鹽津鋪子：激勵目標達成無虞，新品新渠勢能不減（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月7日，民生證券發布研報點評鹽津鋪子（002847）。

事件：1月5日公司發布2023年度業績預告，23年預計實現營業收入41-42億元，同增41.7%-45.15%；歸母凈利潤5-5.1億元，同增65.84%-69.16%；扣非歸母凈利潤4.7-4.8億元，同增70.49%-74.12%。

新品持續放量，渠道勢能延續。經測算，2023Q4預計實現營業收入10.95-11.95億元，同增18.6%-29.4%；歸母凈利潤1.0-1.1億元，同增25.7%-37.7%；扣非歸母凈利潤0.9-1.0億元，同增13.4%-25.5%。春節錯期備貨下公司Q4依舊實現較高增速，產品端來看，公司持續焦辣鹵零食/深海零食/休閑烘焙/薯類零食/蒟蒻果凍布丁/蛋類零食/果干堅果七大品類，我們預計Q4鵪鶉蛋、魔芋爽等新品在全渠道合力推動下延續高速增長；渠道端來看，在保持原有KA、AB類超市優勢外，重點發展電商、零食量販店、CVS、校園店等，與當下熱門零食量販品牌零食很忙、趙一鳴、零食有鳴等深度合作，在抖音平臺與主播種草引流，品牌影響力和渠道勢能持續增強。

Q4凈利率同比提升，預計系規模效應持續釋放。以業績預告中樞測算，23Q4預計實現歸母凈利率9.53%，同比+0.56pcts，環比-3.99pcts。Q4凈利率同比提升，預計主要系：1）成本端大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價格有所回落，白糖價格上漲，整體生產成本有所下降；2）收入快速增長帶動規模效應持續釋放。Q4凈利率環比下降，我們預計或受年末部分渠道費用投放增加以迎接24年開門紅所致。

23年股權激勵目標達成無虞，與零食很忙加深綁定，展望后續在“渠道為王、產品領先、體系護航“戰略指引下，渠道滲透及品牌力有望持續強化。23年12月18日鹽津鋪子控股向零食很忙集團增資3.5億元，持股3.32%，公司選定優質渠道入股綁定，有利于后續合作共贏，借渠道之勢全國化&量販渠道拓品類。23年公司戰略主軸由“產品+渠道”雙輪驅動增長升級為“渠道為王、產品領先、體系護航”，努力實現“產品領先+效率驅動”，持續強化渠道滲透、提升品牌力，堅持消費者需求導向，聚焦品牌建設，構建業務結構、組織架構體系化升級和創新。23年二發股權激勵綁定核心人員，23年業績目標營收增長25%、扣非歸母凈利增長50%達成無虞，優化長效激勵機制，彰顯發展信心。

投資建議：我們預計公司2023~2025年營業收入分別為42/53/67億元，同增44%/29%/26%；歸母凈利潤分別為5.0/6.4/8.0億元，同增66%/28%/25%，當前股價對應P/E分別為26/21/16X，維持“推薦”評級。

風險提示：新品推廣不及預期；渠道拓展不及預期；原材料價格上漲；行業競爭加劇；食品安全風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)