虎年A股今開市，還會補發“紅包”嗎？復盤近20年A股節后走勢，揭秘誰將“如虎添翼”

每經記者 王海慜    每經編輯 吳永久    

2月7日，A股市場將迎來虎年的第一個交易日。在今年春節之前，A股傳統的紅包行情沒有兌現，那么在節后“紅包”還有補發的可能嗎？虎年，哪些板塊將“如虎添翼”？

在今年春節期間（1月31日至2月4日），境外主要股票市場整體走勢較強，其中亞洲股市漲幅居前。2月4日我國港股迎來虎年開門紅，具備冬奧會概念的體育用品概念板塊表現搶眼。

另外，根據《每日經濟新聞》記者對2003年以來，春節假期后A股上證指數階段表現統計發現，歷史上春節過后短期內A股出現上漲的概率較高，其中上證指數春節后5天內上漲概率為78.95%。

值得注意的是，2003年以來，上證指數共有3次發生春節假期后20天內跌幅大于5%的情況，而這3年對應的農歷年份全年上證指數也都告下跌。

春節期間境外股市偏強

恒指漲超4%，A50期指漲1.33%

在春節假期（1月31日至2月4日），境外主要股票市場呈現了反彈走勢。美股三大股指均出現超跌后的反彈行情，其中納指表現最好。

從全球市場來看，春節假期期間，亞洲股市漲幅居前，恒生指數、韓國綜合指數、日經225、孟買Sensex30指數的漲幅分別為4.34%、3.26%、2.7%、2.53%。

A50期指近期走勢

（圖片來源：文華財經）

受海外市場帶動，在春節假期期間，富時中國A50指數也有所反彈，1月31日至2月4日的累計漲幅為1.33%。

港股市場迎來虎年開門紅

新能源汽車表現搶眼

渤海證券統計了過去10多年春節期間境外主要指數漲跌幅與節后一周上證綜指漲跌幅的關系發現，恒生指數在春節假期期間表現與節后上證綜指漲幅有一定的正相關關系，相關系數為0.27，而其余海外指數與上證綜指漲幅沒有表現出明顯的相關性。

從今年1月31日到2月4日，港股市場總共經歷了2個交易日。在2016年到2020年的5年間，有4年恒生指數在春節假期的表現和上證指數在春節后前5個交易日的表現呈正相關。

1月31日，牛年最后一個交易日，恒生指數上漲1.07%。2月4日開市，港股市場迎來虎年開門紅，恒指全天大漲3.24%。從概率上來看，這也預示著， A股市場在節后初期也有望迎來開門紅。

2月4日李寧股價走勢

從2月4日當天來看，具備冬奧會概念的體育用品股如李寧、安踏體育、特步國際等強勢上漲，其中李寧大漲7.63%。

2月4日海底撈股價走勢

另外，餐飲等后疫情時代行業復蘇概念在港股虎年首個交易日也表現不俗，海底撈、呷哺呷哺、九毛九首日分別大漲8.22%、7.11%、5.88%。

2月4日港股理想汽車股價走勢

在2月4日，港股市場表現較為突出的還包括具備超跌反彈特征的生物醫藥板塊、新能源汽車板塊等。

細梳史上4輪美元加息周期

大宗商品如何表現？

今年春節期間，海外主要商品表現強弱的排名為：原油>銅>黃金>天然氣。

對此，民生證券宏觀團隊最新發布評論稱，受嚴寒天氣影響，各國原油供給受阻，同時歐佩克最新會議上未加大增產幅度，導致最近油價大幅上漲。由于地緣政治因素趨緩，天然氣價格回落。黃金方面，雖然歐美貨幣政策均趨緊，但是金價韌性很強，呈現震蕩上行。

據機構普遍預測，美聯儲有望在今年啟動加息。那么從歷史上來看，美國進入加息周期后，對大宗商品的價格將產生什么樣的影響呢？

據海通證券金屬團隊統計，上世紀90年代以來，美聯儲共經歷了4輪加息周期，分別為1994年~1995年、1999年~2000年、2004年~2006年和2015年~2018年。對應的時間跨度分別為12個月、11個月、24個月和37個月；加息次數分別為7次、6次、17次、9次。

A

1994~1995年加息周期：銅價強勢

1994年至1995年的加息周期，美聯儲將基準利率從3%上調至6%。為避免通脹卷土重來，美聯儲在此期間加息7次，值得關注的是1994年11月15日，美聯儲一次性加息75BP，為上世紀80年代以來加息幅度最大的一次。

在本輪加息周期中，黃金價格震蕩后下跌，銅的表現較為強勢。黃金價格從388美元/盎司，下跌至376美元/盎司，漲幅為-0.3%。大豆價格從674美分/蒲式耳下跌至546美分/蒲式耳，漲幅為-19%。同期，銅價從1907美元/噸上漲至2885美元/噸，漲幅為51.3%。布油價格從14.27美元/桶上漲至16.88美元/桶，漲幅為18.3%。

