中國中鐵：銅等礦產資源利潤彈性可期，穩增長財政政策適度加力（國泰君安研報）

每經AI快訊，2023年12月28日，國泰君安發布研報點評中國中鐵（601390）。

本報告導讀：

經濟工作會議要求多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節。中國中鐵股權激勵提升成長確定性，銅等礦產資源帶來利潤彈性。

事件：

LME銅價格自10月23日以來上漲11%。

評論：

中央經濟工作會議政策加碼，穩增長財政政策提質增效。(1)維持增持，預測2023-2025年EPS為1.37/1.55/1.74元增8/13/12%，維持目標價11.5元，對應2023年8倍PE。(2)中央經濟工作會議指出2024年要堅持穩中求進、以進促穩、先立后破，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，不斷鞏固穩中向好的基礎。要強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強政策工具創新和協調配合。(3)12月21至22日全國財政工作會議在北京召開，指出2024年要強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，繼續實施積極的財政政策，適度加力、提質增效。

礦山自產銅、鉬產能已居國內同行業前列，礦產資源帶來利潤彈性。(1)擁有黑龍江鹿鳴鉬、華剛SICOMINE銅鈷礦等。2023H1銅產量14.83萬噸降6%，鈷產量0.25萬噸降5%，鉬產量0.81萬噸增4%，鉛產量0.6萬噸增33%，鋅金屬產量1.63萬噸增50%，銀金屬產量30.67噸增32%。(2)2023H1中鐵資源歸母凈利25億元增0.5%(2023預估50億元)，2023PE紫金礦業14.3洛陽鉬業14.5倍，礦產資源市值或可比約720億元(總市值1300億元)。(3)公司2023Q3投資凈收益-3.8億元，同比下降346%因銅和鈷價格下降，當前銅和鈷價格回升，有望給公司帶來Q4利潤彈性。

股權激勵提升成長確定性，在手訂單4.9倍于營業收入。(1)中國中鐵過去十年凈利復合增15.6%(最低增2%最高增38%），股權激勵要求以2020年為基數2022-2024年扣非凈利CAGR ≥ 12%，扣非加權ROE ≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新簽1.8萬億元降9%(22年同期增35%)，境外新簽1273億元增14%占7%。單季度Q1-Q3新簽增10%/0%/-31%。(3)截至三季度末未完合同額5.7萬億元，營收保障倍數4.9倍。

中國中鐵估值回歸近10年底部，股價回調充分具配置性價比。(1)中國中鐵2023PE4.1倍(最高PE平均14倍/2015年最高PE40倍)，近10年市盈率分位數為0.3%。公司當前PB0.52倍，近10年市凈率分位數為0.1%。PE、PB均位于歷史底部。(2)2014年股價最高漲近十倍，2023年5月至今公司股價從高點已回撤39%，當前股息率3.5%。(3)公司是一帶一路建設中主要的基礎設施建設力量之一，是中老鐵路、雅萬高鐵等的主要承包商。

風險提示：宏觀經濟政策風險，有色金屬價格波動風險，海外業務風險等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)