半年報里藏著中國經濟韌勁

每經記者 葉曉丹  吳澤鵬  舒冬妮    每經編輯 文多    

雖然國外關鍵技術“卡脖子”，一家上市公司卻破局新生；

而在行業低谷期，一家上市公司居然精彩穿越……

這是從上市公司半年報里傳遞出的中國經濟韌勁。

截至9月8日，A股4904家上市公司披露了2022年中報。我們從Wind拉出了一份同比增長率數據，其中2961家上市公司上半年營收同比增長，2312家上市公司扣非后歸母凈利潤同比正增長。

而當我們把營收、凈利、扣非后歸母凈利潤三項財務指標疊加，梳理同比均為正增長的企業時，發現滿足這一條件的上市公司共計1883家。

從地域分布來看，這1883家上市公司中，廣東264家；浙江257家；江蘇244家；北京181家；上海116家，經濟大?。ㄊ校┯绿舸罅骸?/span>

從Wind三級行業分布來看，業績正增長數量最多的是化工行業，共210家，其次是機械行業168家，緊隨其后的是電子設備、儀器和元件行業156家。此外，電氣設備，金屬、非金屬與采礦，制藥，半導體產品與半導體設備等行業排名靠前。

如果說日益龐大的上市公司群體是中國經濟的中流砥柱，那么這些增長動力仍然強勁的行業、企業，折射了當下中國經濟的結構性變化和發展韌性。

我們從1883家A股上市公司中摘取了4家企業的故事，并加上一家在行業中表現突出的H股上市公司。這些公司的故事中，有在“全球化”中搏擊的浙大網新（SH600797，股價6.07元，市值62.4億元），有以新能源船艇為突圍“出路”的江龍船艇（SZ300589，股價13.05元，市值49.3億元），有在疫情下飽受摧折但奮進的旅游業公司同程旅行（HK00780，股價15.78港元，市值351.3億港元），有在國外關鍵技術“卡脖子”下破局新生的普源精電（SH688337，股價86.06元，市值104.4億元），也有穿越行業下行期的歐派家居（SH603833，股價134.95元，市值822.1億元）。

今天，有風有雨是常態，風雨無阻是心態，風雨兼程是狀態，路上，風險考驗總會有的，困難自可小覷，信心不會動搖，干勁不容松懈。

莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。

去破局：技術是根本

普源精電示波器產品 

圖片來源：受訪對象提供

“13.2µVrms，13.2µVrms，13.2……”

2022年夏季的一天凌晨，普源精電芯片研究中心模擬IC設計工程師Alain和他的研發團隊同事們一遍一遍地重復著這個數字。

“本底噪聲越小，測量精度越高。當第一組數據測出來的時候，伴隨著冉冉升起的太陽，我們歡呼得像一個孩子。”7月18日，Alain在普源精電半人馬座芯片組發布的時候，仍難掩心中的激動和驕傲。

13.2µVrms（Vrms指電壓有效值，0.0000132Vrms，即13.2µVrms，僅為心電信號十分之一）的本底噪聲，讓示波器在全增益范圍內，最大的信號噪聲比能達到1778倍，Alain介紹，當信號噪聲比達到1000倍的時候，示波器的信號測量已經足夠精確了。但普源精電走得更遠，在這個信噪比下，示波器的波形將更加生動。這是Alain帶領的研發中心10人團隊，歷時427天，分析和嘗試了70多個技術方案，最終拿出的成果，如今已應用于普源精電新一代高精度通用測量芯片組半人馬座。

早在2017年“鳳凰座”芯片組發布時，普源精電這家來自中國的示波器企業，就打破了國外壟斷，成為全球僅有的五家擁有數字示波器核心專用集成電路（ASIC）設計能力的品牌之一。2022年半人馬座芯片組的發布，進一步充盈了普源精電的自研芯片組陣容。

“鳳凰座芯片組自研成功，對我們而言，是非常重要的一個技術壁壘。國際頭部公司，以數字示波器為例，曾經前三家企業拿走了超過90%的市場份額，均通過差異化自研芯片技術形成護城河。”普源精電首席戰略官程建川認為，有了自研鳳凰座芯片組之后，公司真正打開了藍海市場。

