人工智能暴漲，“那個男人”大賺！機構火線調倉，TMT行情將持續多久？

每經記者 曾子建    每經編輯 肖芮冬    

投基Z世代，Z哥最實在。

本周，公募領域最大的看點，無疑是蔡嵩松重返公募基金業績冠軍——截至本周五，蔡嵩松管理的諾安積極回報年內收益47.01%，為混合型基金第一名。而股票型基金第一名為徐猛管理的華夏中證動漫ETF，年內收益已達49.88%。當然，和被動指數型基金相比，市場更為關心的，還是主動型產品的業績。

有意思的是，諾安積極回報是蔡嵩松于去年8月20日接手的一只“迷你基”，規模只有幾千萬。但很多人都沒想到，正是這只“迷你基”，讓蔡經理再次成為市場焦點。而他此前管理時間較長的幾只產品，業績相對要弱一些。當然，不論是其代表作，還是中途接手的“迷你基”，其投資理念都是相同的。

蔡嵩松在去年四季報中表示，科技板塊和芯片板塊的兩大主要矛盾都已到了臨界拐點的時候。行業景氣度下行，在去年四季度繼續消化之后，隨著經濟恢復需求重啟，庫存去化會進一步加速。無論設備材料板塊還是設計板塊，目前已經具備較高的投資性價比。“在當前的市場位置，積極布局，迎接即將到來的科技大行情。”

正如他所料，科技股的大行情果然在今年來到。而他管理的產品，也終于揚眉吐氣。

研究蔡嵩松管理的幾只產品其實不難發現，他的布局主要在三個領域：

第一是芯片板塊，這個板塊是最重要的領域，基本上每只產品都是重點布局，尤其是諾安成長，但業績相對最弱。

第二個板塊是軟件方面。主要是諾安創新驅動，重點布局中國軟件、海量數據、用友網絡、太極股份等。

第三個板塊，就是近期炒得最火爆的人工智能領域。不過配置較少，季報中披露的情況來看，只有諾安積極回報買入了寒武紀。最近一周，寒武紀漲幅接近50%，今年累計漲幅已達235%。

實際上，這一波行情，真正令蔡嵩松“大賺”的，也正是人工智能領域的寒武紀。

細心的投資者一定注意到了，本周五，諾安積極回報凈值大漲了3.11%，但如果根據其前十大重倉股估算的凈值漲幅，實際上只有0.05%。

凈值表現出現如此大的偏差，有幾個原因：

一方面，產品重倉的主要芯片板塊個股都在下跌，中微公司、北方華創等個股跌幅還不小。因此估算出來的凈值表現并不佳。

但另一方面，該產品買入的寒武紀，從年初以來累計漲幅已經超過200%。而在去年底，寒武紀的持倉占比只有6.7%。如果持股數量都不變的話，寒武紀這一波大漲之后，其持倉比例已經大幅提升了。因此，寒武紀本周的大漲，對其凈值上漲做出的貢獻會更加明顯。

第三，還有一種可能就是，蔡嵩松在今年已經對持倉結構進行了重大調整。隨著人工智能領域的大放異彩，他也將更多的倉位換到了人工智能方向上。

不過，諾安積極回報的規?？傮w還是比較小，調倉換股相對比較容易。而從其他產品的規模來看，諾安成長混合規模248.59億，諾安和鑫靈活配置規模31.46億，諾安創新驅動規模7億。規模越大，調倉的節奏相對越慢。因此，今年以來，蔡嵩松管理的產品規模越小，業績越好，而規模越大，業績也相對要欠佳一些。

值得關注的是，3月25日，人民日報刊發《人工智能產業化應用加速》再次讓投資者聚焦人工智能。文章稱，近幾年，國內外廠商紛紛加碼巨量模型的投入與研發，讓人工智能產業落地找到了新的方向。

而蔡嵩松今年憑借人工智能的大行情，重新回到大眾視野之中。Z哥相信，未來一段時間，公募基金很可能還會進一步加大對整個TMT板塊的布局，這一調倉的周期，可能會維持幾個季度。因為在今年初，整個公募基金對TMT的持倉比例還相對很低，要把倉位提起來，需要一個過程。這個過程，不可能一蹴而就，而且中間還有“中特估”這個大題材，也會分走一部分倉位。而公募機構的資金，總的來說，還是此消彼長。

這個周末，海通策略就對公募基金的調倉周期做了一項研究。海通策略認為，政策+技術雙輪驅動提振TMT行業基本面，基金持倉或從新能源轉向TMT。

海通策略指出，歷史上，公募機構經歷了多次大調倉。其中比較重要的兩次分別是——2015年~2016年，公募機構把倉位從TMT轉向白酒；2020年~2021年，公募將倉位從白酒轉向新能源。

其中，從TMT轉向白酒，這一輪調倉持續了4個季度?；饘MT的減倉，從2015年第四季度一直持續到2016年第四季度?；鹬貍}股中，白酒行業市值占比從2015年四季度的1.3%，上升至2021年初時的15.8%。而白酒行業的上漲，一直持續到2021年初才初步告一段落。

其次，2020~2021年公募持倉從白酒轉向新能源，調倉持續3個季度。最主要的減倉時間是2021年一季度開始，基金重倉股中，白酒市值占比相對自由流通市值的超配水平從2021年一季度的9.8個百分點下降至2021年四季度的6.3個百分點。

2020年開始，公募基金就在逐漸增加對新能源的配置力度。基金重倉股中，新能源板塊市值占比從2020年一季度的6.4%，大幅上升至2021年四季度的21.2%。換句話說，加倉新能源的時間周期比減倉白酒更長。

海通策略認為，借鑒歷史上基金大調倉，2016年公募基金持倉從TMT轉向白酒、2020~2021年從白酒轉向新能源，減倉前期重倉板塊的時間大約持續3~4個季度，加倉新板塊的持續時間則更長，比如2016年后基金加倉白酒持續約4年（2016~2019年）、2020年后基金加倉新能源持續兩年多（2020年一季度~2022年二季度）。

因此，對于今年的基金調倉，海通策略認為數字經濟將是今年的第一主線，邏輯在于政策和技術的雙輪驅動，TMT基本面更優，基金增持或正在途中，TMT將是貫穿全年的投資主線。除了數字經濟之外，“中特估值”也值得重視，有望成為今年投資的次主線。目前，A股央國企的估值依然不高，中證民企指數PE為39倍，中證國企指數PE僅為12倍。未來，隨著政策持續發力以及評估體系更加完善，A股央國企依然有較大的投資機會。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1162556855