中國中免：提質增效盈利優化，關注政策利好催化及消費力改善（首創證券研報）

每經AI快訊，2024年1月10日，首創證券發布研報點評中國中免（601888）。

事件：公司公告2023年業績快報。2023年公司營業總收入675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤67.17億元，同比+33.52%，扣非歸母66.55億元，同比+35.78%。

23Q4旺季表現略超預期，盈利能力持續改善。23Q4進入海南旅游旺季，在頂奢門店陸續開業、海南開展多項促銷活動的加持下，23Q4表現略超預期。23Q4單季度實現收入167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤15.10億元，同比+275.44%/較21年增長29.90%，扣非歸母14.64億元，同比+359.99%/較21年增長27.85%。毛利率方面，23年全年主營業務毛利率約31.44%，同比+3.42pct，23Q4單季毛利率約為30.50%，同比+9.51pct，環比略有下滑，預計為23Q4促銷力度加大、匯率影響、有稅銷售增加等原因所致，整體經營穩中提質，盈利能力得到優化。

2024年開年免稅消費勢頭良好，靜待消費力修復。據海口海關，2023年?？诤ｊP共監管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長25.4%，免稅購物人次同比+59.9%，人均消費同比-21.58%；23年12月免稅銷售額/購物人次同比增長17.68% / 63.29%，人均消費同比下降27.9%。自2024年開年，海南旅游延續復蘇趨勢，元旦假期離島免稅銷售額/人次同比增長12.6%/52.8%；1月初至今，海口美蘭機場累計執飛航班同比增長36.18%，客流同比增長43.84%；三亞鳳凰機場累計航班同比增長0.68%，累計客流同比增長7.10%。

島內免稅消費新場景持續落成，看好供給擴容提振消費需求。23年9月以來，三亞云戒島有稅項目Alexander Wang、Buccellati、Celine、Fred，LV，DIOR等13家有稅商未來三亞云戒島項目將陸續引入超90個涵蓋奢侈品、運動服飾和餐飲等品類的國際國內知名品牌。此外，cdf三亞國際免稅城全球美妝廣場（Block C）于23年12月28日正式開業，以高端美妝業態為主，開業后將成為全球唯一獨棟經營美妝品類和核心品牌雙層旗艦店商業項目未來，頭部重奢品牌陸續落成三亞國際免稅城，將帶動中免品牌形象與客流吸引力持續提升。同時，有稅業態的發展將提升封關后中免旗下消費綜合體的競爭力。此外，公司近期公告與上海、首都機場簽訂了免稅經營補充協議，調減機場保底租金及扣點比例，利好中免與機場的攜手合作、共同發展，同時優化中免盈利能力。

投資建議：中免與首都機場、上海機場補充協議的簽署將助推機場免稅業務的發展，利好盈利能力提升；市內免稅政策落地有望催化營收增長?？春霉鹃L期業績發展前景，當前公司估值水平處于歷史低位，安全邊際較高，關注政策面的利好催化以及消費情緒回升帶來的邊際效應。預計公司23-25年EPS分別為3.25/4.04/4.84元，對應PE為23/19/16倍，維持公司“買入”評級

風險提示：需求復蘇低于預期；政策推進不及預期；市場競爭加?。恍马椖柯涞?、爬坡不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)