每經專訪金信期貨資產管理部總經理張海明：匯率變化將影響國內滬金與外盤的比價關系

每經記者 趙景致    每經編輯 廖丹    

今年以來，國內股、債市動蕩，向來偏好配置債券資產的投資者逐漸開始關注黃金。

作為同時具備商品屬性與金融屬性的無息資產，黃金向來是作為貨幣一般替代品的最佳選擇。不管是地緣政治還是通貨膨脹等都會增加黃金的吸引力。

國際金價今年分別在年初、年尾出現上升，但整體下降。不過國內人民幣計價黃金表現可圈可點，收益率達到8%左右。

每日經濟新聞記者（下稱“NBD”）專訪了金信期貨資產管理部總經理張海明。張海明表示，現在市場對于美聯儲是否會把利率維持在高位一段時間會有一些分歧，如果確實會維持在高位一段時間，衰退的概率會大大增加，通脹預期也會面臨一波快速的下行。但目前，美元指數處于下行態勢，黃金價格有繼續走強的基礎。

此外張海明表示，站在較長時間的周期來看，大類資產中的權益類資產值得關注。

金信期貨資產管理部總經理張海明 圖片來源：受訪者供圖

股強債弱的格局或仍將延續

NBD:今年以來美元指數持續走強，國內股、債市場動蕩。眼下固收類資管產品也跌得猝不及防，穩健的資產配置舉步維艱。您認為當前國內投資者資產配置面臨怎樣的環境和形式？

張海明：從外圍市場來看，美國經濟的衰退以及能源價格回落導致市場通脹預期有所放松，美聯儲放緩加息腳步預期強化，美元指數從9月底見頂到現在，從最高點114下跌到104也反應了這樣一個預期。往后看，市場對于高利率維持的時間尚有分歧，不排除美元指數會在高位寬幅震蕩的可能。這點主要是由美國的通脹變化以及美聯儲的應對態度來決定的。

從國內來看，近期國內穩經濟政策接連落地，地產政策“三支箭”也相繼出臺，從期貨市場的品種表現來看，包括鐵礦、螺紋這些地產鏈條的品種大幅上漲，市場風險偏好有所回升。核心通脹低迷+PPI面臨通縮壓力的結構下，央行繼續實施穩健偏松的貨幣政策支撐經濟修復，短期國內流動性仍處于寬松階段。

另外，很重要的一點是國內疫情管控在經歷一個超預期的、快速的放開過程，當前時點放開，我們認為除了病毒本身毒性減弱的原因外，另一個重要原因是：國家既然決定放開，后面的重心自然就轉到了拼經濟上。

綜合來看，對于國內投資者來說，上述的三個要素都在往積極的方面或快或慢的在轉。當然，每個要素的變化節奏會有一些參差不齊，所以也會給市場帶來一些波動，預計在疫情放開但利率中樞抬升的趨勢下，股強債弱的格局或仍將延續。

人民幣升值將抑制國內滬金價格漲幅

NBD:12月議息會議顯示美聯儲加息節奏放緩，近期美元指數調整，國際金價回暖。請問此次黃金價格走強，是臨時短暫波動，還是新一輪行情的開始？

張海明：上面也提到，現在市場對于美聯儲是否會把利率維持在高位一段時間會有一些分歧，如果確實會維持在高位一段時間，衰退的概率會大大增加，通脹預期也會面臨一波快速下行，進而導致實際利率的快速抬升，到時候包括黃金、美股可能都會面臨一波調整。

但目前，我們認為美元指數處于下行態勢，黃金價格有繼續走強的基礎。

一方面，近期美國經濟總體呈現“就業偏強+核心通脹偏弱”的格局，美國11月非農就業超預期，但美國核心通脹放緩，疊加美聯儲會議紀要偏鴿，美聯儲貨幣政策轉向預期強化，美國經濟表現主導下的美元加息放緩預期將推動黃金價格繼續走強。

另一方面，實際利率見頂回落，美債收益率下行帶動美元的賣盤，同時市場風險情緒轉暖打壓美元的避險買需，美元指數轉弱，非美貨幣普遍上漲，預計外盤黃金價格將偏強，但國內人民幣升值將抑制國內滬金價格漲幅。

NBD:就目前國內黃金市場來看，今年以來上金所Au99.99價格走勢表現穩定，年初至今漲超8%，請問明年黃金資產是否具備投資價值？

張海明：中長期來看，我們認為黃金作為重要的避險資產以及抗通脹產品，其具備配置價值。海外通脹轉入下行通道后，主要國家緊縮貨幣政策將逐步退坡，美元強勢將暫告一段落，非美貨幣貶值壓力緩和，黃金的回報預期將顯著好轉。

需關注美聯儲貨幣政策的邊際轉向

NBD:2023年，您認為投資者投資黃金，有何需要關注的變數？

張海明：我們認為明年全球宏觀的主要變數在于疫情變化、地緣政治、發達國家貨幣政策轉向等。

一方面，全球主要國家防疫政策全面放開背景下，供應鏈將逐步改善，但地緣政治將對全球經濟帶來不確定性，同時市場將博弈歐美衰退程度，增加市場的避險需求。

另一方面，抗通脹仍將是全球主要央行的政策目標，美國通脹下行將是美聯儲貨幣政策邊際轉松的重要條件。短期全球通脹壓力將繼續存在，主要國家貨幣政策將延續緊縮節奏，但后續美國通脹見頂后美聯儲緊縮步伐放緩將是大概率事件，一旦美國勞動力市場明顯降溫或通脹水平明顯下降，美聯儲貨幣政策將邊際轉向，美元強勢的邏輯會有所松動，對黃金利好，而人民幣匯率將受制于美元指數趨勢、疫情變化以及經濟修復等因素，匯率變化將影響國內滬金與外盤的比價關系。

權益類資產值得關注

NBD:請問您對投資者目前貴金屬方面資產配置，整體上有哪些建議？還有哪些資產值得關注？

張海明：總體上，我們認為短期海外市場仍在博弈美元加息放緩預期，短期美聯儲將放緩加息步伐的預期持續打壓美元，預計貴金屬價格走勢將震蕩偏強。

但是相比黃金而言，白銀低庫存則受到商品屬性的支撐，工業需求上升背景下，全球供應缺口擴大，白銀庫存持續回落，預計白銀價格將相對偏強。因此在趨勢看漲行情下，建議關注白銀的趨勢性機會。

另外，站在較長時間的周期來看，大類資產中的權益類資產值得關注。從細分策略看，隨著股指期現基差的修復及市場整體風險偏好的提升,量化策略超額改善和大宗商品市場可能迎來周期性機會，市場中性策略和CTA資產值得關注。不過投資者在匹配風險類資產時，需要先了解資產風險是否匹配自己的風險偏好和承受能力。