2020凈利下滑28.8% 天元股份首交卷：大客戶依賴有所緩解 但仍受制上下游

每經記者 王郁彪    每經實習編輯 陳劍銳    

頂著“快遞物料第一股”的光環，天元股份交出了上市以來首份答卷。

4月14日晚間，天元股份（003003.SZ）同時發布2020年年報和2021年一季報，數據顯示：2020年，天元股份實現營收10.2億元（人民幣，下同），同比增長1.1%；實現歸母凈利潤5887.5萬元，同比下降28.8%；基本每股收益盈利0.4元，同比下降33.9%。此外，2020年，天元股份毛利率為16.5%，同比降低5.8個百分點；凈利率則為5.8%，同比降低2.4個百分點。

2021年一季度，天元股份營收、凈利潤雙雙均實現雙位數增長：營收2.7億元，同比增長41%；歸屬凈利潤1363.9萬元，同比增長27.3%。

《每日經濟新聞》記者注意到，2018年，由于與大客戶間存在“關聯關系”不明等因素，天元股份首次上市一度失利。在蟄伏兩年后，其將目光從創業板投向了中小板，并于2020年9月21日正式在深圳證券交易所中小板掛牌上市。而2018年~2020年三年間，天元股份營收均在10億元以上。

而與天元股份主營業務相近的九恒條碼似乎沒那么幸運。九恒條碼最早于2019年6月20日首次遞交上市申請，2019年7月12日被抽中現場檢查，2020年4月21日更新申報，最終止于2021年1月28日，發審委反饋“首發未獲通過”。

值得注意的是，年初發審委對九恒條碼提出的四點問題，包括與供應商關系、關聯關系、毛利波動等，這背后，一面是快遞包裝等關聯市場依舊向好，另一面則依舊是大大小小數千受制于上下游、嚴重依賴大客戶等的包裝印刷老玩家們共同需要面對的問題。

2020年凈利、毛利雙雙下滑

2020年財報顯示，天元股份全年實現營業總收入為10.2億元，同比增長1.1%。記者注意到，天元股份營收規模自2018年突破10億大關后一直穩定在此水平。

天元股份招股書顯示，2016—2019年，公司營業總收入分別為6.7億元、8.4億元、10.1億元、10.0億元。

即便營收規模相對穩定，但天元股份2020年凈利潤出現了一定程度的下滑。

其招股書顯示，2016—2019年，天元股份歸母凈利潤分別為5491.3萬元、5766.7萬元、7550.5萬元以及8269.0萬元，年均復合增長率為22.7%。但2020年，其歸母凈利潤5887.5萬，同比下降28.8%，凈利潤水平與2017年相當。

除凈利潤首次出現下滑外，天元股份的毛利率水平始終不太穩定。特別是首次上會時，發審委也曾重點關注到其毛利率波動異于同行的情況。據首次上會遞交的招股書顯示，2014-2016年，天元集團的毛利率分別為19.0%、21.7%、24.6%。其毛利率上升速度明顯高于行業平均水平。

而2017—2019年，天元股份毛利率則分別為20.5%、20.3%、22.4%。

對于2019年毛利率的波動，招股書曾經給出的解釋為，2019年公司主要原材料市場價格呈下降趨勢，隨著生產人員熟練度和產線生產效率的提高，單位產品成本中直接人工成本占比有所下降。2020年，天元股份毛利率則為16.5%，下滑幅度較大。

天元股份營業成本構成
圖片來源：天元股份財報截圖

《每日經濟新聞》記者注意到，2020年天元股份在直接材料、直接人工、制造費用上成本均同比下降，但外購成本增加73.2%，外購成本占營業成本比重為25.6%，財報對此解釋稱：主要系其他業務收入中原材料銷售增加所致。

