星源卓鎂：鎂壓鑄領域先行者，積極開拓中大件產品線打開空間（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月19日，招商證券發布研報點評星源卓鎂。

公司以模具業務起家，鎂、鋁合金雙輪驅動，是國內鎂合金壓鑄領域的先行者。深耕鎂壓鑄領域十余年，熟練掌握研發生產過程所需的核心技術，包括鎂合金壓鑄件安全生產技術，模夾檢具等工裝的研發設計技術，壓鑄成型工藝技術以及精密加工工藝技術等，隨著鎂壓鑄件在車端的滲透加速，公司有望率先受益。

深耕鎂壓鑄行業十余年，占據行業先發優勢。公司2003年以模具起家，2006年逐漸向下游鋁合金壓鑄領域延伸，2009年公司開始專注于鎂合金壓鑄技術研發與市場開拓，目前已完成針對鎂合金壓鑄件模具開發、壓鑄成型、后道處理、精密加工等全業務鏈條的技術積累。1H23公司營收結構中，鎂壓鑄件占比55%，鋁壓鑄件占比34%，模具占比10%。公司現有主要鎂合金壓鑄產品包括汽車顯示系統零部件、新能源汽車動力總成零部件、汽車座椅扶手結構件、汽車中控臺骨架、汽車車燈散熱支架等。直接客戶主要為北美地區汽車車燈廠商Sea Link、華域視覺、繼峰股份、格拉默、延鋒偉世通、上汽集團等。憑借在鎂合金壓鑄市場的先發優勢，公司可以迅速切入行業供給側改革需求，有望在鎂合金輕量化應用大規模釋放的契機下快速占領市場份額。

鎂是重要的輕量化材料，車端應用將逐步擴寬。鎂作為優質的輕量化材料，替代部分鋁制/鋼制汽車部件減重比例達到25%~75%，在車端的應用正處于從導入期向成長期過渡的發展階段。據星源卓鎂招股書，鎂合金在汽車上的應用比例僅約為0.3%，遠遠低于鋁合金的用量。我們認為國內鎂合金產品發展推動路徑可能是：首先，不斷推動鎂合金汽車車燈散熱支架、鎂合金方向盤、中控臺骨架、儀表盤支架這些成熟的產品在國內中高端車尤其是新能源車的普及（市場上鎂合金方向盤與汽車儀表盤支架類產品市場滲透率已經比較高）；其次，加大座椅骨架、側門內門板、后掀背門內門板、輪轂等產品在國內的推廣；再者，持續落實底盤件減震塔等研發和實踐；最后，在前端模塊、電池殼體、電動機殼體、變速箱殼體等領域不斷努力增加使用場景。

從小件向中大件發展滲透，單車價值量迎來增長。公司經過十余年對鎂合金壓鑄技術的深入研究，目前已成功設計開發新能源汽車動力總成殼體、鎂合金顯示器背板、鎂合金汽車中控臺骨架等大中型鎂合金汽車零部件并成功運用，公司產品受到終端品牌廠商及消費者的認可。公司代表性產品新能源鎂合金汽車動力總成零部件：集成殼體小總成EV-400、電機端蓋EV-400的成功量產標志著鎂合金新材料在復雜大結構動力總成殼體上實現0-1的產業化突破。伴隨公司鎂合金壓鑄技術的不斷成熟及募集資金投資項目中大噸位壓鑄設備的陸續安裝完成，公司計劃積極向鎂合金汽車儀表板橫梁（CCB）、鎂合金汽車座椅骨架等大型汽車零部件研發生產方向延伸，隨著公司不斷向中大件發展，單車配套量呈明顯的提升態勢。

首次覆蓋給予“增持”投資評級。我們認為，當下在汽車行業處于電動化、智能化和汽車產品升級等的大背景下，鎂合金作為戰略材料，能在未來的汽車行業發展中起到關鍵性的作用，鎂壓鑄產業鏈也將迎來快速增長。國內鎂資源豐富，公司鎂壓鑄技術不斷突破，下游車企認可度不斷增強，促進單車用鎂量提升，預計23-25年公司歸母凈利潤分別為0.78、1.04和1.38億元，給予“增持”投資評級。

風險提示：（1）行業競爭加劇風險，鎂合金應用前景正在吸引新的競爭者加入或現有鎂壓鑄件企業擴大產能，均可能導致行業競爭加劇；（2）原材料價格上升風險，公司產品所需的鋁合金和鎂合金材料價格持續大幅上漲，而公司產品售價無法及時調整，將會導致公司經營業績不及預期；（3）產品結構變化風險，隨著在研產品及在手訂單中大中型產品占比的提升，將整體上拉低公司的產品毛利率；（4）限售股解禁導致股價波動風險。公司2023年12月15日有222.67萬股限售股上市流通，目前公司限售股共5850萬股，其中240萬股限售股將于2024年6月14日解禁，268.5萬股限售股將于2025年12月15日解禁，5341.5萬股限售股將于2026年6月15日解禁，可能對公司股價表現產生一定影響

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)