼顧在細分領域有明顯優勢的黑馬基金。不僅如此，據賀瓊雯觀察，由于保險公司的投資領域比較多，特別是產壽險主業涉及的企業追求長期穩定收益，已經有大的保險公司開始進行內部孵化。

事實上，目前規模較大的保險公司往往采取的是大綜合策略，并不拘泥于特定范式。以泰康綜合策略為例，就包含戰略投資、財務投資、長期投資以及當期回報和主動管理。賀瓊雯表示，針對體量較大的保險公司而言，由于團隊配置完整，經驗豐富，“因此整體的策略可以結合戰略性資產配置和戰術性資產配置來進行。”

而對于一些小型保險公司而言，當期回報策略或是最佳之選。賀瓊雯表示，當期回報可以提供利潤，現在保險公司的當期收益壓力還是比較大的，可配置資產也比較少，這也是一個比較好的選擇。值得注意的是，當期回報策略包括名股實債、夾層基金、特殊機會基金和S策略，具體受政策和市場的影響比較大。“這只是保險公司的一個考量，越來越多的險資還是更多的關注純股權投資。”賀瓊雯說。

從險資投資熱衷的行業分析，賀瓊雯認為消費、健康和金融的發展增速最快，契合險資的投資取向。據明晟中國近十年分行業指數數據顯示，可選消費、日常消費、醫療健康和金融的行業指數分別為975、829、1302和946，而各行業中位數指標分別為317、415、419和309，可見所選行業的景氣程度向好。賀瓊雯認為，在監管規定的九大直投行業中，金融、養老、醫療以及和保險主營業務相關的一些企業均是配置重點。

盡管長期股權投資成為了保險資產配置的新趨勢之一，但同時，資產配置面臨著專業人才缺乏、風險管理薄弱和適應新會計準則實施的挑戰。賀瓊雯表示，2018年保險業進入了調結構、回保障的階段，目前的投資形勢還是比較復雜的，對險資來說，堅持長期投資、價值投資、審慎投資的理念，才是應付多種挑戰的先決條件。