北交所首例臨上會被撤銷保薦，這家公司IPO涼了 為啥會跟券商鬧掰？

每經記者 朱萬平    每經編輯 梁梟    

二度上會前夕，中成藥企業湖南天濟草堂制藥股份有限公司（以下簡稱天濟草堂）于6月12日被保薦機構西部證券（SZ002673，股價6.74元，市值301.25億元）撤回上市申請材料。次日，天濟草堂也由此成為北交所首例臨近上會，遭終止審核的案例。

在企業臨近上會的最后關頭，天濟草堂的保薦機構西部證券“臨陣逃脫”撤銷保薦，而類似情況在國內在企業IPO過程中極為少見。

對此，資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南今日（6月14日）在接受《每日經濟新聞》記者電話采訪時表示，這或與保薦機構發現天濟草堂存在合規瑕疵或突發情況，或者預判被否概率較大有關。在“看門人”責任重大的背景下，不敢助其“帶病闖關”，以避免為企業承擔額外風險。

實際上，天濟草堂IPO過程中早已被監管多方質疑，前次上會時收入及市場推廣費等問題受到重點關注。

二度上會前夕為何保薦券商撤銷保薦？

按照北交所的相關安排，天濟草堂本應在6月14日舉行的審議會議上接受審議。然而，北交所官網于13日晚間發布公告稱，取消于次日舉行的相關審議會議，取消原因是天濟草堂被保薦機構西部證券撤銷保薦。

根據北交所披露的公告，6月12日，西部證券向北交所提交申請，撤回天濟草堂上市申請材料。北交所遂根據相關規則，終止了對天濟草堂的上市審核。由此，天濟草堂成為北交所首家臨上會前夕，因券商撤銷保薦而被直接終止審核的IPO公司。

上會前夕遭保薦機構撤銷保薦，類似情況在國內極為少見，這背后有何隱情？6月14日下午，《每日經濟新聞》記者致電天濟草堂，但未獲回應。

對此，資深新三板評論人、北京南山投資創始人周運南分析認為，西部證券之所以“臨戰逃脫”，主動撤銷對天濟草堂的保薦，可能有以下三個原因。

一是，北交所上市審核執行注冊制，保薦機構“看門人”責任重大，不敢讓企業“帶病闖關”，不愿為企業承擔額外的風險；二是，保薦機構可能預判上會被否的概率較大，不敢創造北交所首個上會被否的歷史；三是，保薦機構發現企業存在合規瑕疵或是突發情況導致現階段企業不適合上市。

今年4月曾因信披違規被口頭警示

天濟草堂的IPO歷程可謂一波三折。2020年11月，天濟草堂披露招股書（申報稿），正式沖擊IPO。期間，多次因財報到期需補充審計事項被中止審查。

今年4月6日，天濟草堂首次上會，被暫緩審議。其審議會議結果公告顯示，北交所上市委主要對天濟草堂四方面問題提出了問詢，包括收入真實性，市場推廣費用占比較高的具體原因、合理性，募投項目的可行性等。

受“兩票制”影響，中成藥企業天濟草堂近年來發展并不順。2019年～2021年，天濟草堂實現營收3.2億元、2.91億元和3.34億元，同期歸母凈利潤為3326.52萬元、2944.1萬元和4372.48萬元。其中2019年和2020年，天濟草堂營收和凈利潤都處于下降狀態。

除2019年外，近年來天濟草堂每年能實現超3億元營收（2019年為2.91億元），高企的銷售費用功不可沒。根據招股書（上會稿）顯示，2018年～2021年，天濟草堂的銷售費用分別為2.23億元、2.08億元、1.78億元和2.01億元，占各期收入比例高達62.14%、65.04%、61.18%和60.18%。

天濟草堂的問題不止銷售費用占比高那么簡單。更重要的是，公司每年上億元的銷售費用真實流向存疑。

天濟草堂的銷售費用構成主要為市場推廣費和職工薪酬。其中，天濟草堂的市場推廣活動主要由推廣服務機構進行。然而，北交所上市委在今年4月審議會議中提到，為天濟草堂提供推廣服務業務占其各自所從事同類業務比例較高的15家推廣服務機構中，有7家已注銷，且多數推廣服務機構為個體工商戶，市場推廣服務機構規模較小且變動較大。

對此，北交所上市委在會后要求天濟草堂說明銷售費用占比較高的具體原因、合理性及真實性。同時要求，天濟草堂的保薦機構、申報會計師進一步核查公司收入的真實性，包括但不限于對終端客戶的走訪、調研、函證情況。

值得一提的是，根據北交所官網，在首次上會后，今年4月7日天濟草堂及董事、高管因信息披露違規被口頭警示。此外，天濟草堂IPO的保薦代表人也因信披違規被口頭警示。

圖片來源：北交所公告截圖

由于目前處于IPO狀態，天濟草堂自2020年8月7日起在新三板上處于停牌狀態，停牌時的股價為8元/股，總市值約5.6億元。

（封面圖片來源：攝圖網-500850476）