漫步者：大模型時代耳機戰略地位提升核心受益者（民生證券研報）

每經AI快訊，2023年12月23日，民生證券發布研報點評漫步者（002351）。

公司作為國內領軍的綜合音頻品牌廠商，以耳機為核心打造音頻交互產品矩陣。經過23年的行業深耕，公司已形成針對于不同細分市場的品牌布局，構筑起了強大的市場競爭壁壘與核心競爭力。公司產品分為耳機，多媒體及家用音響，汽車音響，麥克風，電競外設五大類，涵蓋大部分音頻設備的使用場景，構建了上百種型號的產品體系，全方位滿足用戶需求。截至2023上半年公司TWS耳機國內市占率達12%。其余耳機品類產品線涵蓋教育類產品耳機，電競耳機等。

耳機有望成為大模型時代戰略地位提升顯著的終端，公司卡位優勢突出。我們認為大模型走向終端趨勢已經明確顯現，耳機作為終端應用落地的重要載體戰略地位空前提升。耳機作為人工智能終端具有廣泛普及性和適應自然語言處理的優勢。我們對耳機升級路徑預判：藍牙配件-WiFi聯網-移動信號聯網，最終成為隨時隨地可以使用的獨立的智能助理。

AI原生耳機作為新品類或將帶來新一輪硬件更新潮，從而打開利潤空間。基于AI及大模型終端化的演變邏輯，TWS耳機下一步的硬件迭代必然需要更新相應的計算或通訊單元，以滿足軟件部分的需要。由此，TWS耳機的售價預計將有較大幅度的上調。同時AI原生耳機作為全新品類，在各家廠商競爭尚不充分，且作為首代產品推出時，市場熱情及需求將較為樂觀，耳機品牌擁有較強的定價權，從而借勢擴大自身的利潤空間。

耳機業務未來或成為邊緣AI終端硬件平臺。公司積極擁抱Al，或成為智能終端布局的AI公司Al應用落地的首選標的。公司已經協同互聯網平臺推出搭載AI語音助手的TWS耳機，目前有多項產品開發已使用或將要使用相關AI技術，公司將積極關注人工智能領域的發展與應用，并依托自身在電子及聲學領域的技術，持續探索與公司產品的融合。作為國內TWS耳機市占率最高的第三方耳機廠商，用戶數量優勢顯著，是各個無智能終端布局的AI公司的優選合作廠商，公司有望成為”海納百川“的邊緣Al終端平臺型公司。

投資建議：耳機有望成為大模型時代戰略地位提升顯著的終端，公司卡位優勢突出。AI原生耳機作為新品類或將帶來新一輪硬件更新潮，從而打開利潤空間。公司核心業務為TWS耳機產品，受益于品類更迭帶來的用戶集中升級換新的時機，以及通過品牌運營帶來的利潤空間提升。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.50億、5.85億和6.92億元，EPS分別為0.51、0.66、0.78元，對應當前股價PE分別為34、26、22倍，維持“推薦”評級。

風險提示：公司產品研發受阻；行業競爭加劇風險；技術路線變革不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)