云天化：磷化工一體化龍頭，持續推進轉型升級（銀河證券研報）

每經AI快訊，2023年12月20日，銀河證券發布研報點評云天化（600096）。

公司：磷產業鏈龍頭企業，多元發展力促轉型升級公司是以磷產業為核心的全球優秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，國內銷售渠道布局完善，并在美國、中東、東南亞等地區設有銷售公司。公司以肥料及現代農業、磷礦采選、精細化工和商貿物流等四項主業為核心支點，持續推進“以肥為主”向“穩肥增化”轉變，不斷強鏈、補鏈、延鏈。2020-2022年受益于行業景氣上行，公司營業收入、歸母凈利潤年均復合增速分別為20.22%、370.49%。

磷礦石：供需中長期趨緊，公司資源儲備豐富我們認為，隨著國內高品位磷礦不斷消耗，疊加安全環保督察趨嚴，磷礦石供應緊張或將成為常態，同時需求保持增長，預計磷礦石供需中長期趨緊。公司是國內最大的磷礦采選企業之一，磷礦儲量約8億噸。依托磷資源優勢，公司現已形成從上游磷礦采選到下游磷肥、精細磷化工的產業鏈，一體化優勢顯著。

化肥：糧食安全背景下，化肥景氣有望延續近年全球糧食危機不斷升級，預計糧食價格仍將維持高位震蕩。我們認為，當前磷肥價差處在高位，高景氣有望持續；尿素價差處在歷史中樞，預計盈利保持穩健?；蕵I務是公司穩健的業績來源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超過70%。公司現有磷銨產能555萬噸/年、尿素產能260萬噸/年，磷礦石、合成氨等主要化肥原材料高度自給。

精細磷化工：依托資源優勢，積極布局精細磷化工公司以精細磷化工作為產業轉型升級的重要抓手。公司現有飼料級磷酸鈣鹽產能50萬噸/年，裝置持續高效運行，產能利用率保持在100%以上。公司一期10萬噸/年磷酸鐵項目已建成投產，未來公司將根據新能源材料行業發展趨勢，并結合公司在原料端、技術端和客戶儲備端等多重優勢，持續積極布局含磷新能源材料產業，推進公司產業轉型升級和技術革新。

非磷業務：堅持產業延伸，推動多元化發展公司非磷業務主要涵蓋聚甲醛、精細氟化工等。聚甲醛方面，公司是我國最大的聚甲醛生產企業，現有產能9萬噸/年。公司聚甲醛生產技術國內領先、產品質量比肩國際優質品牌，公司持續推進聚甲醛改性研究及品質提升，未來公司在中高端聚甲醛領域的競爭力有望持續提升。精細氟化工方面，公司利用磷酸副產氟硅酸開展縱向延伸，現已與湖南有色、甕福藍天、多氟多等知名企業達成合作，氟化鋁、無水氟化氫、電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰、白炭黑等項目持續推進。

盈利預測與投資建議我們預計，2023-2025年公司營收分別為724.81、718.80、721.70億元，同比變化-3.76%、-0.83%、0.40%；歸母凈利潤分別為51.71、55.91、59.04億元，同比變化-14.12%、8.12%、5.60%；每股收益（EPS）分別為2.82、3.05、3.22元，對應PE分別為5.04、4.67、4.42?？春霉咀鳛榱谆堫^企業的產業鏈一體化優勢，維持“推薦”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動的風險，下游需求不及預期的風險，安全環保政策趨嚴導致裝置生產開工階段性受限的風險，在建項目投產進度不及預期的風險等。

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)