國泰集團：一體兩翼布局，開啟高速發展軌道（華泰證券研報）

每經AI快訊，2024年1月12日，華泰證券發布研報點評國泰集團（603977）。

“一體兩翼”協同發展，首次覆蓋給予“買入”評級

國泰集團目前形成以民爆一體化發展為核心，以軍民融合和軌交及信息化產業為支撐的業務格局。我們預計公司23-25年實現歸母凈利潤3.00/3.76/4.31億元，對應PE分別22/17/15X。可比公司2024年Wind一致預期PE均值為17倍，考慮到公司正在進行民爆產品升級迭代，同時向非民爆領域拓展，構建民爆一體化+軌交自動化及信息化+軍工新材料產業協同發展版圖，給予公司24年22X目標PE，對應目標價13.20元，首次覆蓋給予“買入”評級。

民爆+軌交+軍民融合多點開花，公司業績持續穩定增長

公司三大板塊為民爆一體化、軌交自動化及信息化和軍民融合：1）民爆一體化板塊，公司是國內民爆行業產品最齊全的企業之一；2）軌交自動化及信息化板塊，公司主要產品為鐵路供電綜合系統、供電生產調度指揮系統等；3）軍民融合產業板塊，公司產品包括鎢基合金材料、鉭鈮冶金產品、高氯酸鉀、軍事模擬仿真平臺等。公司營收端19-22年CAGR為25.48%，剔除22年子公司太格時代計提商譽減值1.2億元的影響后，19-22年歸母凈利潤CAGR為39.36%，近來公司業績維持穩健增長。23Q1-Q3公司實現營收18.11億元，同比+16.54%，實現歸母凈利潤2.26億元，同比+12.41%。

民爆行業發展迎來政策紅利，電子雷管市場空間廣闊

民爆物品的主要應用場景為礦山開采和基礎設施建設等，行業具有許可準入壁壘和區域性特征。“十四五”行業規劃提出提高產業集中度、減少企業數量的發展目標，并制定停止生產和銷售除電子雷管外的其他工業雷管的具體時間表。假設置換完成后，國內雷管的年需求量穩定在8億發左右，則年均市場空間約為112億元。隨著滲透率的提升和安全許可產能爬坡，電子雷管有望呈現供應偏緊的格局。

深度介入軍民融合領域，未來成長潛力可期

公司前身為江西國防科工辦下屬企業，以民爆資質優勢深度介入軍民融合領域，公司旗下的省級軍民融合企業總數達到7家。全資子公司新余國泰是國內最大軍用無人靶機火箭助推器生產企業；控股孫公司永寧科技為高氯酸鉀龍頭；拓泓新材和三石有色主要產品為鉭鈮化合物，2024年完全投產后年產能可達1500噸；控股子公司澳科新材擁有武器裝備科研生產單位二級保密資格，產品應用于特種彈藥。公司基于現有軍工產業領域業務進一步發展，“十四五”期間軍民融合板塊業績有望進一步釋放。

風險提示：原材料價格波動風險；安全生產風險；政策變動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)