國投電力：四季度雅礱江來水改善，看好水火新能源齊增長（申萬宏源研報）

每經AI快訊，2024年1月14日，申萬宏源發布研報點評國投電力（600886）。

事件：公司發布2023年度業績預增公告。公司公告經財務部門初步測算，預計2023年歸母凈利潤57.23~68.6億元，扣非后歸母凈利潤57.05~68.42億元?；痉衔覀兊念A期。

投資要點：

四季度雅礱江量價齊升，繼續看好兩河口多年調節能力。公司發布的經營數據顯示，Q4單季度雅礱江上網電量同比增長3.12%，較前三季度的同比下降，發電量開始正增長。Q4平均上網電價0.313元/度，同比增長8.68%，環比Q3增加2.4分/度。我們認為，兩河口為多年可調節庫容，隨著2022年該電站機組全部投產、2023年開始第三階段蓄水，對雅礱江中下游存量機組的增發調節能力在持續增強。四川省枯水期水電電價高于豐水期電價，其中枯水期電價較基準上浮24.5%，豐水期下浮24%。兩河口的調節性能在提升雅礱江中下游電站枯水期發電能力的同時，也有利于雅礱江留川電站的平均上網電價提升。長江水文網數據顯示，截至2023年11月1日，兩河口庫水位2861.09m，已接近2865m的蓄滿水位。

2023年火電整體扭虧，2024年欽州三期1號機組投產帶來增量。Q4單季度欽州發電、國投盤江兩個電站發電量有所下滑，福建華夏和湄洲灣電廠電價同比有所下降。整體看Q4火電發電量同比正增長5.3%，平均上網電價同比下降約7厘/度。Q4通常都需要確認年度的維修成本，疊加供暖季煤價較Q3有所上漲，Q4火電盈利能力預計較Q3有所下滑。2023年全年，公司火電上網電量同比增長約15%，平均上網電價0.472元/度，同比下降約9厘。因煤價同比下降，2023年公司火電預計整體扭虧為盈。今年1月2日公司公告欽州三期1號機66萬kW煤電已正式轉商運投產，年設計發電量33億度，同時供熱能力約800t/h，2024年全年將貢獻增量業績。

雅礱江水風光儲蓄一體化加速發展。2023年6月投產1GW柯拉一期光伏電站，9月投產25.6萬kW臘巴山風電場。2023年8月啟動1.17GW扎拉山光伏電站，加快推進雅礱江流域水風光互補綠色清潔可再生能源示范基地建設。今年1月11日，四川省裝機最大的抽水蓄能項目，雅礱江道孚抽水蓄能電站正式開工建設?？傃b機210萬kW，可與周邊光伏發電進行互補，將隨機波動的光伏發電調整為平滑、穩定的優質電源。新能源裝機占比、調節性能將實現雙提升。

盈利預測與估值：參考公司的業績預增公告，我們維持預測公司2023-2025年歸母凈利潤為65.26、73.71和81.18億元，對應股價PE分別為15、13和12倍。我們繼續看好雅礱江水風光儲蓄一體化發展，看好公司火電、新能源盈利能力增長，維持“買入”評級。

風險提示：來水波動的不確定性；煤價波動對火電盈利能力的影響；新能源電價的波動

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)