蘇文電能：分布式光儲貢獻成長動力，虛擬電廠整合資源協同共振（信達證券研報）

每經AI快訊，2023年12月29日，信達證券發布研報點評蘇文電能（300982）。

公司是一站式EPCOS電能服務商，盈利水平有望逐步改善。公司2007年于江蘇常州成立，承接大型電力設計院的設計外包工作，隨后逐步補全設備、施工類資質成為EPCOS一站式電能服務商，業務領域包括新能源、儲能等。財務方面，公司營業收入穩步增長，盈利水平有望改善。2023年Q1-Q3實現營業收入18.7億元，同比增長24.62%；歸母凈利潤為2.03億元，同比下降0.92%。收入結構上看，2023年H1電力工程建設占比達55%（毛利率22.78%），電力設備銷售占37%（毛利率18.87%），貢獻公司的大部分收入，我們預計毛利率有望逐步恢復。

新能源/儲能行業維持高景氣發展，虛擬電廠建設有望加速推進。公司業務領域包括新能源、儲能、虛擬電廠等行業。光伏行業方面，利好政策持續出臺有望助力光伏產業發展；2022Q4起產業鏈各環節價格快速下降，組件價格下降帶動發電項目收益率持續上升，光伏需求有望持續超預期。工商業儲能方面，行業目前處于發展初期，我們判斷23年有望成為工商業儲能的發展元年，主要原因23年工商業儲能的經濟性有望大幅提升，包括收益端的峰谷價差拉大、分時電價完善；成本端的系統造價成本下降；政策端的補貼等。我們預計工商業儲能需求2023-2025年有望達5.1、10.4、18.7GWh。智能用電方面，智能配電網建設為電網投資重點，虛擬電廠是智能配電網建設重要方向，能有效解決時間錯配問題。虛擬電廠的兩大基礎建設分別為靈活性資源的建設或挖掘，電力市場的建設。這兩大基礎建設近期處于加速推進的態勢。我們測算得到2025年虛擬電廠制造端、運營端的產業鏈市場空間有望達695.2億元。

分布式業務具有資源復用性，公司各業務協同發展有望共振。分布式光儲業務壁壘相似，主要為資源、資金、渠道壁壘。資源壁壘很大程度與公司所在的省份相關，資金/渠道壁壘體現的是公司的規模優勢/先發優勢。工商業儲能與分布式光伏的客戶群體類似，因此具有客戶/渠道復用性。公司方面，1）公司分布式光伏EPC經驗豐富，深耕工商業客戶EPCOS一體化服務，EPCOS全產業鏈協同業內稀缺。近期分布式光伏訂單持續突破，未來有望帶動儲能業務起量。2）公司電力資質完善，電力設計業務構建新能源業務拓展渠道。3）公司建設“電能俠”綜合智慧能源服務平臺，整合光儲資源，布局虛擬電廠。“電能俠”有助下游用戶的指導、管理，并且可以增加用戶粘性。4）定增擴產奠定成長基礎，省外拓展貢獻增量，2023年H1，公司的江蘇省外業務占比近30%，業務區域覆蓋安徽、浙江、湖南、內蒙、廣東、山東、陜西、河南等省份。

盈利預測和估值：我們測算得2023-2025年整體營收為28.47/41.24/53.69億元，同比增長21%/45%/30%；歸母凈利潤為3.29/4.95/6.56億元；對應PE為20/13/10倍，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：宏觀經濟與市場波動風險、市場競爭加劇、外來競爭對手進入風險、原材料價格波動及供應風險、收款不達預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)