2022年，普源精電成功登陸科創板，上半年，公司營收2.61億元，同比增23.25%，實現歸母凈利潤0.29億元，同比扭虧為盈。其中第二季度營業收入較第一季度環比增長24.14%，實現歸母凈利潤0.24億元，同比增長396.5%，環比增長467.3%。

普源精電精益制造工廠 

圖片來源：受訪對象提供

公司管理層認為，業績增長主要得益于技術突破帶來的高端產品在全球范圍內實現快速增長。核心板塊數字示波器產品中，搭載自研芯片產品的銷售金額占比提升至69.12%，同比增長19.18%，進一步體現自研芯片戰略優勢。

在7月份的投資者調研活動中，公司管理層提到6月~7月發布的五款重磅新品將能夠為下半年業績增長帶來更大動能，預估全年可以達到30%以上的業績成長。

要保持高增長，憑借的什么？

程建川認為，首先還是靠高端產品拉動。數字示波器的產品價格帶非常寬，從最低端的幾千元到數百萬元甚至上千萬元。目前普源精電高端數字示波器產品，主機客單價在20萬元左右。其次，隨著系列數字示波器、線性直流電源、微波信號發生器等新品發布，產品矩陣進一步豐富，整個市場需求在放大。一方面政策層面“國產替代”促進了國內需求的增長，另一方面通訊、半導體、新能源賽道釋放了可觀的全球市場需求。

普源精電在芯片自研上實現了國內示波器企業從0到1的突破，但未來依然道阻且長。在芯片自研領域，國內的示波器企業仍然存在高端關鍵技術領域被“卡脖子”的問題。

“‘卡脖子’的關鍵技術，是一個我們已經看到的技術路徑，且在很多預研方面已有所突破。而從找到可行性的路，到最終掌握關鍵技術，這是一個探索的過程。但是可以看到，我們整個創新的速度是在加快的，而且公司技術積累越扎實，意味著在未來發展中越有可能實現跨越。”

程建川研判，對于當前階段的國內示波器企業，仍然有很大的發展空間，就普源精電來說，通過技術創新的底層突破建立自身優勢，在高端市場，更強調面向應用的解決方案；其次，在產品性能和功能上，推出差異化的產品策略；第三，圍繞市場需求，作出敏捷的戰術調整。普源精電的“技術+市場”雙輪驅動戰略是發展的核心要素。

2022年4月，普源精電在科創板上市當天，經歷了股價破發，但此后，經歷了5個月的市場檢閱，公司股價在8月底創出歷史新高。

普源精電如何看待外在的波動？

程建川認為，資本市場對公司的期待和信心來源于未來的戰略發展和成長性，其中技術是根本，在這個行業如果沒有技術的突破，講故事就是徒勞，因為業務邏輯終將被驗證。

“我們心中的壓艙石，

是內核是否足夠強大，

所以我們在不斷挑戰和突破。”

有擾動：但商業終會回歸理性判斷

浙大網新在成都的西南云數據中心 

圖片來源：受訪對象提供

與程建川相同，浙大網新副總裁兼董秘許克菲也感嘆技術的重要性，“只要技術足夠好、交付能力足夠強，全球化就站在了時間的正確方向上”。

雖然短期內，公司業務可能會受到地緣政治或其他因素影響，但商業客戶最終會回歸商業的理性判斷，選擇在技術與效能上最優的合作伙伴。

2022年上半年，浙大網新營收總額為18.68億元，同比增11.44%，歸母凈利潤5360.09萬元，同比增88.09%，扣非后凈利潤3637.73萬元，同比增66.97%。

面向B端和G端的數智化業務，是浙大網新持續深耕的領域。在這兩個大的方向上，產業數智化、基建數智化、政府數字化和數智云服務這四大業務板塊，是當前上市公司的主要發力方向。

