木瓜移動的科創板申報尷尬：大數據公司卻靠代理業務撐起營收

每經記者 胥帥 劉春山    每經實習編輯 湯輝    

圖片來源：視覺中國

近日，沖擊科創板的木瓜移動引起了投資者的注意。員工170多人，年營收超43億元，人均創收數據放在目前公布2018年年報的1900余家A股上市公司中可排名第9位，創收能力如此強勁，讓市場驚訝。

在木瓜移動官網上，醒目的“專注于大數據技術研發的科技型公司”出現在首頁位置?？梢钥吹?，木瓜移動想要傳遞公司的“大數據”、“技術”基因。而在木瓜移動官網，另一個出現更多的字眼是“營銷”，與“營銷”更多產生聯系的是“廣告”。

從收入模式來看，木瓜移動有著Facebook廣告代理商的身份，一邊對接全球媒體流量資源，另一邊對接具有出海需求的企業。對于未來，木瓜移動在招股書中提到公司的發展目標是成為綜合互聯網廣告服務商。

一邊是大數據公司，一邊是廣告代理撐起的營收，這家沖擊科創板的企業核心業務模式到底是什么？

變化的主營業務：從營銷到大數據

“發行人是一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務。”木瓜移動在最新提交的科創板IPO招股說明書（申報稿)（以下簡稱招股書）如此描述主營業務。不難發現，“大數據”是招股書中木瓜移動屢次強調的關鍵詞。

但是在2016年《木瓜移動新三板的公開轉讓說明書》（以下簡稱說明書）里，主營業務描述與招股書并不一樣。

當年的說明書中，木瓜移動主營業務為移動數字營銷和游戲開發運營。雖然在介紹主營業務時也有提及“大數據”技術，但當時僅將其視作為工具類的技術手段。

《每日經濟新聞》記者還發現，木瓜移動350頁招股書中，提到的大數據次數達到273次。而在218頁的說明書中，木瓜移動提到大數據的頻率僅有10次。

木瓜移動一位高管對此回應稱，近年互聯網商業演進變化很大，公司更加堅定了大數據驅動的戰略，在木瓜移動的商業模式里，大數據是技術支撐，創始團隊本來就是技術出身，所以更多地還原自己的大數據原創技術屬性。

科創板的設立，就是為了鼓勵科技創新，扶持核心技術研發而生。上交所也強調七大領域的企業會被重點推薦，包括新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥和符合科創板定位的其他領域，具有自主知識產權，技術驅動增長的企業更受青睞。

而木瓜移動強調自己的大數據屬性，顯然是把自己歸為“新一代信息技術”一類，希望得到科創板的認可。新一代信息技術，主要包括集成電路、人工智能、云計算、大數據、物聯網等。

此次招股書中，木瓜移動稱“公司所屬行業為互聯網與云計算、大數據服務，細分行業為云計算與大數據服務”。在行業概況描述中，木瓜移動大篇幅的闡述了大數據行業特點等，緊接而來才是互聯網營銷行業。

“主要看報告期內（最近2年）主營業務是否發生重大變化。”上海新古律師事務所王懷濤律師對記者表示，根據《科創板首發注冊管理辦法》第十二條規定，主營業務重大變動只要不是在最近兩年內變化就行。從招股書內容來看，2017年，木瓜移動搜索展示類業務主營收入占比上升至91.41%，符合相關規定。

在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，木瓜移動方面解釋，從公司目前經營情況分析，公司是一家大數據分析公司，因預計中國企業出海在未來的3-5年依然是會呈現高漲行情，所以相關大數據的商用場景比較集中于廣告行業，未來不排除將大數據技術應用于其他行業的可能性。

Facebook雙刃劍：低毛利代理成營收主力

西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示，木瓜移動的主營業務屬性看上去并沒有變化。通過廣告投放獲得收入依然占據了木瓜移動主營業務的很大比例，“主營業務變化的主要的依據就是根據收入變化的比例來確定。”

2016年，木瓜移動全資子公司木瓜集團與Facebook簽署了《臉書網絡聯盟協議》，成為臉書的一級分銷商。此后，木瓜移動營收登上新臺階，木瓜移動2017年與2018年均實現了營收的大幅增長。2017年，公司營收增長了304%，達到22.79億元，2018年為43.28億元。因為與Facebook的合作，木瓜移動才有了今天如此多的營收，2018年公司采購成本來自Facebook部分占總成本比例高達91.99%。

“我們的商業模式從市場需求端來看，中國有巨大的企業客戶出海的訴求，所以要采購流量。采購量級是幾十億量級，每天實時競價也是幾十億量級。”木瓜移動一位高管對其商業模式解釋稱，一頭是出?？蛻簦活^是全球流量，對接以后基于大數據來做最優化的投放。

同為經營Facebook的廣告業務，飛書互動、藍瀚互動、獵豹移動等，均在官網明確表示自己是“Facebook中國區廣告代理商”，也都強調自己擁有大數據精準營銷能力。其中藍瀚互動是藍色光標（300058，SZ）的子公司，藍色光標在深交所互動易平臺曾表示，公司不僅是中國最大的Facebook代理商，也是Facebook全球最大的廣告業務合作伙伴。

招股書中，木瓜移動主營產品是搜索展示類業務，這部分的營業收入從1.6億元增長至42億元，占比由2016年的28.27%提升至2018年的97.05%。

“Facebook廣告投放是需要根據效果來優化的，可能是降低廣告投放成本，也可能是提高單位時間流量，這其中就會需要到大數據技術。”一位國內Facebook的代理商內部人士告訴《每日經濟新聞》記者，在Facebook投廣告，企業一般需要支付兩個方面費用，分別是Facebook媒體資源費用和廣告優化費用，這其中Facebook媒體資源費用為主要費用。

中信建投在研報中分析，由于木瓜移動近兩年來收入結構向相對低毛利的搜索展示類業務集中，公司整體毛利率水平由2016年的20.3%下降至2018年的4.4%。對移動互聯網營銷戰略重心的轉移導致報告期毛利率下降，中信建投表示木瓜移動仍然有著毛利率收窄的風險，木瓜移動在招股書中也提示了此風險。