公募分倉傭金“萬八”時代行將終結！業內人士：預計明年分倉傭金數據將明顯變化

每經記者 王海慜    每經編輯 趙云    

十幾年來基本未變的“萬八”分倉傭金費率終于要降了。

近期，有消息稱，部分基金公司與券商重新簽訂合同，一部分券商的分倉傭金費率從此前執行多年的萬分之八下降了近一半。

事實上，從今年7月上旬，證監會發布公募基金費率改革工作安排中包括降低公募基金交易傭金費率以來，業內就對分倉傭金費率下調已有預期。

對此，有券商研究所人士向記者表示，由于降傭涉及到的機構面較廣，整體降傭還有待時日，但行業降傭大幕已經開啟，預計明年的分倉傭金數據會發生比較明顯的變化。另據了解，業內存在一些重簽合同的情況，一些費率較高的留存公募客戶或將率先降傭。

“萬八”時代將告終結

在近20多年的時間里，券商普通經紀業務經歷了一輪又一輪的“價格戰”，傭金率從早年的千分之三降到了現在的平均萬分之二。然而數據顯示，長期以來基金公司支付給券商的分倉傭金費率卻異常堅挺，十幾年來行業平均分倉傭金費率竟然都保持在萬分之八左右的水平。

此前，記者統計發現，多年來基金、券商行業內無論是什么樣規模的機構，所執行的分倉傭金費率大都保持在萬分之八左右的水平，顯得出奇的一致。

不過今年來，隨著基金分倉一系列事件的發酵，行業長期保持的“萬八”左右的分倉傭金費率體系面臨空前變革。

最近，有消息稱，近期，部分基金公司與券商重新簽訂合同，一部分券商的分倉傭金費率從此前執行多年的萬分之八下降了近一半，至萬四左右。

有券商研究所人士向記者表示，業內確實存在一些重簽合同的情況，有一些留存的公募客戶甚至還是千分之一的傭金費率，這些客戶的傭金費率會先調至萬分之八。

不過該人士認為，由于降傭涉及到的機構面較廣，各家機構的情況存在一定差異，整體降傭還有待時日，有不少機構應該還在觀望。但行業降傭已是大勢所趨，預計明年的分倉傭金數據會發生比較明顯的變化。

事實上，從今年7月上旬證監會發布公募基金費率改革安排中包括降低公募基金交易傭金費率以來，業內就對分倉傭金費率下調已有預期。某券商首席日前向記者表示，關于降傭的消息都在預期之內。

7月下旬有媒體報道稱，深圳證監局發布通知提出合理調降公募基金的證券交易傭金費率。該通知表示，除了被動股票型基金產品外，其他類型基金產品可通過證券交易傭金支付一定比例的研究咨詢服務等費用，但交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍。而深圳是國內除了北京、上海之外的公募基金的另一大主要聚集地。

在采訪中，一些業內人士坦言感受到了基金降傭帶來的壓力。有觀點認為，降傭對于近兩年發力的新銳賣方機構的影響尤其大。另外，研究所內部傭金貢獻偏少的團隊也將面臨人員淘汰的壓力。

關于此次分倉傭金降費改革，中信證券在近日發布的研報中指出，此次機構交易傭金改革預計影響證券公司收入2-3%。參考費率改革通知，在交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍的要求下，如需保證證券行業經紀業務不虧損，機構交易傭金（分倉傭金費率）長期下調下限在 0.034%左右。

分倉傭金增長陷入瓶頸期

事實上，即便分倉傭金費率沒有下調，在公募基金行業景氣度下降的背景下，券商從公募基金獲得傭金收入的增長空間也能看到“天花板”。

此前，某券商研究所人士曾向記者表示，“有時候請客戶來參加策略會，他們也不一定會給我們打派點。有時候我們覺得對客戶服務的已經比較極致了，但傭金并沒有因此增加，客戶可能還是覺得我們服務的不夠好。”

行業數據也顯示，去年以來，券商分倉傭金收入增長陷入瓶頸期。據Wind資訊統計，2022年券商分倉傭金收入為188.7億元，同比下降15%。2023上半年券商分倉傭金收入97.35億元，同比小幅上升3.76%。

不過，券商研究所的收入除了從公募基金獲得的分倉傭金外，還可以從保險、銀行、私募、外資等其他機構獲取收入。

目前，保險資管的交易傭金費率大約在萬分之三至萬分之五，比公募基金萬分之八的傭金費率低將近4個點，但保險資管幾乎所有傭金都用于研究支出。

如果未來公募基金的傭金費率與其他機構看齊，那么公募基金對券商而言，其資源吸引力在一定程度上將出現下降。

在一些業內人士看來，對研究所而言，保險資管也是個比較大的蛋糕，私募的規模也不小，銀行理財子剛起步不久，但這些已經不算是新的賽道了。

此外，在一些業內人士看來，針對外資機構的研究業務現在可能還是片藍海。上述券商研究所人士告訴記者，某海外業務見長的頭部券商由于布局早，現在在外資機構圈內打出了“中國專家”的研究品牌，目前該券商海外研究業務的收入體量已經比較可觀。另外，相比國內機構，海外客戶的付費情況也更為規范。

據記者觀察，積極發展海外業務已經是一些頭部賣方研究所的共同選擇。據悉，某分倉傭金收入行業排名領先的券商研究所已將研究國際化上升到戰略高度，并已向數十家海外大型資產管理機構客戶提供研究服務。

行業集中度有望提升

多年來，為了應對對分倉傭金的過于依賴，各券商研究所不乏對多元化收入渠道的探索。但現實是，截至目前，來自公募基金的分倉傭金仍然是大多數券商研究所的核心收入來源。

一些研究所人士認為上述比較成功的多元化創收案例只是個案，在業內很難推廣。某腰部券商首席曾向記者表示，未來更多券商的賣方研究業務的轉型方向應該是對內服務，比如轉向產業研究，做一些一二級聯動。

另外，賦能財富管理業務也是一些券商研究所已經在進行的轉型方向。

不過有業內人士認為，研究所如果單憑對內服務或難以立足。對此，某新銳研究所所長此前曾指出，研究所的賣方業務一定是靠對外創收創譽，才能形成一個比較正常的正向循環。對外創收不是唯一目的，但是這是維持研究所長期戰斗力的必要環節。沒有對外創收，團隊的戰斗力和活躍度不足，實力也沒有明確得到體現的通道。在他看來，研究所只有把對外服務做好了，對內的服務才能水到渠成。

近期，有多家券商的研究所傳出裁員的消息。有分析認為，這些消息應該不是空穴來風，在市場疲弱疊加降傭的大背景下，一些券商會迫于節流壓力對賣方業務瘦身。

長期以來，雖然賣方研究行業前十可以占據較大的市場份額，但由于入局者眾多，導致行業的集中度無法得到進一步提升。但隨著市場“窗口期”的逐漸關閉，一些“走捷徑”的賣方機構將迎來挑戰。

中信證券近日發布研報指出，隨著賣方研究市場需求下降，研究業務可能走向頭部集中。業內預計今年年底前，隨著相關規則修改的落地，行業未來的格局走向會進一步明朗。

今年7月上旬，證監會發布公募基金費率改革工作安排，就降低公募基金證券交易傭金費率，證監會擬逐步規范公募基金證券交易傭金費率，相關改革措施涉及修改相關法規，預計將于2023年底前完成。

值得一提的是，在近期的采訪中，有業內人士認為，從保護投資者利益、限制機構間利益輸送空間的角度出發，降低分倉傭金費率是好消息，但單純降低傭金費率可能并無法從根本上改變行業原來的“游戲規則”。

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