許克菲介紹，上半年在毛利和凈利潤上貢獻同比增幅較大的，是基建數智化板塊，高鐵、隧道、城市管廊IT系統的建設，推動了收入增長和毛利率提高。

另一邊，占上市公司主營業務比重最大的板塊是產業數智化板塊。以“全球化”企業定位的浙大網新，主要為國際國內客戶提供數智化解決方案。其中除了能源數智化領域，金融科技也是一個主要的細分行業。

“以金融科技為主業的子公司恒天軟件，今年上半年業務總體呈增長態勢，國際國內雙循環趨勢明顯。恒天的國內金融客戶有很多在上海，今年上半年受上海疫情影響，國內業務下降10%，而國外業務增長率超20%。”許克菲介紹，“去年因種種不確定性因素增加，導致公司國際業務發展面臨巨大挑戰，海外客戶流失嚴重，部分外包業務流向了印度、巴西等國，但國內金融業務穩健增長，呈現此消彼長的發展態勢。今年在國內市場受影響的情況下，海外市場復蘇，客戶回流。以我們的老客戶DST為例，自從被SSC收購以后，人員都換了，前兩年把與網新的合作都轉到了印度，但到了今年，業務又都轉回來了。”

2022年半年報中，浙大網新對能源行業的數智化也寄予厚望，以新能源為主體的新型電力系統建設，不斷催化電網信息化產品需求。這種需求或將給智慧電廠、虛擬電廠、電力零售、綠電交易等能源數智化領域帶來全新發展機遇，有望成為公司新的業務突破點。

8月，全國多地熱浪逼人。“這樣的場景讓大家意識到，在未來極端氣候條件下，或者供應鏈出現問題的情況下……可調節的新型電力能源系統的建設是非常迫切和重要的。也讓我們看到了能源數智化的機會窗口，這個機會不僅來自發電側，在電網側、需求側還有交易端也都有改革的可能性。”許克菲在接受《每日經濟新聞》記者采訪時分析，電力金融市場是電力市場發展的高級階段和必然趨勢。電力交易市場在本質上看是極其接近金融交易屬性的，所以能源數智化非常值得去突破，是一條深長的賽道。

圖片來源：每經記者 宋可嘉 攝

眼下，盡管受國際局勢、疫情等因素影響，但數字經濟在國內仍處潮頭。

以數智化為主營業務的浙大網新，正以自研+產業鏈投資布局結合的方式提升技術壁壘，許克菲介紹，這幾年，公司跟蹤前沿技術，在云原生、隱私計算、區塊鏈、AR等領域進行了一些投資，通過參股的方式，將產業鏈上的先進技術整合到公司的解決方案中。

“企業要有韌性，還是需要有足夠的積累和積淀，沒有積淀哪來的韌性，孤注一擲是經不起大時代的變遷的。”

謀蝶變：不破不立

江龍船艇新能源船只 

圖片來源：受訪對象提供

浙江IT企業希望加速能源數智化，挖掘新賽道；千里之外的廣東，“雙碳”目標下，同樣也有公司希望能將自身業務與新能源產業結合。

告別發動機的轟鳴聲和柴油燃燒的氣味，一場新能源船艇取代傳統能源船艇的變革正悄然發生。

江龍船艇也敏銳地察覺到這種變化，公司將新能源作為業績增長的“新動力”。

公司高管介紹，當前，國內絕大多數旅游船艇的動力源仍是燃油，而國家近年來出臺了“雙碳政策”及多個鼓勵新能源船艇產業發展的政策，內河航運船舶“新能源化”改造或替代是大勢所趨。

根據交通運輸部數據，2021年末全國擁有內河運輸船舶11.36萬艘，多數內河運輸船舶采用燃料油作為推進系統動力，新能源船艇市場潛力巨大。

縱觀整個造船行業，今年上半年并不樂觀。據中國船協統計數據，1~6月，造船市場新接量2246萬載重噸，同比下降41.3%；完工交付1850萬載重噸，同比下降11.6%。