B

1999~2000年加息周期：大宗商品普漲

1999年至2000年的加息周期，美聯儲將基準利率從4.75%上調至6.5%，此輪加息周期的加息幅度以及次數是1983年以來歷次加息周期中最小的。

黃金價格從261美元/盎司上升至276美元/盎司，漲幅為5.7%。大豆價格從460美分/蒲式耳上升至543美分/蒲式耳，漲幅為18%。同期銅價從1643美元/噸上漲至1848美元/噸，漲幅為12.5%。布油價格從17.15美元/桶上漲至28.10美元/桶，漲幅為63.8%。

C

2004~2006年加息周期：商品迎來大牛市

2004年至2006年的加息周期，美聯儲將基準利率從1.00%上調至5.25%。2004年美聯儲開始收緊政策，連續加息17次，累計幅度達425BP。此輪加息周期是1983年以來持續時間最長、加息幅度最大的一輪。

在本輪加息周期中，除大豆外，黃金、布油和銅的價格均大幅上漲，銅和布油則走出上世紀90年代以來的第一波大牛市。黃金價格從396美元/盎司上升至589美元/盎司，漲幅為48.9%。大豆價格從669美分/蒲式耳下跌至609美分/蒲式耳，漲幅為-8.9%。同期銅價從2650美元/噸上漲至7280美元/噸，漲幅高達174.72%。布油價格從34.5美元/桶上漲至72.88美元/桶，漲幅為111.25%。

D

2015~2018年加息周期：加息節奏緩慢，商品價格穩健上行

2015年至2018年的加息周期，美聯儲將基準利率從0.25%上調至2.50%。2008年金融危機之后，美聯儲持續降低利率，在2015年之前長期保持低利率政策。2015年年底以來，美國經濟復蘇跡象明顯，且失業率降至5%以下，CPI升至2%以上。

此次加息與以往加息周期不同，加息節奏緩慢，2016年上半年美國GDP增幅下降，美國經濟僅溫和復蘇。經濟與通脹水平在2016年底時再次表現出明顯上漲趨勢時，美聯儲繼續進行連續8次加息。

在本輪加息周期中，大豆價格震蕩上行，黃金和銅的價格均穩健上行，布油價格在加息周期內強勁增長后稍加回落，且銅和布油的漲幅均明顯弱于上一個加息周期。黃金價格從1049美元/盎司上升至1260美元/盎司，漲幅為20.0%。大豆價格從877美分/蒲式耳上升至906美分/蒲式耳，漲幅為3.2%。同期銅價從4550美元/噸上漲至6017美元/噸，漲幅為32.3%。布油價格從37.62美元/桶上漲至54.65美元/桶，漲幅為45.3%。

A股是否將步入熊市？

機構大多看好虎年開門紅行情

為了展望春節后A股市場可能的運行態勢，最近幾天，一些券商研究所紛紛加班發布相關觀點。

《每日經濟新聞》記者注意到，一些此前曾看好今年年初跨年行情的券商研究團隊如今繼續看好虎年會有開門紅行情。

興業證券策略團隊日前指出，春節假期期間，境外市場整體表現較好。市場逐步消化美聯儲加息預期，風險偏好整體有所回升，納指引領市場反彈。其中中概互聯網板塊表現強勢，2月1日更是大漲近10%。港股也收獲虎年開門紅，在科技板塊的帶領下大幅走強。對于A股而言，節前市場已大幅回調，風險情緒已基本釋放充分，疊加外圍市場的強勁表現，有望提振節后A股投資者的風險偏好，A股也有望迎來開門紅。

海通證券策略團隊2月5日發布研報稱，“2022年初的下跌不改春季行情規律。從指數振幅來看，今年A股相比開盤價仍存在上行空間，參考歷年市場規律，我們認為春季行情或將是較好的窗口期。開年以來各大指數的接連下探使得部分投資者擔憂今年可能不會再有春季行情，然而我們回顧歷史后發現過去20年里A股歲末年初的躁動行情從未缺席，期間滬深300和上證綜指的平均最大漲幅分別為24%和22%。”

據海通證券策略團隊統計，2002、2003、2010、2011、2012、2014、2016、2019年時A股均經歷了與當前市場類似的開年下跌，但是前述8年里A股開年每一次跌完后一季度指數均會回升。海通證券策略團隊具體回顧了2005年股改之后的6次情形：

●①2010年初：上證綜指開年便下跌，到2010年2月3日指數最大跌幅12%，隨后指數一路上漲至4月15日，區間最大漲幅10%。

● ②2011年初：上證綜指開年延續了2010年底的跌勢，從年初到1月25日指數區間最大跌幅7%（如果從2010年11月指數高點開始計算，最大跌幅為16%），隨后指數一路上漲至4月18日，區間最大漲幅15%。

●③2012年初：上證綜指開年雖然延續了2011年的跌勢，但是只跌了兩個交易日，隨后便一路上漲至2月27日，區間最大漲幅16%。創業板指則從開年一路下跌至1月19日，從2011年11月的高點開始算區間最大跌幅34%，之后創業板指也開始一路上漲，至3月14日創業板指最大漲幅30%。

