交大安泰教授費一文談“疫情”與“行情”：資本市場未來需適應新經濟，解決投機波動過大

每經記者 張韻    每經編輯 文多    

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無論是A股還是全球金融市場，疫情的出現無疑都是開年最大的黑天鵝。

對投資者而言，疫情會對國內資本市場產生哪些短期和長期影響？疫情沖擊下的資本市場能否化危為機，逐步走向成熟？這些無疑都是投資者關心的問題。

2月27日，交大安泰EMBA《公司金融》課程教授費一文表示，未來幾年新經濟企業在資本市場中的比重將逐漸上升，隨著企業直接融資比重的提高，資本市場將助力新經濟發展的高潮。

費一文。圖片來源：受訪者提供

疫情對股票市場的影響有三

一場突如其來的新冠肺炎疫情，給2020年的經濟增長增添了更多不確定性。

費一文教授表示，當下疫情沖擊著全球資本市場。一方面，從標普500指數到恒生指數，在過去一個月中紛紛下跌，幾乎無一國家和地區可以幸免；另一方面，國債利率開始下降，黃金價格開始上漲，說明有大量的資金進行了避險操作。

對于中國資本市場，費一文認為一個關鍵的時間節點在1月20日。

“從1月21日開始我國資本市場的表現開始分化，股票市場下跌，大量資金開始避險，進入債券和黃金市場。”費一文截取了1月21日至2月24日的黃金價格走勢，可以看出金價一個月上漲了10%。

但黃金真的保值嗎？費一文分析了近40年的黃金價格發現，金價的年均漲幅跑輸了通貨膨脹，因此他希望投資者知道，黃金長期并不保值，但在短期內是避險的工具。對于投資選擇，費一文認為，醫療投資、教育投資的趨勢會逐漸加強。

中國股票市場在2月3日觸底之后，次日就開始反彈，力度不小，一度恢復到因疫情下跌前的水平。

那么問題來了，股票市場為何會發生反彈？是什么人在選擇這個時候進入股票市場？答案或許是位于疫情高風險區域的新進投資者。費一文分析，疫情發生后，股票市場受到的影響有三：局部地區與行業走勢變化、政策空間和節奏變化、投資人風險偏好變化。

疫情是產業結構調整重大機遇

費一文認為，在短期之內，疫情給中國經濟帶來的沖擊可能會給企業經營現金流帶來影響，導致家庭收入減少等問題。但是從長期看來，將是各產業重組與產業結構調整的重大機遇。

例如，疫情對消費行業會造成不可挽回的損失。有專家通過不同方式估算，得出2020年1月~2月估計損失1萬億~1.5萬億元，占全年消費總額的5%到6%。

而在眾多行業中，無接觸式行業迎來了重大發展契機，線上辦公、線上醫療、線上教育大行其道，這意味著與網絡、云、人工智能、5G相關的企業將會邁上新的臺階，迎來新的經濟增長點。

此外，在政策層面，疫情打亂了原有防風險、穩增長的經濟節奏，目前財政政策表現為“緊平衡”。費一文認為，這意味著2020年財政赤字可能上升、或需增發國債；而貨幣政策過去是降杠桿、防風險，但是現在央行又不得不進行信貸支持，意味著降準、降息是大概率事件，但他表示不會是全面放水，而是進行定向寬松。

我國增發國債、增發貨幣的空間又有多大？通過計算，費一文得出的結論是，積極的財政政策將導致債券收益率下降，定向寬松的貨幣政策，將引導社會融資成本下降。

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資本市場未來需解決投機性波動過大問題

如何判斷疫情后的經濟走勢？費一文坦言：“這場疫情來的不是時候。”相比2003年上行的經濟環境，SARS的到來只是讓中國經濟“在上坡的時候不小心摔了跟頭”，因此很快可以重整、繼續發展，不久之后就到達了新的高度。

而現在，我國及全球的經濟環境正處于調整周期，這意味著要在2020年通過出口來拉動、彌補消費的損失，但費一文認為這當然不容易。

2020年中國要全面建成小康社會，在這樣的大背景下，新經濟成為中國經濟增長的新動力，智慧產業的發展是未來經濟的方向。

而另一方面，2019年，來自企業債券、股票融資的直接融資僅占企業所有社會融資的12%，企業大部分的資金來源是銀行貸款。

“要知道，銀行體系和資本市場金融供給側中解決的是兩個問題，銀行體系屬于數量手段，改變整個系統貨幣規模，而資本市場才能解決風險匹配問題，調整貨幣分布。”費一文表示，新經濟的發展需要提高企業資本運作的效率，因此需要提高直接融資的比重。

“但現在我國的資本市場還不能適應這樣的經濟走勢。”費一文進一步表示，由于目前資本市場中投機性波動過大，不利于企業獲得穩定的資金支持，這是資本市場在未來需要解決的問題。

伴隨著2020年5G帶來的科技強周期，費一文判斷無論是全球半導體的銷售狀況，還是電信運營商的資本投資情況都將急速增加，因此要抓住這一契機下的新經濟發展。

但目前新經濟企業在A股市場中的占比僅有10%，而赴美上市的中概股中有近一半屬于新經濟企業，“換句話說美國市場對新經濟公司更加開放，而我國的資本市場各項條件限制了新經濟企業的上市步伐”。不過費一文認為，未來幾年，提高新經濟企業在資本市場中的比重是大勢所趨。