也是在今年上半年，江龍船艇的營收、凈利潤分別是2.48億元、889.22萬元，同比分別增長3.32%、45.95%。

根據船艇規模、要求等不同，船艇建造周期有所不同，一般在10~12個月，江龍船艇去年及今年新簽訂的新能源船艇訂單也在陸續開工，中山基地處于滿負荷生產狀態。

江龍船艇船廠 

圖片來源：受訪對象提供

“外界也許會有造船是傳統產業的印象，但我們這個細分行業（中小型高性能船艇）實際上并不是這樣。”走在江龍船艇位于廣東中山的生產基地里，記者不止一次聽到類似反饋。

整齊碼放在倉庫區一角的電池組柜，也許是最直接的說明，那正是為新能源船艇所準備的。2021年，江龍船艇新能源船艇新簽訂單含稅金額同比增長15.2倍，新簽約多艘純電動旅游客船。

今年3月，江龍船艇承建的36.8米旅游渡船點火開工，該船是廣東自貿區建造的第一艘純電力推進客船；5月，國內首艘入級CCS（中國船級社，船舶接受其檢驗，取得船級）的500KW級氫燃料電池動力交通船“三峽氫舟1號”也點火開工，為我國后續氫燃料電池船舶推廣提供重要的理論基礎和數據支撐。

公司關于新能源船艇的探索，最早可追溯到2008年。當時，江龍船艇承接了世博會兩艘觀光船建造項目，這兩艘船采用鋼與玻璃鋼復合技術，還創新性地采用太陽能、風能互補發電技術。

江龍船艇董事長晏志清后來接受媒體采訪時回憶說：“我們剛推出復合船艇時，業內一時還不能接受，但現在已經形成了一個產業鏈和產業帶，其低耗高速等優良性能越來越受船東喜愛。”

在這之后，江龍船艇也在船艇市場打開局面，形成以公務執法船艇和旅游休閑船艇為主的業務格局，并繼續加大在新能源船艇方面的投入。

晏志清坦言，過去，船艇制造屬于技術落后行業，很多企業陷入低質量競爭中。所以他一直在思考如何做出自己的技術亮點，“突破出去”

“其實船艇和汽車的制造原理相似，產品比別人做得好，要么是在相同能耗的情況下，跑得比別人快比別人遠，要么在相同距離的航行中，能耗比別人低。”晏志清說。

2019年7月，由江龍船艇自主研發的中國首艘甲醇燃料動力船艇也順利下水。根據天津大學內燃機燃燒學國家重點實驗室的報告，相比于純柴油動力船艇，該甲醇燃料動力船艇各項排放值均優于最新的《船舶發動機排氣污染物排放限值及測量方法（第一、二階段）》的限值。

跨周期：不與房地產“同頻”

圖片來源：每經記者  朱萬平 攝

在看似傳統的行業里，走出新路的，還有歐派家居。

9月6日下午，廣州大道上的一家歐派家居門店內，銷售、設計師們正忙碌著，“如果你是近期就要裝修的，我需要報備一下，這幾個月工程比較多，需要提前預約施工隊。”一名銷售員提醒。

這似乎并不是印象中的房地產行業下行周期應有的景象。

近年來，受疫情沖擊，特別是2021年及2022年上半年，家裝行業可以說集體經歷了“下行期”：一方面，新房及一手房的裝修需求被抑制；另一方面，房地產客戶的應收賬款一不留神便成為“壞賬雷”，讓人惴惴不安。

國家統計局數據顯示，2022年上半年家具制造業主營業務收入3604億元，同比下降4.0%。

作為行業“老大哥”的歐派家居，在上述兩個報告期內均交出營收、凈利潤雙增長的成績單，這在定制家居上市企業中并不多見。

究其原因，歐派家居內部人士與記者交流時提及，市場形勢震蕩變動的當下，除了通過智能化、信息化等改造降本增效外，歐派家居一直在探索如何更好地為消費者量身定制一個家，“去滿足市場需求”。

這或正如歐派家居在2021年報中所提及——

不管大勢如何變化，

消費者對美好生活的追求與向往

沒有發生根本的變化

歐派家居董事長姚良松補充道，早期的定制家居確實與房地產興衰發展完全同步，但現如今也會有所差異，發展曲線不完全重合，“房地產不像以前那么高速發展，確實會給我們帶來壓力，但只要能夠做到符合消費者需求，定制家居還是會有很大的潛力空間。”

