科銳國際：激勵計劃落地，鞏固成長預期（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月21日，中信證券發布研報點評科銳國際（300662）。

公司公告發布2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬向不超過95名高管及核心員工授予限制性股票合計452.65萬股，該計劃對推進公司長期激勵機制的建設、充分調動核心技術和業務人才積極性、提升企業綜合競爭力、實現公司與海內外核心團隊利益綁定具有重要意義。公司招聘能力、經營效率行業領先，我們建議跟蹤行業景氣拐點，建議關注在未來宏觀經濟好轉、企業用人需求回升之下公司的業績彈性和估值催化，維持“買入”評級。

考核未來3年收入或凈利復合增速不低于26.6%/22.1%。根據公司公告，本次激勵計劃擬向不超過95名高管及核心員工授予限制性股票合計452.65萬股（首次授予407.26萬股，預留授予45.39萬股），占當前公司股本總額的2.3%；授予價格為15.66元/股（前60個交易日公司股票交易均價的50%）。本次計劃授予的限制性股票按40%/30%/30%的比例分三期歸屬（歸屬后不再另設限售安排），對應考核年度分別為2024-26年三個會計年度，歸屬條件對公司和個人層面分別提出業績/績效考核要求。1）公司：以2023年營收/凈利潤為基數，若2024-26年營收或凈利潤增速不低于30%/62%/103%（對應未來三年收入/凈利潤CAGR不低于26.6%，與過去三年凈利CAGR基本持平），則每期公司層面可歸屬比例為100%；若2024-26年營收或凈利潤增速不低于24%/50%/82%（對應未來三年收入/凈利潤CAGR不低于22.1%），則每期公司層面可歸屬比例為80%。2）個人：考核結果A/B/C/D等級分別對應個人層面歸屬比例為100%/80%/50%/0%。

激勵對象考慮周全，嚴苛考核鞏固成長預期。本次激勵計劃覆蓋范圍較廣，激勵對象除7名公司高管外，還包含8名英國籍員工及其他80位公司（含子公司）核心員工，預計將有效激發公司海內外骨干員工積極性。23Q1-3公司收入/歸母凈利分別同比+5.2%/-30.2%，23Q4至今公司招聘業務雖有所回暖，我們預計全年公司凈利仍將錄得雙位數下滑。年末節點公司公布限制性股票激勵計劃、并制定較為嚴苛的收入/利潤考核指標，是為宏觀經濟承壓背景下公司中長期成長注入一針強心劑。在人力資源服務行業整體滲透率快速提升背景下，預計公司作為靈活用工龍頭的表現仍將領先于行業增長。財務角度看，預計本次激勵計劃將產生約4711萬元攤銷成本（根據公司公告，其中約2693萬元將于明年確認），我們認為其對公司經營效率方面的長效含義及核心員工利益綁定的相關意義遠大于短期業績影響，公司有望重回內生驅動+外延并購的增長快車道。

風險因素：宏觀經濟復蘇弱于預期；企業招聘需求回暖弱于預期；行業競爭加劇，公司客戶流失；公司平臺業務發展不及預期等。

盈利預測、估值與評級：2023年以來宏觀經濟疲弱背景下企業用人需求低迷，公司國內業務恢復尚不顯著且海外業務增長亦承壓，預計全年業績增長承壓。公司在年末時點公布股權激勵計劃，針對明年經營預期回暖及中長期成長性而言至關重要，對公司當前估值中樞起到維穩作用。當前激勵方案仍需董事會及股東大會通過，暫不考慮對財務端影響，我們維持2023-25年公司歸母凈利預測為2.15/2.89/3.81億元，當前股價對應PE為26/19/14x，選取A股另兩家人力資源服務公司作為可比公司，北京人力/外服控股現價對應2024年動態PE均值為14x（基于中信證券研究部預測），但考慮到科銳國際內生成長性優于可比公司平均水平，且我們預計2023-25年公司歸母凈利CAGR將達33%，并參考本次激勵計劃對公司未來三年收入/凈利CAGR不低于26.6%/22.1%的考核標準，給予公司2024年25xPE估值，對應目標價37元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)