巡禮2014｜海天味業：調味品龍頭的企穩與求變

每經記者 王帆    每經編輯 楊夏    

2022年，《每日經濟新聞》迎來創刊18周年。在與資本市場共同成長的18年中，《每日經濟新聞》見證了一批優秀的上市公司的涌現和崛起，他們分布在各行各業，以優質的產品和服務，為人們的幸福生活增色。

黨的二十大報告中提出，要增進民生福祉，提高人民生活品質。民以食為天，“柴米油鹽醬醋茶”是人們生活的必需品，基礎生活物資的可及性和健康性關系到基礎民生。其中，海天味業（SH603288）是我國調味品行業的代表企業。

從一家佛山市屬全民所有制的調味食品公司，經過改制，走向全國，再到多次增資、沖擊上市，海天味業如今已成長為國內調味品的龍頭，其調味品銷售網絡滲透到全國絕大部分縣市，是業內少有的銷售渠道覆蓋全國的調味品企業。在2014年同年上市的公司中，海天味業目前市值最高，且多年保持兩位數的業績增幅，被稱為“醬油茅”。

在外部環境趨于復雜多變的情況下，海天味業上市八年來的發展穩中求變，渠道能力較為扎實，在新品開拓、渠道更新方面也積極改革。2021年以來，受原材料上漲和需求疲軟影響，海天味業業績增速罕見降至個位數，且近期也面臨添加劑風波，這都讓市場對海天味業的追捧開始回落。有券商認為，疫情擾動和負面風波為短期因素，海天味業的核心競爭力不改。

7000家經銷商：從急速擴張到理性收縮

遍布全國的線下渠道能力，是海天味業的看家本領。上市以來的經銷商開拓，可以說是一步一個腳印。

2014年上市當年，海天味業披露的經銷商數量為2000多家，2015年則為2600多家。隨后幾年并未披露，直至2019年公司再次開始披露經銷商數量時，投資者才恍然發現，海天味業的經銷商已經在四年間翻倍，并且至今已經超過7000家。2019年到2021年，海天味業截至期末的經銷商數量分別為5806家、7051家、7430家。

數量龐大的經銷商，是海天味業最重要的合作伙伴。超過7000家經銷商編織起的網絡，把海天味業的產品鋪設到大型商超、社區商店、夫妻店，讓海天味業的品牌滲透到中國幾乎每個縣市。

線下的擴張也助力海天味業的業績增長，2014年，海天味業的營業收入為98.17億元，而2021年已經達到250.04億元，為七年前的2.5倍。利潤方面，2014年盈利20.90億元，2021年盈利66.71億元，為七年前的3倍。

作為從線下起家的企業，線下渠道是海天味業收入的基本盤，地位不可輕易撼動，至今占主營業務收入的比重仍高達97%。隨著近年來電商和新零售的發展，海天味業也在守住“大本營”的同時，將線上渠道作為新的抓手?！睹咳战洕侣劇酚浾卟樵兊剑Ｌ煳稑I最早披露線上銷售收入可追溯到2017年，當年實現線上收入2億元，占主營業務收入的比重僅有1.42%。到2021年，海天味業的線上銷售已經達到7億元，占比上升到3%。

此外，2020年疫情以來面對餐飲停滯，物流受阻、消費力下降等不利因素的影響，海天味業積極進行內部挖潛增效，優化渠道，比如積極協助經銷商，拓展渠道，降低庫存，調整產品結構，幫助經銷商加快資金周轉速度；加強了對社區團購、時達到家平臺、各大平臺電商的深度合作，并初顯成效。

截至今年9月末，海天味業經銷商數量為7153家，相比于2021年末的7430家有所下降，可見公司在線下擴張上明顯收縮步伐。西南證券研報指出，海天味業的渠道端從2021年第三季度末開始的核心經銷商模式改革，將核心單品和營銷資源聚焦于大經銷商，借助大經銷商的力量在終端進一步擠壓其他品牌的生存空間，有望加速承接被淘汰企業所留下來的需求，中長期格局向好。

毛利率跌破40% 多元化能否創造新的盈利點？

近兩年海天味業受疫情短期擾動，業績面臨一定挑戰。2021年業績增速首次下滑至個位數，其中營業收入僅增長9.71%，凈利潤僅增長4.18%，相比于過去兩位數的增速明顯放緩。

此外，從毛利率來看，2014年上市以來八年，海天味業分別實現毛利率40.41%、41.94%、43.95%、45.69%、46.47%、47.23%、43.52%、39.78%?？梢钥吹?014年至2019年，海天味業的毛利率從40%一路上漲到超過47%，但2020年疫情以來開始回落，2021年更是上市以來毛利率首次跌破40%。最新數據顯示，2022年上半年公司毛利率再次下跌到38.05%。

國信證券研報認為，近兩年雖然疫情阻礙了需求恢復及成本持續上漲導致短期業績承壓，但海天味業的龍頭地位和競爭優勢依舊明顯。業內抗風險能力差的中小企業正加速出清，而海天味業通過加快市場轉型、降本增效、加強研發和推廣等方式，進一步擠壓競品份額。同時公司在核心技術研究、產供銷協同、管理提效等多方面實現數字化，持續釋放經營潛力。而對于近期的添加劑風波，我們認為該事件或僅對短期C端銷售略有影響，公司競爭優勢仍在，長期份額有望持續提升。

《每日經濟新聞》記者注意到，海天味業的拳頭產品是醬油，近年來在穩住大單品收入的同時，海天味業積極求變，豐富產品結構，耗油、調味醬、醋、料酒等產品寄希望于醬油打下的渠道進行滲透，呈現出一定效果。

上市首年的2014年，海天味業的非醬油產品（即調味醬、耗油及其他）實現營業收入28.70億元，占比為29.5%；而到了2021年非醬油產品營業收入已達到94.07億元，占比上升到達到39.9%。不管是收入凈值，還是占比，都可以看出非醬油產品的業績貢獻逐漸加大，產品結構趨于平衡。

在今年的半年報中，海天味業表示，蠔油是公司繼醬油之后的第二大單品，隨著市場網絡的逐步深入和海天蠔油良好的獨特風味，公司有效抓住蠔油全國化和居民消費的發展機會，實現蠔油領先優勢的進一步擴大，逐步發展成為一個全國化品牌產品，成為廚房必備的調味品之一；公司持續加強調味醬研發，繼黃豆醬之后，陸續推出了招牌拌飯醬、香菇醬等產品，都獲得了很好的市場反饋，從而豐富了醬類產品結構規格，夯實后繼發展基礎。調味醬一醬一特色的特點凸顯。

除了耗油和調味醬之外，醋酒和其他食品品類也是海天味業發力的重點。在2022年3月的投資者調研活動中，海天味業還表示“會在米面糧油、火鍋底料等跨界產品上逐步發力。醋和料酒這幾年保持了穩定的發展，有一定的規模體量，目前行業競爭格局并未定格，對于醋酒公司會在生產布局、架構改革、人才機制等方面助推醋酒發展。”

那么，海天味業的非醬油產品是否能帶來更大的盈利空間？市場將拭目以待。

封面圖片來源：海天味業官網