為消費者提供更極致的“量身定制”，這也成為歐派家居穿越行業周期的“燈塔”。

記者了解到，2021年，歐派家居首先在衣柜領域提出“整家定制”概念。變革之下，櫥柜起步的歐派家居，其衣柜反而成為業績增長主要動力。今年上半年，相比較整體櫥柜業務營收的同比增速1.95%，歐派家居衣柜相關業務同比收入增幅達到了31.43%。2021年，也是同樣情形。

過去，定制家居企業只做柜子，充其量是把全屋的衣柜、櫥柜、陽臺柜等“包圓”。而在“整家定制”模式下，企業還提供床、沙發、燈具、家電等成品、軟體家具。

前述廣州大道上的歐派家居門店內銷售人員還介紹，歐派家居也和裝修公司建立合作關系，如果消費者有墻體、水電等硬裝施工的需求，也可一次性解決。

歐派家居曾在公告中披露，未來我國定制家居滲透率的提升空間依然較大，艾媒咨詢預測，2024年我國定制家居市場規模將達到3324億元。如此來看，“整家”的招數，是將企業的“戰場”從原千億級別市場提升至萬億級別市場——多份研報預計，到2025年，國內裝修市場規模將達到或超過4萬億元。

不過，需要說明的是，“整家定制”只是營銷上的一個概念，其背后是歐派家居多年來不懈地對供應鏈的整合、從銷售端到生產端的數字化改造。

這一切，在定制家居行業的其他頭部企業身上，如今也可見到。

強突圍：旅游市場下沉再下沉

同程旅行在寧遠縣湘運汽車站投放的自助售票機

 圖片來源：受訪對象提供

疫情之下，旅游業的從業者，或許最能體會房地產從業者的不易。

如何突圍？

2022年上半年，下沉市場成為了同程旅行在疫情下保持業績堅挺的關鍵。

作為重要的旅游客源地，國內部分一線城市上半年經歷了疫情多點散發。人員流動減少，對旅游行業的影響顯而易見——14家主要的景區類上市公司上半年集體虧損，其中13家凈利潤同比跌幅超過三位數。

同程旅行在上半年也遭遇了營收、凈利潤的雙滑坡，但第二季度實現收入13.19億元，恢復到2019年同期的83%，實現經調整凈利潤1.12億元，經調整凈利潤率8.5%，這個數據放在旅游行業略有些突出。

同程旅行CEO馬和平曾在接受媒體采訪時表示，下沉市場是公司實現盈利的關鍵。截至2022年6月30日，同程旅行的非一線城市注冊用戶占比達87.1%，微信平臺上的新增付費用戶約61.7%來自三線及以下城市。

某種程度上，非一線城市注冊用戶持續的高速增長是同程旅行疫情下業績堅挺的原因。而在眾多業務板塊下沉中，公司對汽車票務在下沉市場的探索尤為凸顯。

同程旅行副總裁、車船事業部CEO田川說道：

跟絕大部分旅行類公司不太一樣，

我們保持了自己的進攻性，

而不只是在收縮。

負責汽車票務的商務團隊，即與客運企業（這里指公路客運，下同）直接對接的市場人員，在2015年左右該團隊全國僅有4人，如今，有100多人。

時間回到2015年~2016年，那是同程旅行在下沉市場做汽車票業務的第一階段。

田川描述，當時很多地級市的客運企業都沒有在線售票的概念，“客運站不通網”是普遍情況。4個人只能先對接全國能上網的客運資源——“建立在線售票系統，哪里能線上賣票，先放上來”。

2017年到2019年，團隊花了不少時間與企業溝通交流。

最開始，同程旅行作為當地客運企業汽車票務的分銷商/渠道商切入，有車站的推票務柜機，沒有車站只有車的推二維碼，通過票務機或者二維碼跳轉到同程旅行的微信小程序，完成購票。

幾年相處，達成信任之后，客企業開始提出更多的需求，同程旅行也對應推出定制客運、智慧場站等業務。

“這件事不是招人就能解決的，中國的客運行業極為分散，每個地方情況不一樣，需要深刻地了解當地的需求。只能一個點一個點去做，不可能一下子打通全國。”田川表示，這也是最大的難點。