此外，天元股份2020年業績報告也顯示了占其主營業務收入/利潤10%以上的業務情況。其中，電子標簽系列營業收入為2.1億元，營業利潤為3364.7萬元，毛利率為16.2%；塑膠包裝系列營業收入為2.4億元，營業利潤為5252.6萬元，毛利率為22.1%；快遞封套系列營業收入為1.4億，營業利潤為2132.8萬元，毛利率為15.5%。其他則營業收入為2.9億，營業利潤為2589.3萬元，毛利率為8.8%。

包裝印刷行業冰火兩重：市場前景廣闊，但仍受制上下游

國家郵政局數據顯示，2011年至2020年，全國快遞服務企業業務量由36.7億件增至833.6億件，年均復合增長率約41.5%。而快遞行業發展所需耗費大量的包裝、標簽等材料，對上游包裝企業的采購量巨大。

此外，快遞包裝行業內中小企業數量較多，規模以上企業占比較低，行業集中度較低。

天元股份招股書顯示，除少數龍頭企業外，行業內企業營業收入一般不超過20億元，與萬億級別的市場規模相比體量較小。僅以紙包裝行業為例，中國紙包裝行業CR10不到5%。

政策利好也為行業發展帶來先機。2020年11月30日，國務院辦公廳轉發國家發改委等八部門聯合發布的《關于加快推進快遞包裝綠色轉型的意見》，提出快遞包裝綠色轉型目標，到2025年，電商快件基本實現不再二次包裝，可循環快遞包裝應用規模達1000萬個。此外，由國家出臺的多項政策也不難看出，綠色包裝已成為行業發展大勢所趨。

不過，即便快遞包裝印刷市場一片大好，但主流市場玩家發展仍難言順風順水。作為電商供應鏈的服務商，包括天元股份在內的大大小小企業，其生產經營仍嚴重受制于上下游企業發展，主要表現為上游原材料價格波動和下游應收賬款發生壞賬的風險。

一方面是原材料價格波動為包裝印刷企業帶來的影響。受環保政策趨嚴等多重因素影響，包裝印刷企業上游造紙廠和石化企業生產成本不斷攀升，并將價格上漲的壓力直接傳導至下游，造成天元股份等在內一眾玩家原材料市場價格的波動。

招股書顯示，天元股份主營業務所需的原材料主要包括塑膠料、紙類和熱熔膠材料等。2017—2019年，公司直接材料占主營業務成本的比重較高，分別為73.5%、75.9%和71.6%，原材料采購價格的波動對公司的主營業務成本和盈利水平具有較大影響。

另一方面則為應收賬款發生壞賬的風險。招股書顯示，2017—2019年，天元股份應收賬款余額分別為1.6億元、1.8億元和2.2億元，分別占同期營業收入的18.9%、18.2%和21.6%。截至2019年12月31日，公司賬齡在1年以內的應收賬款余額占比為94.97%。

天元股份也在招股書中表示，未來隨著銷售收入的增長，預計應收賬款余額將繼續增加。如果主要客戶生產經營情況發生重大不利變化，天元股份將面臨應收賬款質量下降、回收期延長、甚至無法全部收回的風險。

除了受制于上下游波動影響，作為電商快遞的服務商，包裝印刷行業頭部玩家普遍面臨“關聯關系”不明及業務嚴重依賴大客戶風險。

天元股份招股書顯示，2017—2019年，公司前五大客戶銷售收入占營業收入比重分別為53.54%、49.02%和43.17%。2020年財報顯示，天元股份前五名客戶合計銷售金額為3.2億元，占年度銷售總額比例進一步降至32.0%。不難看出，從大客戶收入占比50%以上逐漸降至接近30%，天元股份“去大客戶化”成效較為顯著。

除減少大客戶依賴度外，天元股份也表示將進一步豐富和完善產品體系等。2020年財報顯示，其以快遞電商耗材產品為基礎逐步向綜合耗材產品轉型，逐步向餐飲、外賣、商超、金融、圖文等行業擴展。

截至4月15日收盤，天元股份報收16.05元/股，較上日下跌1.83%，總市值28.36億元。

封面圖片來源：視覺中國