數十家千億市值央企估值落后同行 央企估值修復成“顯學”？專家建議這么做

每經記者 楊煜    每經編輯 董興生    

近日，“中字頭”股票持續走強，令央企估值修復成為資本市場上的重頭戲，中國特色估值體系、世界一流示范企業等名詞走紅。此前，央企上市公司在市場上的表現一直都不溫不火，但在政策的強勢表態下，“中字頭”已然掀起一波重估浪潮。

不過，在抽象的看好預期之外，央企控股上市公司到底有多少被低估？低估空間有多大？被低估的原因，是否是可以克服的阻礙？種種疑問仍然待解。本期《公司治理觀察》盤點411家央企控股上市公司的業績與估值表現，聚焦央企估值偏低的細節與底色。

總的來看，央企估值偏低并非普遍現象，而是存在于特定行業和市場中，受到企業資產規模、行業發展階段、投資者偏好、行業競爭格局等影響。而要提升企業估值，一方面要提高自身競爭力與附加價值，另一方面也要關注企業ESG評級。

超20家千億市值企業估值水平不及同行

市值管理逐漸成為國企改革的焦點。國企改革三年行動期間，不少地方將上市公司市值管理納入國企考核體系；2022年12月，上交所制定完成新一輪《中央企業綜合服務三年行動計劃》，提出服務推動央企估值回歸合理水平；2023年3月初，國資委啟動國有企業對標世界一流企業價值創造行動，隨后多家央企控股公司股價大漲。

一系列行動背后，給人的普遍印象是，國企央企控股上市公司的估值水平較低。事實果真如此嗎？數據給出了答案。

截至3月14日，《每日經濟新聞》記者以中證中央企業綜合指數（000926）的411家成分股為樣本，通過Wind提取了這數百家上市公司從2020年到2023年的市值、凈利及市盈率的變化。

數據顯示，在這三年多的時間里，有45家央企控股上市公司在歸母凈利潤實現正增長的同時，市值出現下滑，占比10.95%。其中，克勞斯的凈利潤增長幅度高達375.4%，市值卻減少了45.01%；招商積余的凈利潤增幅為241.53%，市值卻減少了24.84%，業績與市值的反向變動程度較為突出。

業績增長但市值下滑Top10

分行業來看，這45家央企控股上市公司中，有10家公司屬于貨幣金融服務業，是單行業中數量最多的；其次為計算機、通信和其他電子設備制造業（6家）與資本市場服務業（4家），來自這三類行業的公司數量合計占到了近半數。

另一方面，與同行相比，截至3月14日，有119家央企控股上市公司（排除市盈率為負的企業）的市盈率低于所屬行業市盈率，占比28.95%。數量分布較多的行業主要有計算機、通信和其他電子設備制造業（12家），鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業（10家），電力、熱力生產和供應業（8家）。

另有215家央企控股上市公司（排除市凈率為負的企業）的市凈率低于所屬行業市凈率，占比52.31%。數量分布較多的行業主要有專用設備制造業（22家），計算機、通信和其他電子設備制造業（19家），化學原料和化學制品制造業（17家）。

值得注意的是，即便是市值在千億以上的旗艦公司，同樣有不少市盈率和市凈率未能跑贏行業整體水平。

在市盈率方面，有29家千億市值公司（排除市盈率為負的企業）的市盈率低于所屬行業市盈率，其中差距較大的包括中遠海控、大秦鐵路、國電南瑞，市盈率分別比所屬行業低了71.37%、69.04%和55.51%。

千億市值公司對比行業市盈率差距Top10

在市凈率方面，有23家千億市值公司的市凈率低于所屬行業市凈率，其中差距較大的包括中國中車、中煤能源、中國鐵建，市凈率分別比所屬行業低了49.6%、37.03%和34.54%。

千億市值公司對比行業市凈率差距Top10

央企控股上市公司估值偏低并非普遍現象

從數據中不難看出，在觀察央企控股上市公司的估值水平時，所屬行業是不可忽視的關聯變量，那些有估值偏低之嫌的上市公司集中出現在制造業和金融業中。這一方面是由于兩類行業的央企控股上市公司數量較多，另一方面，估值偏低企業在總數中的占比也相對較高。

例如，以市盈率為參考依據，貨幣金融服務業有10家央企控股上市公司，其中7家公司的市盈率低于行業水平；資本市場服務業有13家央企控股上市公司，其中7家公司的市盈率低于行業水平；鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業有27家央企控股上市公司，其中10家公司的市盈率低于行業水平；計算機、通信和其他電子設備制造業有43家央企控股上市公司，其中12家公司的市盈率低于行業水平。

從這種行業維度上的集中分布可以得出一個推論：央企控股上市公司估值偏低并非普遍現象。這也與中國上市公司協會學術顧問委員會委員、中關村國睿金融與產業發展研究會會長程鳳朝的觀察結果一致。