● ④2014年初：上證綜指開年延續了2013年底的跌勢，從年初到1月20日指數區間最大跌幅6%（如果從2013年12月指數高點開始計算，最大跌幅為12%），隨后指數上漲至2月20日，區間最大漲幅10%。

●⑤2016年初：上證綜指開年便連續下跌，到2016年1月27日指數最大跌幅25%，隨后指數一路上漲至4月15日，區間最大漲幅17%。

● ⑥2019年初：類似2012年，上證綜指也是開年跌了兩個交易日便上漲，至4月8日指數最大漲幅為35%。

就近期市場對于2022年行情的擔憂情緒，海通證券策略團隊判斷，“2022年應該不是2008、2011、2018年式的熊市。1月市場連續下跌，有投資者開始擔憂今年會不會是一個熊市，我們認為今年是大熊市的概率不大。回顧歷史上三次典型的熊市，即2008年、2011年與2018年，市場的下跌主要源自估值下殺：2008年滬深300指數全年下跌66%，整體法下計算滬深300PE（TTM）全年下跌70%；2011年滬深300指數下跌25%，PE（TTM）下跌32%；2018年滬深300指數跌25%，PE（TTM）跌28%。估值下殺有兩個原因，一是股市下跌前本身估值就處在高位，二是政策面開始明顯收緊。”

“回到當下，首先當前股市估值并不高，從股市整體來看，當前滬深300PE只有13倍，股市相對于十年期國債的風險溢價率處在2013年以來從高到低35%的分位數，滬深300股息率與十年期國債的比值也處在2013年以來從高到低31%的分位數，估值并不高。行業上看，我們計算了125個申萬二級行業PE（TTM，整體法）歷史分位數，當前PE處在2005年以來從低到高50%分位數以上的行業占比為31%，作為對比，2018年初該占比數據為43%，2011年初為60%，2008年初為88%，整體看當前A股的估值壓力其實很小。從政策的角度看，去年12月的高層會議釋放了明顯的穩增長信號，央行在12月下調了存款準備金率，今年1月下調了MLF和SLF利率，同時LPR利率也在去年12月與今年1月下調。整體看，在估值偏低+政策偏松的組合下，今年股市大概率不會是大熊市。”

值得注意的是，部分之前不看好有跨年行情的策略團隊也開始“空翻多”。例如，曾在去年底預測今年不會有“春節躁動”行情的西部證券策略團隊發布的最新觀點指出，上半年A股市場的低點可能已經出現，站在當下時點，投資者可以逐步對于市場轉向樂觀，積極布局上半年行情。

另外，西部證券策略團隊建議從結構上把握四條主線：①隨著年報業績逐步兌現，新能源板塊有望成為春節后市場行情階段性主線；②受益于成交回暖與注冊制的券商；③以餐飲旅游和商貿零售為代表的線下經濟；④受益于價格從PPI到CPI傳導的必須消費品，尤其是農業板塊。

對于節后的A股大盤走勢，也有市場人士保持謹慎，原因是隨著WTI原油突破90美元，美元加息周期即將到來，以及IPO擴容等。

復盤近20年A股春節后走勢

虎年誰將“如虎添翼”？

根據《每日經濟新聞》記者對2003年以來，春節假期后上證指數分段表現統計發現，在近20年的時間內春節長假過后短期內A股出現上漲的概率較高，具體統計如下：

上證指數春節后5天內上漲概率為78.95%，10 天內上漲概率為68.42%，20天內上漲概率為68.42%。

雖然市場短期的表現通常具有一定偶然性，不過值得注意的是，從上證指數2003年以來春節假期后的短期表現來看，上證指數共有2次發生春節后5天內、10天內、20天內均告下跌、且跌幅持續擴大的情況，分別是2013年、2021年。而這兩年對應的農歷年份全年（分別為農歷蛇年、牛年），上證指數也都告下跌。

另外，2003年以來，上證指數共有3次發生春節假期后20天內跌幅大于5%的情況，分別是2008年、2013年、2021年，而這3年對應的農歷年份全年（分別為農歷鼠年、蛇年、牛年），上證指數也均告下跌。

不過在鼠年、蛇年之后的牛年、馬年A股市場均出現了大幅上漲的牛市行情，其中牛年（2009年~2010年）滬指大漲51.6%，馬年（2014年~2015年）滬指大漲59.7%。

記者復盤2015~2018年的美元加息周期發現，A股市場由成長向價值風格切換，同期低估值的銀行、保險股表現不錯，此外一些估值合理且成長確定性高的各種茅也表現較好。從2015年下半年那波回調來看，在下跌初期，價值股表現穩健，在價值股完成補跌之后（2016年初），市場見到具有可操作性的大底部。

那么虎年誰將“如虎添翼”呢？從近期的消息面來看，機構加大了低估值板塊的調研力度，如銀行板塊。

記者：王海慜

編輯：吳永久

視覺：鄒利

排版：吳永久 王蜀杰