“摸清”之后，同程旅行開始在下沉市場高速擴張，“全國不能留白，每個城市必須拿下來。”田川說，疫情兩年多，每年擴招超過50%的人，就是為了保證每個?。ㄊ小⒆灾螀^）至少有2~3人。

疫情防控對于同程的下沉業務意味著什么？是推手。

同程旅行車船事業部中部大區負責人林克澄提到，“疫情前有的企業在當地票機可能都是免費提供的，疫情后可能為了縮減開支，減少人員，服務更少了，就給了我們更廣闊的空間。”

更重要的是，疫情也讓客運企業加快轉型謀求自救。林克澄表示，疫情以來，和客運企業的交流比往年更順暢，因為他們有了很多同樣的目標。

根據同程旅行數據，目前推出的汽車電子客票覆蓋國內33個省份90%以上的公路客運線路，提供近38萬條公路客運線路的線上車票預訂服務。

同程旅行為客運站提供電子客票系統，線下閘機可刷身份證通過 

圖片來源：受訪對象提供

2020年開始，“汽車票業務”開始獨立于“交通板塊”出現在同程旅行的財報中。2022年半年報中提到，通過智能汽車票務設備及與城鄉汽車運營商建立戰略合作，擴大了公司在全國交通業務的布局，進一步滲透到下沉市場。

亮眼數據下，對于同程而言，現在是否到了收獲期？田川進一步解釋：

其一，全國公路客運資源還沒有全部打通，在“填空”的過程中，仍然還有巨大的增量；

其二是城市的智慧客運，近年來與當地客運企業建立更加深度的合作，延伸至旅游、景區接駁車，取售票機、閘機、安檢設備等。“我們實際運營的票機超過15000臺，是目前全國運作票機最多的一家公司”，這也是客源增長渠道；

其三，田川稱之為“極致的下沉”，在縣城下屬的鄉鎮甚至農村，城鄉客運市場離線上化還很遠，這也是增長點。

“收獲期聽起來像是結束了，但其實未來還有更大的市場。”田川說道，“但僅談收獲，有三個方面，同程以非常低的成本獲得了新流量，并且因為是純新流量，我們還率先搶占了下沉市場消費者心智。更重要的是，我們內部在做一些用戶交叉工作，因為一個訂汽車票的用戶，后續會有訂酒店、買景區門票等訴求，也為其他品類提供了一個良好的獲客渠道，為整個公司的生態循環提供了入口。”

正如同程旅行CFO范磊提到的，“目前，在線預訂汽車票的用戶90%是純新流量，這才是對公司的最大價值。”

記者手記 | 只消你能不斷自拔與更新

半年報從數據上展現了企業的經營情況，而更深入的企業調研，也讓我們更直觀地感受到企業對趨勢的把握，對市場的感知，以及如何去變革、突破、創新。這些面對外部沖擊擾動的自我恢復和調節，正是企業、經濟的韌性所在，也是冰冷數字增減背后的浪漫之處。

其實，相較于其他特質，“韌性”更難能可貴——它不是死磕硬扛，也不僅是堅強不屈，而是要求在逆境中蓄積力量，收縮后想辦法反彈。

這不是在“贊美苦難”。剛逝世不久的稻盛和夫曾用竹子的生長比喻企業的發展，說經濟繁榮時，企業只是一味地成長，沒有“節”，成了單調脆弱的竹子。但是由于克服了各種各樣的蕭條，就形成了許多的“節”，這種“節”才是使企業再次成長的支撐，并使企業的結構變得強固而堅韌。

傅雷為《約翰·克利斯朵夫》寫下的譯者獻詞中也有這么一句：你不必害怕沉淪墮落，只消你能不斷自拔與更新。

特別是在“百年未有之大變局”的當下，無論是對于個人還是企業，自拔與更新，便是我們需要的韌性。

 

記者 |  葉曉丹 吳澤鵬 舒冬妮

編輯 |  文多

統籌編輯  | 易啟江

視覺 |  劉陽

視頻編輯 |  步靜

排版 | 文多

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