金山辦公：2C+2B訂閱收入雙雙增長，AI商業化或加速（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月4日，華泰證券發布研報點評金山辦公（688111）。

收入有望持續快速增長，維持“買入”評級

公司發布業績預告，預計2023年度收入43.69-47.95億元，同增12.4%-23.4%，歸母凈利12.35-13.66億元，同增10.6%-22.2%，扣非凈利11.78-13.02億元，同增25.5%-38.7%；23Q4單季度預計收入10.98-15.24億元，同增0.8%-39.9%，歸母凈利3.42-4.72億元，同增12.4%-55.1%，扣非凈利3.18-4.42億元，同增15.0%-59.9%。我們預計2023-2025年EPS為2.93/3.85/5.14元，收入47.94/62.17/83.28億元，可比公司平均24E18.6xPS(Wind)，考慮金山辦公有望率先實現LLM商業化，給予24年30xPS，目標價403.94元，維持“買入”評級。

23年2C+2B訂閱收入雙雙增長，提供重要收入增長動力

2B+2C訂閱雙雙增長。1）2B方面：針對政企客戶降本增效、數據全面云化及安全管控等需求，公司推出一站式智能辦公平臺WPS 365。在產品和服務雙優化的趨勢下，有效提升政企客戶數智化辦公體驗，推動國內機構訂閱及服務業務快速增長，抵消了信創產業調整帶來的授權收入下滑影響；2）2C方面：公司實現了個人版與企業版之間應用功能的全面打通。同時對會員權益體系進行了全新升級，通過提供權益豐富，結構靈活的會員體系，不斷提升個人用戶付費轉化與客單價，帶動國內個人辦公服務訂閱業務穩定增長。訂閱業務為公司提供重要收入增長動力。

具備良好用戶基礎，AI產品化推進順利

公司具備良好用戶基礎，AI產品化推進順利。作為國內辦公軟件龍頭，公司具備良好的用戶基礎。在C端用戶方面，截至23Q3末主要產品月活設備數5.89億，同增1.9%，其中PC版月活設備2.59億，同增8.8%，活躍用戶持續增長。2023年會員體系升級完成，付費空間進一步打開。在B端用戶方面，公司持續打造政企客戶數字辦公標桿案例并不斷復制，B端訂閱快速推廣。在產品化方面，據2023金山辦公技術開放日，23Q3基于LLM的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產品，WPSAI已于第四季度正式開啟公測，AI產品化推進順利。

全面擁抱AI技術變革，關注WPSAI商業化有望加速

公司積極把握AI產業變革，錨定AIGC（內容創作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰略方向發展。據公司公告，未來公司將推出更多創新性的AI能力，不斷拓展AI技術的應用場景，并加快商業化進程。我們認為未來公司的AI商業化進程有望加速，進一步改善用戶體驗，為公司收入持續快速增長提供動力。

風險提示：付費用戶增長不及預期、AI商業化不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)