銀輪股份：海外定點加速，中期業績展望樂觀（華創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，華創證券發布研報點評銀輪股份（002126）。

事項：

2023年12月，公司獲得美國某電動車廠商、歐洲某汽零廠商定點。

評論：

2023年海外工廠投產，公司處于承接海外項目高速期。2023年，公司墨西哥及波蘭工廠于2-3季度相繼投產，不僅配套北美客戶，還將持續開拓新客戶。公司2023年10月、12月分別公告獲得國際客戶定點：1）10月獲得漢格斯特定點，計劃24Q3配套奔馳車型，生命周期內預計銷售額7,085萬元人民幣；2）12月獲得美國某電動車廠商定點，計劃24Q3配套空調箱，生命周期內預計銷售額4,176萬美元；3）12月獲得歐洲某汽零廠商定點，計劃26Q2配套空調箱，生命周期內預計銷售額8,210萬歐元。近些年，國際疫情、地緣沖突致使整車廠青睞“本地化”以確保供應安全，公司正處于承接海外項目高速期。

2023年業績預告：全年歸母5.9-6.4億元、Q4估計1.5-2.0億元。公司2023年12月發布年度業績預告，預計2023年歸母凈利5.9-6.4億元，同比+54%至+67%；扣非歸母5.6-5.8億元，同比+84%至+90%?？紤]前三季度業績，Q4歸母凈利估計1.5-2.0億元，同比-4%至+29%、環比-7%至+24%。自22Q3以來公司業績持續同比增長，降本增效成果顯著，預計將完成2022年股票激勵方案中2023年的業績考核目標：收入不低于108億元、歸母不低于5.4億元。

市場對超額年降擔憂高，應相信優質汽零廠商的緩釋/對沖能力。2023年乘用車價格競爭激烈，2024年預計競爭烈度將延續。投資者擔心下游價格壓力向中上游過度傳導（超額年降）。我們認為應相信優質汽零廠商的緩釋/對沖能力：1）下游客戶對汽零廠商利潤率的負面影響或主要來自：負規模效應、新項目遞延、超額年降。當下電動車供給繁榮則對部分汽零廠商有正規模效應、新項目加速的正向影響，能夠對沖部分超額年降。年末年初的產業鏈談判，不僅包括年降內容，還包括新一年的銷量規劃和新項目計劃，雙方均有博弈空間。2）放眼海外，歐洲/北美電動車市場潛力廣闊，隨著海外客戶對國內優質供應商認可提高，海外市場將成為汽零廠商的重要新增點。

銀輪是國內行業布局均衡（商用/乘用/民用工業）、客戶覆蓋廣（新能源領域客戶廣泛）的優質熱管理供應商，緩釋/對沖客戶價格壓力的能力更全面。

投資建議：看好公司熱管理業務均衡發展，中長期穩健兌現經營目標。考慮新項目、海外經營節奏，我們調整24-25年盈利預測：1）營收：109/135/163億元，同比+29%/+23%/+21%，原值109/132/159億元；2）歸母：6.1/8.2/10.9億元，同比+60%/+34%/+33%，原值6.1/8.0/11.1億元；3）EPS：0.76/1.02/1.36元，原值0.76/1.00/1.38元。

考慮公司過去PE中樞及各塊業務24-25年成長性，進行分部估值及匯總，上修目標市值至184億元。目標市值對應2024年整體PE約22倍，對應目標價上修至22.82元，對應當前股價空間約32%，維持“強推”評級。

風險提示：利潤率不及預期、新項目投產不及預期、數字與能源業務不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)