程鳳朝認為，央企控股上市公司估值偏低的情況存在于特定行業和市場中。“在一些競爭激烈的行業和市場中，央企上市公司可能面臨著來自私營企業和外資企業的強大競爭壓力，因此其估值水平可能受到影響。”

程鳳朝舉例道，在中國的互聯網行業中，私營企業和外資企業的競爭非常激烈，特別是在一些熱門領域，如電商、在線旅游和在線支付等領域，這些企業已經成為行業的領導者。相比之下，央企上市公司在這些領域中的地位相對較低，其市場份額也較小，這可能導致其并不具備龍頭企業的估值溢價，估值水平低于其他企業。

特別是中國的銀行業中，央企上市公司雖然市場份額較大，但仍然面臨來自私營企業和外資企業的競爭壓力，這些私營銀行和外資銀行的發展速度較快，它們在一些領域中可能會對央企上市公司產生激烈的競爭壓力，從而影響其估值水平。

另一方面，部分行業央企控股上市公司估值偏低也與投資者偏好有關。“投資者通常更傾向于投資成長性較高、利潤率較高的企業，而一些央企上市公司可能更注重創造長期價值和履行社會責任，而非追求短期利潤，因此其估值水平可能受到影響。”程鳳朝解釋道。

在這一點上，中央財經大學綠色國際金融研究院高級學術顧問、中財綠指首席經濟學家施懿宸持有相同的看法。施懿宸表示，央企有時需要做一些非利潤導向的工作，“例如對偏遠地區的電力供給，從社會責任來講是需要做的，但（背后的）成本是比較高的”，對一些市場投資人來講，企業這些非利潤導向的投資或項目會是減分項。

“世界一流企業都會關注ESG”

不過，從國資委與監管機構的種種動作來看，修復央企估值已是必然趨勢。最近的重頭戲是國資委啟動國有企業對標世界一流價值創造行動，“中字頭”股票持續走強。已有中央企業向《每日經濟新聞》記者透露，正在起草相關方案。

對此，程鳳朝解讀道，國資委所強調的“價值創造”就是指在企業經營過程中創造經濟、社會和環境效益的過程和結果，包括提高企業經濟效益、改進企業治理、增強企業核心競爭力等方面的工作，是企業的根本目標。市值則是反映企業在市場上的估值和市場影響力，也可以視為一種衡量企業價值創造能力和成果的指標。因此，企業在進行價值創造時，市值的提升也是企業長期發展的重要目標之一。

“從市場經濟來看，企業就是要提供附加價值，即服務或者產品。只要一個企業能提供更高的附加價值，基本上就會有投資人提供資金或是成為股東。在這個過程中，如果企業的競爭力越強，就代表了它的附加價越高，投資人就會越青睞這樣的股票，它的市值就會越高。”施懿宸表示。

圖片來源：視覺中國-VCG111345260042

那么，如何著手提高央企控股公司的競爭力和市值水平？如何向世界一流企業看齊？

程鳳朝建議，企業首先要提高經濟效益。長周期看，提升市值水平必須依賴經營業績的提升，尤其是資本回報率、資產回報率等核心經營指標必須保持持續、穩定、合理的水平，為此，可以通過優化產業結構、提高產品品質、降低生產成本等方式來實現。其次，要改善企業治理。規范企業治理結構，增強獨立性和專業性，建立有效的內部控制和監督機制，加強企業透明度和信息披露質量，以此增強投資者信心和市場認可度。此外，還要加強品牌建設和推廣、積極探索新業務領域、建立長期激勵機制等。

施懿宸則注意到，外資的投資方向與企業的ESG評分相關，外資未持股的企業ESG分數明顯低于外資持股的企業，也就是說ESG分數越高，外資的持股更高。這說明，外資對ESG非常關注，并且已經納入對企業的估值。“如果我們要提升估值，企業的ESG表現更好，就能吸引更多的外資來投資，這時候市凈率、市盈率相對就會比較高。”

“這里有一個很重要的邏輯是，我們要做世界一流的企業，而世界一流的企業都會關注ESG。”施懿宸補充道，“這就是為什么殼牌、?？松梨诙己荜P注這一塊，而埃克森美孚的ESG評級還比特斯拉好。我們如果達不到這個水平，那基本上我們的市值和競爭力，就很難達到世界一流。”

數據說明：

央企控股上市公司名單源于中證中央企業綜合指數；業績數據為樣本企業2019年前三季度歸母凈利潤和2022年前三季度歸母凈利潤；市值數據為樣本企業2020年1月1日市值和2023年3月14日市值；樣本公司市值、凈利潤、市盈率、市凈率來源自Wind；行業市盈率、市凈率來源自中證指數官網。