財報里的真相之醫藥行業 | 胰島素“以價換量”能否帶來收入新增勢？答案揭曉前，甘李藥業出海尋找新利潤增長點

每經記者 林姿辰    實習生李霞    每經編輯 張海妮    

近日，甘李藥業（603087.SH）發布2021年年度報告。年報顯示，公司2021年實現營收36.12億元，同比增長7.44%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14.53億元，同比增長18.04%。

這也是在胰島素產品正式邁進集采時代前，公司發布的最后一份年報。

去年11月，第六批國家藥品集采胰島素專項采購在上海開標，甘李藥業多款產品以高順位低價中標，其三代胰島素中標價甚至低于二代胰島素產品。

對此，公司董事長甘忠如在2021年年報中評價稱“我們以普惠的高降幅、低價格向全國的糖尿病患者交出了一份滿懷誠意的答卷”，但“以價換量”是否會拉動公司國內收入再增長，公司能否給資本市場的投資者交出滿意的答卷？

市場關切仍需時間作答，甘李藥業卻早有行動。2021年，公司國際銷售收入同比增長254.44%，未來抗腫瘤、自身免疫性疾病、血液疾病等領域的藥物創新能否如愿，對甘李藥業也很重要。 

生物制品貢獻超96%收入 三代胰島素產品以超低價擠進集采

從研發出國內首支二代胰島素，到三代胰島素突破進口壟斷，“胰島素”是甘李藥業最鮮明的標簽，也是公司主要收入來源。

2021年，公司生物制品（原料藥及制劑產品）實現營業收入34.76億元，毛利率達90.71%，在公司總營收中占比高達96.23%；醫療器械及其他產品營業收入為1.11億元，毛利率為33.91%；無論是收入規模還是盈利能力，都與生物制品相差甚遠。

但從增長上看，醫療器械及其他產品收入同比增長率達197.27%，相較生物制品（原料藥及制劑產品）的5.43%，向上勢頭更明顯。此外，生物制品毛利率同比出現0.89個百分點的下滑，而醫療器械及其他產品的毛利率卻提高了13.41個百分點。

對此，公司解釋稱在胰島素制劑類產品依然保持穩定增長的同時，公司胰島素原料藥的收入增幅更大，但由于胰島素原料藥毛利率低于胰島素制劑產品的毛利率，故使整體生物制品毛利率同比減少。

不過，比起產品銷售結構引發的毛利變動，市場更關心胰島素產品被納入集采范疇后，公司的盈利能力變化。

去年11月，第六批國家藥品集采胰島素專項采購在上海開標，打開生物藥邁進國家集采的大門。其間，甘李藥業全線6款產品中標，獲得基礎量占公司2021年制劑總銷量的47.45%。在三代胰島素首年采購需求量分布中，公司在國產企業中占比最大。

與之相稱的代價是價格降幅。公開數據顯示，此次集采中，甘李藥業中標產品的平均降幅達65.33%，遠超國內同行。公司三代胰島素門冬胰島素產品的中標價甚至低于二代餐時胰島素。

2021年三代基礎胰島素集采前后價格對比。圖片來源：公司年報截圖

而就在去年，甘李藥業的三代餐食胰島素類似物門冬胰島素注射液(銳秀霖)和三代預混胰島素類似物門冬胰島素30注射液（銳秀霖30）同比增長2296.97%。

伴隨集采降價，中國三代胰島素對二代胰島素的替代正在加速，集采中三代胰島素首年采購需求量分布中，外資企業仍占據大部分市場，而集采中多數國產企業的降幅力度大于外資企業。在這種背景下，甘李藥業“以價換量”的效果仍待觀察。對公司而言，“普惠低價格高順位中標”既是機遇，也是挑戰。 

開拓海外市場尋找新機會 抗腫瘤、自身免疫疾病創新藥何時結果？

伴隨國內胰島素市場邏輯生變，甘李藥業提出，公司未來3至5年內的戰略路徑為“專業化、全球化、開放化、多元化”，并將視線投向海外市場。

這一調整在公司年報中也有體現。得益于巴西、土耳其等國際重點市場的銷售增長，甘李藥業2021年國際產品銷售收入增長254.44%。相較國內業務毛利下滑，國際收入毛利同比提升3.87個百分點。

其中，歐美市場一直是甘李藥業“出海”的重點。公司年報顯示，美國是最大的糖尿病胰島素用藥市場，并且仍在快速擴張；而歐洲市場作為第二大胰島素市場，價格敏感度也相對較高。

此外，甘李藥業還在包括亞太、中東、北非等國家和地區的新興市場國家全面布局，并與主要經銷商探索包括建立合資公司在內的合作模式。

除了業務出海，甘李藥業的研發力度也逐年加碼。2021年，公司研發投入為5.49億元，同比增長9.17%，占銷售收入比重15.21%，在年報列舉的同行業可比公司中為最高。

這些研發資金一部分流向糖尿病治療領域，另一部分開始向腫瘤、自身免疫等領域進軍，其中不乏全球或全國“首個”。

例如，甘李藥業在研的超長效胰島素周制劑為第四代胰島素，其臨床試驗已于去年底獲批。目前在全球范圍均尚未有產品開發上市；GZR18（GLP-1受體激動劑）面向包括2型糖尿病和肥胖/超重等多項適應癥的臨床試驗也已獲默示許可，目前全球僅有一款GLP-1RA周制劑在美國被批準應用于肥胖或超重成人體重管理，而在中國，還未有相關產品獲批上市。

此外，甘李藥業在胰島素之外開展了治療乳腺癌和肺癌等大癌種的小分子化學藥研究，去年2月其腫瘤新藥項目GLR2007獲得國家藥監局受理，并已于美國、歐洲分別獲得孤兒藥認定。

甘李藥業并非業內唯一一家研發如此用力的公司。事實上，在被集采攪動的胰島素市場，各家都在為步入新階段發力。例如與甘李藥業合稱“胰島素雙雄”的通化東寶（600867.SH），其在去年已經上市了首款口服降糖藥，目前正在推進四代胰島素產品、糖尿病創新藥、痛風創新藥的研發，國際化進程也已展開。

不難看出，比起之前單純比照哪家公司的胰島素賣得好，現在誰能把“出海”“拓新”推進得穩、準、狠，似乎更加重要。

封面圖片來源：攝圖網-400078876